长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月(yuè)债市赎回(huí)扰动(dòng)调(diào)整后，市场走势出现一些分歧，主要表现在利率和信用行情分化，利率品(pǐn)种内部短端表现相较长端更为强势(shì)，存单与1Y国债利差(chà)大幅走阔。一方(fāng)面(miàn)债市调整后，投(tóu)资者(zhě)偏好出现变(biàn)化；另一方面央(yāng)行操作(zuò)也持续(xù)影响市场判断。

　　信用(yòng)表现偏弱，主(zhǔ)要原因在于：

　　一是进入(rù)四季度(dù)投资者(zhě)对流动性诉求边际提升。临近四季度，机构在流动性管(guǎn)理方面的要求进一步提升，在考虑投资收益的同时可能还(hái)需要增加账户的灵活性，因而(ér)更偏好流动性更好的资产。

　　二是中期投资者对金融监管持观(guān)望态度。9月11日，交易商协会约谈投顾业务规模较(jiào)大的主要(yào)证券(quàn)公司，督促其投顾业务规范经(jīng)营。近期(qī)交易商协会多(duō)次出手(shǒu)惩(chéng)治债券市场利益输(shū)送等违规行为，后续业务监管趋严或是大趋势，部(bù)分投资者为(wèi)防范年末监(jiān)管冲击，或提(tí)前信用换仓利(lì)率。

　　三是信用利(lì)差中的流动(dòng)性溢价仍在重新定(dìng)价。年初以来债券市场资产荒行情极致演绎(yì)，高(gāo)息资产受追捧，叠加化债(zhài)政策加持，信用(yòng)利差快速(sù)长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化收敛，主要是市场(chǎng)对(duì)于信用风险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既包含信用溢(yì)价(jià)，也包含流动性溢价，目前信(xìn)用品种利差或不足以反应(yīng)流动性溢价，市场(chǎng)整(zhěng)体正在经历定价纠偏(piān)的过(guò)程长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化。

　　市场(chǎng)观点：

　　8月金融数(shù)据、经济数据(jù)表现均偏(piān)弱，对应(yīng)全年(nián)增长目标下(xià)，储备政(zhèng)策(cè)加码的概率较高(gāo)，货币宽松的交易已经在兑现。

　　具体(tǐ)操作上，在(zài)收益率曲线(xiàn)陡峭化程度可能难以进一步加深的情况下，依(yī)然(rán)建(jiàn)议(yì)维持哑铃型(xíng)策略，等待市(shì)场变化。近期大行集(jí)中买入短债后，10-1Y期限利差走扩，市(shì)场交易行情演绎顺畅。结合曲线凸性来看，10Y品种依旧(jiù)值得关注，在保持一定仓位的同时可以增(zēng)加账户灵活性。

　　1．资金面：

　　上周央行公开市场有2102亿元逆回购到期，同时进行了8445亿元逆(nì)回购操(cāo)作，全周净投放6743亿元。尽管上周央行在公开市场(chǎng)投放力度不低(dī)，但受市场(chǎng)因素及借钱调休等影响，全周资金面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近(jìn)。

　　银行间质押式回购加权利率（%）

　　2．现(xiàn)券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存单收益率以下(xià)行为(wèi)主。（1）上周AAA等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看，1M品种(zhǒng)较前一周上行1BP，3M品种较前一周(zhōu)下行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和1Y品种(zhǒng)较前(qián)一周下行4BP。（2）期限利差而言(yán)，AAA等级(jí)1Y-3M期限利差较前一周(zhōu)小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率债(zhài)：上周各关键期限利率债收(shōu)益率(lǜ)呈现全面(miàn)下行的(de)走势，长端下(xià)行幅度大于短端，7年国债下破1.95%关(guān)口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率曲线走平(píng)坦化(huà)。

　　10年期利率债收益率走势(shì)（%）

　　（三(sān)）信用债：信用(yòng)债市场延续修复，收益(yì)率整(zhěng)体下行，但表现弱于利率(lǜ)债，因而利差多数被动走阔。整体而言，短(duǎn)久期品种(zhǒng)表现(xiàn)相对弱于中长(zhǎng)久期，低(dī)评级品种表现不及中高评级(jí)，除3年期和10年(nián)期部分券种收益率小幅上升，其(qí)他券种收益率均下行，其中AAA级表现较好，5年期和10年期AAA级(jí)券种分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益率走(zǒu)势（%）

　　3．可转债：

　　转债(zhài)市场上周连续五日(rì)下(xià)跌，全周跌(diē)1.74%。成交热情方面，转债成交量在三百(bǎi)亿到四百亿小幅震荡、中枢(shū)小幅下移。全周日均交易(yì)额360.19亿元，相对前一(yī)周缩量(liàng)7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环(huán)比变动0.37个百(bǎi)分点；纯债溢价率均值(zhí)5.12%，环比变(biàn)动(dòng)-2.49个百分点；纯债到期收益率均值2.11%，环(huán)比变动0.81个(gè)百分点。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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