沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙(shā)特阿(ā)美拟从恒力石化实控人陈建华、范红(hóng)卫夫妇手中收购恒力石(shí)化10%的股权加一股(gǔ)的股份，这一交易预计规模在百亿(yì)以上。

2016至2011年间(jiān)，恒力石化的(de)营收(shōu)和净利润均涨超10倍，市值则摸高至3000亿元。近两年，受高油价抬高成本等(děng)影响，其净(jìng)利润(rùn)大幅调整，股价更自最高(gāo)点跌(diē)了约7成。陈建华夫妇愿(yuàn)在市场低(dī)位出手股权，一是实控权不会受影响，二是可套现百亿(yì)，三是引入(rù)沙特(tè)阿美(měi)为(wèi)战略股(gǔ)东，或可稳定上游供给成(chéng)本、改善盈利质量(liàng)，提升恒力石化的估值表现。

过去(qù)3年，沙特阿美总营收(shōu)超过10万亿元(yuán)，其目前市值(zhí)高达16万(wàn)亿(yì)元，相当(dāng)于4个“中石油+中海油+中石化”，近年其在(zài)中国(guó)频频抄底，或也(yě)有特(tè)殊战略考量。

来源：新财富杂志(zhì)（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟(nǐ)110亿元入股恒力石化，陈建华夫妇(fù)何以在市场低(dī)位出让？

4月22日晚(wǎn)间，恒(héng)力石化发布公告称，公司控股股东恒力集团已与(yǔ)沙(shā)特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特(tè)阿美”，2222.SE）签署(shǔ)了《谅解备忘录》，达(dá)成了相关股(gǔ)权投(tóu)资、商业合作的(de)初步意向(xiàng)文件(jiàn)。

二者讨论的合作事项主要包括(kuò)两方面：其一，沙特阿美（或其控制的关(guān)联方）拟向恒力集团收购其所持有的10%恒力石化股权加(jiā)一股的股份；其二，恒力石(shí)化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可(kě)等方面进行战略合作。

恒力石化目前总市值为1070亿(yì)元，沙特阿美若收购其10%股(gǔ)权，对应市场公允价值(zhí)为107亿元，而额(é)外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊(shū)事项上的表决权等。

从2021年(nián)最(zuì)高(gāo)的46.4元/股至今(jīn)日的15.21元/股（前复(fù)权），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒(héng)力(lì)石化10%股权，对(duì)于沙特阿美来说，是3折抄底(dǐ)；而对恒力石化实控人陈(chén)建华(huá)、范红卫夫(fū)妇来说，却是相(xiāng)对低位。其为何此(cǐ)时愿意出手？

目前，陈建华夫妇持有恒能投资、恒力集团(tuán)、德(dé)诚利(lì)国际100%股(gǔ)权，即恒力石化(huà)前五大股东均为这夫(fū)妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也合计高达72.79%，按当前市(shì)值计算，二(èr)人(rén)持股市值超过770亿元。

而(ér)公告显示，恒力集团及(jí)其一致行动人合计持有恒力石化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建华夫妇预计可(kě)套现百亿以上，且(qiě)依然控制(zhì)恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二人还控制了松发股(gǔ)份（603268，市值(zhí)17亿(yì)元）、同里(lǐ)旅游(834199)，并拟分拆恒(héng)力石化子公司康辉新材借(jiè)壳大连热电（600719，市值(zhí)28亿(yì)元）上市。

自2005年进入(rù)新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜(bǎng)，2020年更晋级(jí)TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石化(huà)。

恒力(lì)石化(huà)：此(cǐ)前5年超10倍高增长，近两年面临高油(yóu)价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入沙特(tè)阿美战略合作，改善恒力石化的盈利(lì)能力，提升(shēng)其估值表现，或为(wèi)陈建(jiàn)华夫妇(fù)愿意在低位出手部分股权的主(zhǔ)因。

恒力石化主营业务囊括从“一滴油到万物沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？”的炼化、芳烃、烯烃、基(jī)础化工(gōng)、精(jīng)细化(huà)工以(yǐ)及下游各个应用(yòng)领(lǐng)域材料的生产、销售及(jí)研发等。从行业地位看，其(qí)连续(xù)4年(nián)上(shàng)榜美国《化学与工程新(xīn)闻(wén)》发布(bù)的全球化工企业50强名单，2023年位列榜单(dān)第11位。

其市值表现(xiàn)最好的2021年(nián)，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力(lì)石化营(yíng)收从192亿元(yuán)飙升至1980亿元，净利润也从(cóng)12亿(yì)元提升(shēng)至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也一(yī)度攀高(gāo)至3000亿元之(zhī)上。

图1：2016—2023年，恒力石化(huà)的业绩表(biǎo)现

数据来源：东(dōng)方财富Choice，新财富整理

这主要依托于两大优势。

一是恒力石化在上游形成了(le)“油、煤、化”融(róng)合的大化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤(méi)化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四(sì)大产能集群布置在同一个园(yuán)区，各类油、煤、化大(dà)型装置都(dōu)通过(guò)园区管道(dào)一体化(huà)耦合贯通，显(xiǎn)著优化(huà)了冗(rǒng)繁(fán)的运输、存储和冷却等加工环(huán)节(jié)，节省了大量的中间费(fèi)用与(yǔ)物(wù)流运输成本。

二是下(xià)游产品开发上(shàng)，作为(wèi)业内首家实现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二(èr)醇—聚(jù)酯新材料”全产业链布局的公司，除了深度锚定“衣食住(zhù)行用 ”的刚性消(xiāo)费市场，其还不(bù)断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市(shì)场覆盖范围。

然而，由于炼化行业存(cún)在明显的周期性，2022年，油价高位震荡，炼化企业普遍面临“高运行成本、低行业需求”的双重压(yā)力，恒(héng)力(lì)石化毛利(lì)率从 2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也(yě)大幅削(xuē)减至23亿元，同比(bǐ)下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖明(míng)显，但仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收(shōu)增速也略显乏力。

为拓展第二增长(zhǎng)曲线，恒力石化(huà)近年新增锂电隔膜(mó)和(hé)光伏等产能，且正陆续投产，但(dàn)均面临行业(yè)激烈的(de)竞争(zhēng)格局。

精细化管(guǎn)理下的成本优(yōu)势，本是民企化工巨头的主要(yào)差(chà)异(yì)化优势，但原材料成本是(shì)其无力控制的一环。据2023年(nián)年报，恒力石化主营的石油化工(gōng)行业板块中，直接材料成本达1864亿元，占比近9成。

引(yǐn)入沙特阿美为(wèi)股东，无疑将为其稳定上游(yóu)成(chéng)本波动，创造一(yī)定的空间。

沙特(tè)阿美：三年(nián)豪收10万亿(yì)元，全球石(shí)化龙头频频押注中国

石油和芯片是中国进口金额最高的两大类资产。作为全球(qiú)最大的原油进口(kǒu)国，2022年，我国(guó)原油进口总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原(yuán)油出口国，沙特的石油出口获利高达3260亿美元。两个数据基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在经贸(mào)投资等领(lǐng)域(yù)合作不(bù)断扩大。2022年，中国与沙特的(de)贸易额(é)超过1000亿美元。

这(zhè)其中，沙特阿(ā)美发挥了重要(yào)作用。2022年，沙(shā)特的石(shí)油日产量为1052.39万桶，占全(quán)球(qiú)的14%。而沙特(tè)阿(ā)美的原油产量占沙特总产(chǎn)量(liàng)的99%以上，可见其业界地位。近年，沙特阿美加大在中国的布局，已多次对中(zhōng)国石油化工类企业抛出橄榄枝(zhī)。

受益于(yú)高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民币(bì)（图2）。而其净利(lì)润(rùn)规模常年在千亿(yì)美元(yuán)之上，盈利(lì)能力在石油巨头中一骑绝尘。

图2：沙特阿美近3年营收(shōu)达1.5万亿美元(yuán)

数据来(lái)源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美(měi)元换算

Choice数据显示(shì)，目(mù)前沙特阿美为全球第一(yī)大石油化工企(qǐ)业，市值高达16万亿元，比第2到10名之和还多(duō)，相当于4个“中石油+中海(hǎi)油(yóu)+中石化(huà)”的组(zǔ)合。

其18.6倍的市(shì)盈率、4.5倍市销率也大幅领(lǐng)先同行，几乎是行业中位(wèi)数水平的2-3倍。

表2：全球前十大(dà)石(shí)油化工(gōng)企业（按市值排序）

数据来源：东(dōng)方财(cái)富Choice，新财富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利高估值，顺风(fēng)顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型(xíng)，而中国也宣(xuān)布在2060年达(dá)成碳(tàn)中和，在(zài)这一大(dà)框架(jià)下(xià)，如何持续稳(wěn)固并深化和大客户的合(hé)作(zuò)关系(xì)，尤显重要。

2023年(nián)财报发布后(hòu)，沙特阿美总裁兼首席执行官阿(ā)明·纳赛尔即表示，当前中国(guó)石油市场需求不断上升，并(bìng)且保(bǎo)持(chí)健康发展。公司正在寻求更多机会投资中国市场。

2023年以来，沙特阿(ā)美即在(zài)中国开启扫货(huò)模式(shì)，频频出手。

当年3月，沙特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘(pán)锦建设大型炼化综沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？合项(xiàng)目。同时，其还计划在广东茂名建(jiàn)设原油一步(bù)法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙(shā)特阿美旗下子公司(sī)以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控(kòng)人李水荣家族手中(zhōng)收购了公司10%股份。