A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华(huá)泰睿思

近期宏观多重利好+微观交易结构改(gǎi)善下(xià)，上周后半(bàn)周市场情绪(xù)有所回暖：1）海外交易重心从衰(shuāi)退交易重回降息交易(yì)，美国二季度(dù)经济数据超预期，预防式(shì)降息概率上升；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出(chū)现(xiàn)松动，估值(zhí)分化系数回落至(zhì)10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业(yè)绩分化加大，港股业绩韧(rèn)性(xìng)强于A股(gǔ)，电(diàn)子是增速最高、趋势(shì)最(zuì)好的一级行(xíng)业。当前海外降息/大选交易和国内中(zhōng)报/政策交(jiāo)易交织下，市场或仍有(yǒu)较高不(bù)确定性，建议把握四条高胜率(lǜ)线索：1）AH溢价收(shōu)敛；2）红(hóng)利(lì)“平替”的A50；3）景气有持续性的消费电子/船舶(bó)等；4）降息强受益的(de)医药、港股互联网(wǎng)。

核心观点

联储降息：预(yù)防式降息概(gài)率上升，强受益品种为医药、港股互联网

近期(qī)联储降(jiàng)息预期升温，且预(yù)防式降息概率上(shàng)升：1）Jackson Hole会(huì)议释放鸽派(pài)信号；2）美国二季度经济数据、7月实(shí)际消费支出超预期，PCE符合预(yù)期，美(měi)国经济“软着陆”或为基(jī)准情形。结合历次预防式降息规律：第一，大类资产降息预期计入(rù)程度或为美(měi)元(yuán)＞长端美债＞黄金＞权益，对应上周“抢(qiǎng)跑”较多的美元/10Y美债利率(lǜ)小(xiǎo)幅回升、黄金调整；第二，权益市场中期通常上涨，短期美股或仍需消化微观交易结构压力，A股和(hé)港股受益(yì)于国内(nèi)货(huò)币政策空间打开和(hé)估值减压，但中(zhōng)期取决于信用周期(qī)能否回升；第三，AH行业中(zhōng)降息强受益的(de)医(yī)药和港股互联网近期呈现走强迹(jì)象。

红利补跌：当前(qián)红利或与21年茅指数和宁指数不可比

上周红(hóng)利(lì)资产继(jì)续“缩圈”、银行补(bǔ)跌，催化(huà)剂包(bāo)括：1）截至2Q24公募对红利资产配置系数处于2016年(nián)以来94%高位，银行等行业(yè)交易拥挤度偏高(gāo)；2）降(jiàng)息交易亦驱动资金从(cóng)大盘价值(zhí)（红(hóng)利股）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政(zhèng)策(cè)引导机构投资者不“偏科”大(dà)盘绩优(yōu)股，据彭博报道(dào)国内存量房贷利率或(huò)存在下调空间，加速了红利筹码的松动。但类比茅指数和宁指数(shù)抱团行情的瓦解，当前(qián)红利行情终结言之尚早：1）新旧动能切换下红利资产中长(zhǎng)期(qī)配(pèi)置价值未变(biàn)；2）制造业产能(néng)利用率下行(xíng)或(huò)至(zhì)少仍持(chí)续半年，分子(zi)端ROE的分化难(nán)言拐点；3）政策预期和风险偏(piān)好或有反复(fù)。

中报速递：全A非(fēi)金(jīn)融营(yíng)收同比仍下行，库存和产能周期拐点待验

24Q2，全(quán)A非金(jīn)融营收/归母净利润季累同比分(fēn)别(bié)为-0.8%/-5.0%，较1Q24分(fēn)别小(xiǎo)幅下行/低位(wèi)走平，与我们(men)追踪的中观(guān)景(jǐng)气(qì)指数环比走弱(ruò)相印证。制造业存货周转率(lǜ)、存货增速(sù)走平，主(zhǔ)动补库能见度(dù)仍不(bù)高；固定资产周转率下行，产能周期(qī)或(huò)仍至少下(xià)行半年。考察营(yíng)收/盈利增速(sù)和景气趋势，相对占优的(de)行业包括(kuò)：1）全球科技周期上行(xíng)，如(rú)电(diàn)子、通信设备（服务器/光模块）等；2）供给减压或紧缺，如航海装(zhuāng)备、养殖、化学原料、工业金属等；3）设备(bèi)更新周(zhōu)期，如通用设备、电网设备等。此(cǐ)外，目前港(gǎng)股中报市值披露率达(dá)85%以(yǐ)上，MXCN彭(péng)博一致预期24E EPS明显企稳且(qiě)强(qiáng)于沪深300。

配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续(xù)性、降(jiàng)息(xī)强受益的医药(yào)/互联网

宏(hóng)微观层面(miàn)积极因素(sù)累积下或可(kě)适度乐观一些，但(dàn)趋势性行情的开启仍需(xū)观(guān)察：1）信用(yòng)周期(qī)→盈利周期尚待筑底回升，或需G端财政扩表加力破(pò)局；2）国内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着力宽货(huò)币；3）产能周期下行制约短周期弹性，高(gāo)景气(qì)稀缺→资金观(guān)望情绪较(jiào)强。多重交易(yì)交织下，配(pèi)置上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价(jià)收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息(xī)稳定(dìng)、估值偏低的(de)A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集(jí)——消费电子/船舶等(děng)；4）降息预期(qī)升(shēng)温——降息强受益的医药(yào)、港(gǎng)股(gǔ)互联网。

风(fēng)险提示(shì)：联储降息不及预期A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索；国(guó)内地产销售及中报业绩不及预期。

图表

联储降息：预防(fáng)式降息概(gài)率上升，强受益品种为医药、互联网