当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？

财联社(shè)9月(yuè)9日(rì)讯（编辑(jí) 潇湘）对于那些(xiē)坚信经济表现不至于令市场沉沦的华尔街人士来说，眼(yǎn)下的处境正(zhèng)变得愈发(fā)艰难。

债(zhài)券和大宗商品市(shì)场(chǎng)早已(yǐ)“预言过”的那些令人担忧的数据，在(zài)上周将风(fēng)险资产(chǎn)的交易(yì)者月也从“美梦”中唤醒，美股创下了2023年区域性(xìng)银行危机以来的(de)最差表现(xiàn)。

在从(cóng)8月初的(de)短(duǎn)暂低迷中反弹后，股市(shì)多头们在(zài)本月上旬似乎正又一次屈服于对经济增(zēng)长的担忧，因为以劳(láo)动力市场为代表的一系列令人(rén)沮丧的经济指标不断涌现——标普500指数目(mù)前(qián)已连续四天下跌(diē)，信贷利差以(yǐ)8月初以来最快的速(sù)度扩大，费(fèi)城半导体指数则暴跌了12%——这是自疫情爆发(fā)以来的最大跌幅。

由于标普500指数今(jīn)年迄今的涨(zhǎng)幅仍有约13%，上述波动目前在牛市上涨的图表中看起来仍只是昙花一现，对风险敏感的资产在很大程度上仍在为未来(lái)的经济软着陆定价。然而，一些令人担忧的迹象其实已经(jīng)逐渐开始显现。

最明显(xiǎn)的无疑是上周五跨资产投资者之间罕见一致的交(jiāo)易行为。随着两年多来美联储鹰派政策行动的(de)负面(miàn)影响逐渐显现，美股上周在那些对经济(jì)敏感公(gōng)司的拖累下，加入了一个多月来困扰石油、铜(tóng)和美债收益率的暴跌行情之(zhī)列中。

知名财经(jīng)博客网站Zerohedge就表示，当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？style="font-L strong-Bold">过去一周股市的暴跌可(kě)能比8月黑(hēi)色星期一时(shí)还要糟糕。因为8月那时只(zhǐ)是一天的当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？剧(jù)痛，到那一周结束时，股市已经大幅反弹。然而这(zhè)一次，痛苦才刚刚(gāng)开始，从上周一开始就表现(xiàn)糟(zāo)糕最后更为糟糕，市场出现了大范围的清算……

“在按(àn)了十多次闹(nào)钟之后，嗜睡的投资者们(men)现在可能已经意识到经济衰退的风险”， JonesTrading首席市场策略师Michael O'Rourke表示，“当你综合考虑经济数据和随后的业(yè)绩数据(jù)报告时，环境可能只会恶化。”

衰退定价

在美国市场上(shàng)，债券投资(zī)者(zhě)历来被(bèi)称为“聪明(míng)钱”，因为无(wú)论对错，他们(men)往往率先预判经济方(fāng)向的转变。而这一回也同样如此，对经济下行风险(xiǎn)和美(měi)联储持续降息的预期，已(yǐ)将两年期(qī)国债收益率推至2022年以来的最(zuì)低水平。

与债市一样，大宗商品市场也(yě)同样正对消费和投资周期的前景(jǐng)发出了警示信号。最能衡量全球经济增(zēng)长前景的(de)两大商品(pǐn)价格近期(qī)均遭受了重(zhòng)创——油价(jià)已抹去了2024年以(yǐ)来的全部涨幅，而“铜博士”在(zài)过去16周之中有13周下跌。

虽然美股市场在2024年(nián)与上述(shù)跨资产领域的走势各不相(xiāng)同，但上周的市场(chǎng)确实呈现了一个明(míng)显的前兆：8月初，美国(guó)劳动力市场疲软的早期征兆导致债券收益率和股(gǔ)市暴跌(diē)，当时这场波动性风暴很快就结束了。但最近(jìn)的异动其实反映了与第一次溃败(bài)相同的担忧——经济可能迅速停(tíng)滞，美(měi)联储在没(méi)有紧急政策补救措施的情况下(xià)，几乎无(wú)法挽救经济之(zhī)厄。

从某(mǒu)种角度看，风险资产的同步抛售可能验证了美债(zhài)市场对经济的担(dān)忧更有预见(jiàn)性。摩根大通策(cè)略师Nikolaos Panigirtzoglou等人(rén)此前建立过一个模型，以了解股票(piào)和信贷与其他资产在乐观经济增长情景下的定价差(chà)异。该模型通过将各种(zhǒng)资产(chǎn)的走势与过去的周期进行比较，推导出(chū)各种(zhǒng)资产走势所预计的经济出现衰退的概率。

该模型显示，截至上周(zhōu)三，股票(piào)和投资级信贷(dài)的定价预计美国经济出现萎缩的概率相对较(jiào)低(dī)，仅为9%。相比之下，大宗商品(pǐn)和政府债(zhài)券的衰退定价(jià)几率则要高得多，分别为(wèi)62%和70%。

摩根(gēn)大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表(biǎo)示，“我认为，没有一个市场真(zhēn)正定价(jià)了经济衰退(tuì)的合理(lǐ)可能性，但所有数据都表明，经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险正在增加。目前，尽管人们对美联储9月份降息(xī)25个基点或50个基点(diǎn)议论纷(fēn)纷，但如果(guǒ)经济衰退来临，所有(yǒu)市场都会随之变动。降息的(正面)作(zuò)用需要一段时间才能渗透(tòu)到经济中。”

对于(yú)管理着1600亿美元资(zī)产的宏利资产管理公司基金经理Nathan Thooft来说，他预计美国(guó)经济放缓(huǎn)难以避免，但美国经(jīng)济将能够避免“实质衰退”。然而(ér)，这并没有阻止他的公司(sī)在最(zuì)近几周减少股票(piào)持有量。Thooft指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)与其说(shuō)是受美国经济(jì)大幅下滑的担忧(yōu)所驱动，不如说是由于技术面和看涨情绪减弱、估值偏(piān)高、大选将至和季节性因素(sù)共同所致。

目(mù)前，一个令人感到不(bù)安的现象(xiàng)正存在于美债收益(yì)率曲线的变化中。上周，2年期/10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)曲线自2022年(nián)年(nián)中以来首(shǒu)度摆脱了倒挂(guà)的局面。纵(zòng)观历史，统计(jì)数据发出的信号无疑是不祥的，过去四次经济衰退都是在收益率曲线再次转(zhuǎn)为正值之后开始的。虽然近年来过(guò)长(zhǎng)的倒挂周期令人们(men)开始质疑收益率曲线(xiàn)是否(fǒu)还是(shì)经(jīng)济衰退最可靠的预兆指标，但眼(yǎn)下(xià)也没人能保证该指标就已然失灵。

德意志银行(xíng)策略师Jim Reid在上周的一份报告中写道，“无论你倾向于如何解读，一条正斜率的曲线（如果(guǒ)我们继续朝(cháo)这个方向发(fā)展的话(huà)）很可能会带来一个关键时刻——即(jí)收益率曲线(xiàn)在(zài)本轮周期中(zhōng)究竟是(shì)完全没有(yǒu)起到(dào)预警衰退的作用，还是它的作(zuò)用是否只是(shì)比历史(shǐ)上的其他周期晚了一些？”

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