“背道而驰”的黄金

黄金(jīn)领域呈现“背道(dào)而驰”态势。一(yī)段时间以来，A股黄金股与“狂飙”的金价背(bèi)道(dào)而驰，黄金股上下游板块亦是“冰火两(liǎng)重天”。

业内人士认为，定价逻辑的(de)差异、汇率市场的波动，以及(jí)市场对金价上(shàng)涨持续性(xìng)的担忧是导致黄金与黄(huáng)金股价格“背(bèi)道而驰”的主要因素，并让黄金股上下游公司股价产生“分歧”。在继续看好金价未(wèi)来(lái)走势(shì)的前提下，黄金市场有(yǒu)望(wàng)迎来估值修复(fù)。

金价与黄金股价“背道而驰”

同花(huā)顺数据显示，截(jié)至北京时间(jiān)9月2日，7月以来，伦敦(dūn)金（现货黄金）累计(jì)涨(zhǎng)幅超7%。而黄金股近期走势(shì)较为疲(pí)软，Choice数据显示，黄金指(zhǐ)数(shù)从7月17日(rì)的阶段性高点下跌了18%。

黄金指数前十大(dà)成分股中，有不少上游(yóu)金(jīn)矿开采公司，如(rú)赤峰黄金、湖南黄金、四(sì)川黄金等。一般而言，黄(huáng)金走强利好上游金矿股。

缘何会呈(chéng)现“背道而驰”态势？有市场人士表示，黄金(jīn)与(yǔ)黄金股(gǔ)本质上(shàng)是两类不同的资产，二者的底层定价(jià)逻辑(jí)存在一定差异，“黄金(jīn)当前的定价逻(luó)辑更多是抗(kàng)通(tōng)胀和(hé)避险，而黄(huáng)金股作为股票(piào)，定价最终取决于企业的盈利能力”。

“实物黄金锚(máo)定商品市场价格，黄金股票锚定企业盈利和未来的金价预期。”中(zhōng)泰证券有色联席(xí)首席分析(xī)师(shī)郭中伟分析称，从过去两(liǎng)年表现(xiàn)看，实物黄金价格稳(wěn)定向上，黄金股整体上涨，但波动更大，两者走势差异说明市(shì)场对于金(jīn)价走势存(cún)在分歧，以及对(duì)上市公司(sī)的业绩有一定(dìng)担忧。

汇率是另一大重要影响因子。7月下旬(xún)以来(lái)，在美国经济衰退交易及(jí)美联储降息(xī)预(yù)期的(de)共振(zhèn)下(xià)，美元指数从104以上降至100附近，带(dài)动(dòng)人民币(bì)汇率上行。“在人民币升值背(bèi)景下，尽管(guǎn)国际金价站上2500美元/盎司(sī)的关口，并创下历史新高，但(dàn)以人民币计价的沪金走势相对偏弱，并未突破4月上旬593元/克的历史最高值，因此对黄(huáng)金股的带动有限。”华福证(zhèng)券首席经济学家(jiā)燕翔说。

对于金价上涨持续性(xìng)的担忧，是“拖累”黄金(jīn)股的又一因素。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔上周释放迄今为止最强降息信号，预示着降息周期的开(kāi)启进入“倒计时”。郭(guō)中伟称，根据过去几轮降息周期(qī)的(de)经验，金价在降息(xī)一两次之(zhī)后阶段性见顶，黄金股见顶时间可能会更早，市场短(duǎn)期(qī)内(nèi)主要担心金价(jià)上涨持续性的(de)问题，导致黄金股走势弱于金价。

燕翔认为，美联储9月降息是(shì)大概率事件，但后续降息空(kōng)间存在不确定性，部分投资者担忧9月降(jiàng)息落地后黄金的利(lì)好兑现，且年初(chū)以来(lái)金价已积累较大涨幅，股票投资者对后续(xù)金价上涨的持续性(xìng)较难判断，使得黄金股表现欠佳。

黄(huáng)金股上下游“割裂”

拉长时(shí)间周期看，黄金股内部也在经历(lì)一场“分化(huà)”。

今年以来，上游金矿开采公司受益于金价持续上扬，盈利能力显著增强。在已披露半年报的公司中，上游金矿(kuàng)开采(cǎi)公司营(yíng)收、净利润实现“双丰收”，其中湖南黄金、四川黄(huáng)金、山东黄金(jīn)等净利润同比增幅超50%。

相关公司股价也“水涨船高”。截至9月2日收盘，湖南黄金、中金(jīn)黄(huáng)金、紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金今年以来累计涨幅分别为36%、33%、27%、2“背道而驰”的黄金1%和(hé)14%。

反观下游(yóu)黄金零售端，截至9月2日收盘，周大福（港股）、萃华珠宝、老凤祥、周生生（港股）今年以来累计跌幅(fú)分别为42%、31%、25%和23%。

“黄金上下游公司的商业(yè)模式差异很大(dà)。上游金矿开采企业(yè)偏资源属性，成本(běn)端相对稳定(dìng)，涨价推升企(qǐ)业整体价值(zhí)；下游公司偏零售消费属性，价格(gé)上涨会压制需求，进而影(yǐng)响企业业绩(jì)。”郭中(zhōng)伟(wěi)说。

此外，金价飙升在一定程度上(shàng)抑制了零售端的消费需求。以周大福饰品金价为例，年初饰品金价约620元/克，而目前(qián)为750元(yuán)/克左右。上(shàng)半年，周(zhōu)大福零售额(é)同比下降20%。

世界黄金协会报告显示，二季度中国市场金饰需求(qiú)创2009年以来同期新低，仅86吨；上半年中(zhōng)国金饰消费同比下降18%至270吨。

放(fàng)眼全球，世界(jiè)黄金协会(huì)中国区CEO王立新称，二(èr)季(jì)度金饰消费需求同样呈下降态势。

机构看好(hǎo)黄金(jīn)股估(gū)值修(xiū)复

眼下，“狂飙”的金价似乎还没(méi)有“刹车”的迹象。伦(lún)敦金从年初2000元/盎司附近一路攀升至2500元/盎司以(yǐ)上(shàng)高位，随后一直在高位震荡。

业(yè)内普(pǔ)遍看好(hǎo)后(hòu)续金价表现。瑞银认为，金价的上涨还没有结束，未来6到(dào)12个月仍(réng)有进一步上行(xíng)空间。瑞银将年底前目标价定在2600美元(yuán)/盎司，预计明年年中达2700美元/盎司。主要因素在于交易所交易基金(jīn)（ETF）的大规模回笼。

不过，燕(yàn)翔表示，黄(huáng)金和黄金股(gǔ)的潜(qián)在风险在于，后续美联储降息预期有回调风险，且降(jiàng)息落地(dì)易利好兑(duì)现，或将对金价带来一定(dìng)压制。

在看好(hǎo)金(jīn)价表现的预期下，黄金股估值也有望持续修复。国(guó)金证券研报认为，本轮(lún)金价上(shàng)涨过程中(zhōng)黄金股相对金(jīn)价存在明显滞胀，主要是因为市场(chǎng)担心金价持(chí)续性和黄金股业绩兑(duì)现情况(kuàng)。今年以(yǐ)来黄(huáng)金企业成本增幅较小，且金价深度(dù)回调概率较小，股价具备修复基础。

“过去两(liǎng)年，黄金定价逻辑“背道而驰”的黄金从利率(lǜ)框架切换(huàn)至信用(yòng)框(kuāng)架。”郭(guō)中伟表示，过去20年时(shí)间，基于(yú)美债实际利率对黄金价(jià)格走势的判断效果明显，基于对美联储货币政策节奏和方向的把握能有(yǒu)效解释金价走势。但从更长周期(qī)来看，黄金(jīn)大行(xíng)情往往来自全(quán)球格局变动，当前正处于类似阶(jiē)段(duàn)，黄金价格有望长期保持向上趋势，黄金股(gǔ)也是(shì)如此。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 “背道而驰”的黄金