华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历(lì)史上A股处于低位时，9月(yuè)表现(xiàn)相对偏强，主要(yào)受基本面和政策等影响。复盘2010年以(yǐ)来9月的A股(gǔ)市场的表现，可以看到：（1）A股处于低位时(shí)，9月表现往往偏强：A股8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位时，决定(dìng)9月(yuè)A股走势(shì)的核心因素是基本面(miàn)、政策和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时9月(yuè)走势(shì)的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销(xiāo)售和中报盈利增速等出现回升，上(shàng)证综指上涨。二是政策(cè)和外部事件对处低位的A股9月(yuè)走势(shì)也有影响，如2011年欧债危机、2022年美(měi)联储(chǔ)加息等。

　　🔷历史上美联储(chǔ)降息当月(yuè)A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影(yǐng)响。复盘2000年(nián)以来美联储开启的(de)4轮降(jiàng)息周期(qī)时A股(gǔ)的表现，可以看到：（1）美联(lián)储首次降(jiàng)息当月A股(gǔ)涨跌不一：4次中上证综指有1次上涨，3次下(xià)跌。（2）美联储首次降息当月影响(xiǎng)A股走势(shì)的核心影响因(yīn)素是(shì)基本面和国内政策等。一是(shì)经济基本面是决定美联储降息当月(yuè)A股走势(shì)的核心因(yīn)素，如2007年(nián)8-9月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均(jūn)处(chù)于(yú)高位或回升(shēng)趋势中，上(shàng)证综指上涨。二是国内政策或(huò)外(wài)部事件对美联储(chǔ)降息当月A股走(zǒu)势也有影响，如2007年8月地产调控放松等。

　　🔷比照(zhào)复盘，今年9月A股(gǔ)可能有反弹机会。比(bǐ)照复盘，今年9月来看：（1）经(jīng)济和盈利修复、积极(jí)的政(zhèng)策加速落地可能使A股9月出现反(fǎn)弹。一是当前A股(gǔ)已处(chù)于历(lì)史低位。二(èr)是经济(jì)和盈利修复：中报盈(yíng)利增速大概率较一季报和年报继续回升。三是政策和外部事件9月可能偏积极：首先，9月地(dì)产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策可能加速落地；其次，中(zhōng)美关系(xì)短期有(yǒu)所缓(huǎn)和，9月美联储大概率降息，外部事件偏(piān)积极。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内(nèi)经济基本面可能弱修复、政策偏(piān)积极等(děng)导致A股可能(néng)出现反弹(dàn)。

　　🔷9月A股可能筑底反(fǎn)弹。（1）分子端：经(jīng)济和盈利9月延续修复趋势。一是(shì)中秋、国庆假(jiǎ)期(qī)来临，消费可能改善。二(èr)是9月基建和制(zhì)造业投资增速可能回升。三是9月出口可能维持(chí)一定增速。四是工业企业利润增(zēng)速9月可能延续回升趋势。（2）流动性(xìng)：9月可能边际宽(kuān)松。一是(shì)美联储9月降息(xī)是大概率(lǜ)，国(guó)内可(kě)能进一步降(jiàng)息降准。二是(shì)9月外资和融资、保险资金流入可能(néng)回升(shēng)。（3）风险偏好：9月可能回升。一是中美(měi)关系短期改善。二是(shì)美联储9月大(dà)概率降息，可能(néng)提振风险偏好。

　　🔷9月建议配置(zhì)科技(jì)、低(dī)估(gū)值红利和部分消(xiāo)费。（1）历(lì)年9月消(xiāo)费和(hé)科技行业表现相对占(zhàn)优(yōu)。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可能相对(duì)偏强。一(yī)是历史经验(yàn)上中报业绩增(zēng)速较高的行业9月表现较好(hǎo)，TMT受中报影(yǐng)响有限。二是农林牧渔、电子(zi)、公用事业、汽车、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排(pái)名(míng)靠前(qián)。（3）核心资产9月可能有所表现。一是(shì)历史经(jīng)验上，外资流(liú)入(rù)较(jiào)多的行业9月表现相对占优。二是9月外资可(kě)能(néng)流入核心资产(chǎn)相关行业。（4）9月建议继续均(jūn)衡配置(zhì)：一(yī)是政策和产业催化下的电(diàn)子（华为海思、消费电子(zi)）、传媒（游(yóu)戏）、计算(suàn)机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二(èr)是景气可(kě)能改善的电新(xīn)（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运、电(diàn)力、银(yín)行等。

　　🔷风险提示：历史经(jīng)验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修(xiū)复(fù)不及预期。

　　一、月度聚焦：历(lì)史低位(wèi)、美联储降息下A股9月会(huì)反弹吗？

　　（一(yī)）历史上 A股(gǔ)处于低位时(shí)，9月表现相对偏强

　　历史上A股(gǔ)处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以(yǐ)来9月(yuè)的市场表现(xiàn)，可(kě)以(yǐ)看到：（1）A股处于低位(wèi)时，9月表现(xiàn)往往偏强。我(wǒ)们(men)通过估值(zhí)进一步筛选出市场处(chù)于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年9月上证综指估值处于35%的历史分位数以下，其中有5次上涨(zhǎng)，3次下跌。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的(de)核(hé)心因素是基本面、政(zhèng)策和外部事件。一(yī)是经济数据和中报(bào)业绩是(shì)A股处于低位时9月走势的核心决定因素：首先当(dāng)市场处于低位、情绪偏弱的环境下，叠加大部分9月为政策空窗(chuāng)期，难(nán)有强外因(yīn)支撑，因此8月末结束(shù)披露的中报业绩和9月(yuè)的经济基(jī)本面即是影响市场走势的要素之一；其次数据来看(kàn)，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业PMI、地产销售(shòu)、出(chū)口、社(shè)零和(hé)中报盈利增(zēng)速出现不(bù)同程(chéng)度回(huí)升，上证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等(děng)9月地产销售或中报盈利增速(sù)下滑，上证当月下跌。二是政(zhèng)策(cè)和外部事件对处低位的(de)A股9月走势(shì)也有影(yǐng)响：首先负面外部事件对行(xíng)情有明显冲击，如2011年9月欧债危机恶化、2022年9月美联储大幅加息(xī)75BP，当月上证(zhèng)跌(diē)幅超过5个百分点；其次政(zhèng)策和外部事件积(jī)极对行情有提振，如2012年9月《金融业发展和改革“十二五”规划》公开发布，同时(shí)美联储推出(chū)QE3、2019年(nián)央行降准的(de)同时中美贸易摩擦有(yǒu)所缓(huǎn)和，市场情绪迎来修(xiū)复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不(bù)一

　　历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复(fù)盘2000年以来美联储(chǔ)开启的4轮降息(xī)周期时A股(gǔ)的表现（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两(liǎng)段讨论(lùn)，类型分为预防型降息(xī)及受新冠疫情(qíng)冲击导致的紧急降息），可以看到：（1）美(měi)联储首次降息当月(yuè)A股涨跌不一，4次中上证(zhèng)综指有(yǒu)1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当(dāng)月(yuè)影响A股走(zǒu)势的核心影(yǐng)响(xiǎng)因素是基本面和(hé)国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核(hé)心(xīn)因(yīn)素：首(shǒu)先2007年我(wǒ)国(guó)经济进入高速运行阶段，8月至9月(yuè)制(zhì)造业PMI大幅上(shàng)升至56.1，地产销售、出口和社零增速均维持两位数(shù)以上高速增长，上证当月涨幅(fú)超(chāo)过6个百分点；其次当基本面转(zhuǎn)弱时，A股表现可(kě)能受压(yā)制，2001年1月(yuè)出口增速明显下滑、2019年8月(yuè)PMI、出口和社零增速均走弱，上证表现不振。二是(shì)国(guó)内政策或外(wài)部事件(jiàn)对美联储降息当(dāng)月A股走势也(yě)有影响：首先2007年8月国务院发布意见建立健全城市廉租住房制度(dù)，标志着政府住宅调控思路的转变，地产调控放松对当月市场(chǎng)表现有一定支(zhī)撑；其次2001年1月美股互联网泡沫、2019年8月中美贸易摩擦、2020年(nián)3月的新冠疫情爆发（即使当时基(jī)本面指标有改(gǎi)善(shàn)，但仍为负增长，市场(chǎng)滞后反弹）均导致当(dāng)月(yuè)上证出现一定调整。

　　（三）今(jīn)年9月A股可能有(yǒu)反弹机会

　　比照复(fù)盘，今年9月A股(gǔ)可能有反(fǎn)弹机(jī)会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利(lì)修(xiū)复、积极的政策加(jiā)速(sù)落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股(gǔ)已处于历史(shǐ)低位：上证(zhèng)PE-TTM分位数（2005年起(qǐ)计算，下同）仅处于24%左(zuǒ)右的低位，上证50、沪(hù)深300等指数估值分位数也处于接(jiē)近历史大底的位置(zhì)；当前全A换手率分位数处(chù)于(yú)38%左右(yòu)的中性(xìng)偏低位置(zhì)，上证指数、上证50、沪深300、创业板指和(hé)科创(chuàng)50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处(chù)于低位。二是经济和盈利修复：中报(bào)盈(yíng)利增速大概率较一季报和年报继续回升，截至2024/8/29，全部A股披露率为93.2%，且整体法可比口径(jìng)下2024H1全部A股归属(shǔ)母公司净利润同比增长(zhǎng)率为(wèi)-2.0%，相比2024Q1全部A股(gǔ)归属母公司净利(lì)润同比增长率的(de)-4.9%有所回升，与2023年报相比也有所修复。三是(shì)政策和外(wài)部(bù)事件9月可能偏积极：首先，在三(sān)中(zhōng)全会(huì)及政治局(jú)会(huì)议积极定调下，地产(chǎn)收储、以旧换新和设备更新等项目(mù)持续落地实施，近期(qī)如北京、湖北、浙江等省份出台了新一轮消费品以旧换新(xīn)政策或行动方案(àn)，对(duì)补贴力度、覆盖(gài)产(chǎn)品范围均有(yǒu)提升，此(cǐ)外商品房(fáng)以旧换新方面，多地政(zhèng)府也积极响应，9月地产放松、提振消费、超长(zhǎng)债发行(xíng)等稳增长政策可能加速(sù)落地；其次中美关系短期有所缓和，中美元首沟(gōu)通后(hòu)续(xù)可能落实，叠加9月(yuè)美联(lián)储极大(dà)概率进行首次降息操作，外(wài)部事件偏积极下不易对市场情绪形(xíng)成负面冲击。（2）今年9月美联储大概率(lǜ)首次(cì)降(jiàng)息，因此9月(yuè)国内经济(jì)基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能出现反弹。一是9月美(měi)联储(chǔ)大概率首次降息(xī)，有助于推(tuī)动我国基本面(miàn)持续弱修复：工业企业盈利持续回升，7月(yuè)工业企业盈利当月同比增速录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油价回调导(dǎo)致(zhì)企业成本降低(dī)，考(kǎo)虑到后续全球流动性迎来宽(kuān)松拐点，有望进一步(bù)助力我国基本面修复，后续工(gōng)业企业(yè)盈利大(dà)概率继续回升。二是政(zhèng)策偏积极，国(guó)内货币政策同样有宽松空间，降息降准(zhǔn)预期偏强下叠加稳增长政策持(chí)续落地，A股后(hòu)续可能出现反弹。

　　二、月度策(cè)略(lüè)：9月A股可能筑底反弹

　　（一）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势(shì)

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来临，消费可能改善。一是(shì)，广之旅发布了(le)《2024国庆黄金周国内(nèi)游趋势报告》，预(yù)计首(shǒu)批提前(qián)出游客流高峰将在(zài)9月28日出现，且由于今(jīn)年中秋假期与国庆(qìng)相隔时间较短，导致部分居(jū)民中长线出游(yóu)需(xū)求集中在国庆期间释放，行程(chéng)长度5-7天的国内跨(kuà)省游产品占比达55%。二是，中秋节临近下月饼、酒水饮料等消费有望(wàng)迎来回升，艾媒咨询发布的《2024年中国月饼行业消(xiāo)费趋势洞察(chá)研究报告》预计(jì)到2025年市场(chǎng)规模将增(zēng)至332.8亿元，此外(wài)观察烟酒类消费(fèi)同(tóng)样存在一定季节效应(yīng)，9月(yuè)有望迎来改善。（2）专项债发行提速，政策(cè)和(hé)季节效应下基(jī)建和制(zhì)造业投资有(yǒu)望回升。一是近期财政部指出，后续将会同相关部门(mén)指导督促(cù)地方进一步加快专项债券发行使用进度，提(tí)高专项债券资金使用效益，带动扩大有(yǒu)效投资，且从近期专项债发行规模来看也有提速趋势(shì)，5月及6月发行额度(dù)均超过5000亿元，后(hòu)续(xù)有望带动实物工作量落地，基建投(tóu)资增速有(yǒu)望(wàng)迎(yíng)来修复(fù)。二是超长期国(guó)债资(zī)金支持设备更新和以旧换新下，各地政府纷(fēn)纷跟进出台(tái)相应措施进行响应，制造业投资有望维持一定增速。三(sān)是整(zhěng)体来看，后续财政(zhèng)政策(cè)进一(yī)步加码概率较大，叠加极端(duān)天气频发的(de)季节已过，后续项目开工、人员复工逐步到(dào)位下施(shī)工旺季(jì)来临，9月基(jī)建和制造业投(tóu)资增速可能回升。（3）9月出口有望受低(dī)基数影响而维(wéi)持一定(dìng)增速(sù)。一是当前俄罗斯制造业PMI处于(yú)较高位置，或指向俄罗斯经济持续稳定增长，外(wài)需边(biān)际改善有望带动我国出(chū)口增速回升。二是去年出口基数相对较低，2023年9月当月出口增速仅为-6.9%，今年(nián)9月出口可能维持一定增速。（4）工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。首先工业企业盈利持续回(huí)升，7月工业企业盈利当月同(tóng)比增速录得(dé)4.1%（前值为3.6%），主要受益于(yú)油价(jià)回调导致成本处(chù)于低位。其次后续来看，企业盈利(lì)回升周期大概(gài)率未完，PPI及其领先指标仍(réng)拐头(tóu)向上(shàng)，9月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流(liú)动性：9月可能边际宽松

　　9月海内外流动性维持宽松(sōng)。（1）9月有望迎来美联(lián)储(chǔ)本轮(lún)首次降息，海(hǎi)外流(liú)动性维持宽松。一是(shì)当(dāng)前美国制造业PMI低(dī)于荣枯线、失业率(lǜ)连(lián)续四个月抬升、CPI同比增速也回落至2.9%，从经济、就业、通(tōng)胀数据三维度来看(kàn)，美(měi)联(lián)储降息迫切(qiè)性已明显(xiǎn)上升(shēng)。二是CME的预测9月(yuè)美联储降息25BP概(gài)率超过65%，约35%的概率(lǜ)会直接降息50BP，9月美联储首次(cì)降息是绝大概率事(shì)件，只(zhǐ)是降息(xī)幅度仍在博弈。（2）海外降(jiàng)息周期下人民币汇率可能回升，国内货币(bì)政策也有望打(dǎ)开宽松窗口。一是若(ruò)美(měi)国降息周期确定(dìng)性开启，历史经验来(lái)看(kàn)美(měi)元指数、美国十年期国债(zhài)收益率均可(kě)能有所下行，人民币汇率后续有望升值，对国内流动性宽松掣(chè)肘减轻。二是近期(qī)央行实施了大规模逆回购和中期借贷便利操作，对冲月底政府债发行提速及资金面(miàn)紧张的(de)流动性(xìng)风险，同时三季度末及四季度MLF到期(qī)量较大(dà)，后续央行可能(néng)进一步降息降准。

　　基本面修(xiū)复和美(měi)联储降息下，外资和融资、保险(xiǎn)资金流(liú)入可能(néng)回升。（1）历史经验上9月股市资金流(liú)入可能(néng)偏弱。数据来看，2016年至2023年的8年中(zhōng)，外(wài)资有4次净流入，融资仅(jǐn)3次，外资、融资和新发基金的(de)9月净流入均值分别为(wèi)63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿(yì)份。（2）基本面修复和美联储降息预期下，外资和融资、保险(xiǎn)资金流入可能回升。一(yī)是政策(cè)持续(xù)导向引(yǐn)入中长期(qī)资金(jīn)入市(shì)，自(zì)2023年底中央经济工作会议结束后，中国证券监(jiān)督管理委员会根据会议精神提出(chū)，“大力(lì)推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政(zhèng)策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”，并考虑到当前险资入市比例仍偏低，今年上半年险资股(gǔ)票配置余额约(yuē)1.94万(wàn)亿元，占比(bǐ)仅7%（余(yú)额同比(bǐ)增长4.16%），对(duì)照债券配置余额占比48.2%明显偏低，后(hòu)续配置权益(yì)的(de)空间较为充裕。二是(shì)若海外降息周(zhōu)期开启则有望推动外(wài)资的进一步流入， 2019年降息(xī)周期中美联储共有5次降息操作，首次(cì)降息后T+30个交易日内5次(cì)中有4次外资净流入，T+90内5次外资均为净(jìng)流入。三是海外降息有望(wàng)支撑国内基本面修复，中美利差(chà)倒(dào)挂的压力缓解，对市(shì)场(chǎng)表现有望形成一定支撑，考虑到微(wēi)观资(zī)金对市场表(biǎo)现较为敏感(gǎn)，因此在(zài)海外流动性宽松、国(guó)内经济修复的环境下融资、外资和(hé)险资均可能进一步(bù)流入A股。

　　（三）风险偏好：9月可能回升(shēng)

　　风险偏好9月可能回升。（1）美国大选焦灼，美国改善中美(měi)关系意愿上升，中美高层短期再次(cì)对话，中美关系短期改善。一是美国大选持续(xù)推进，哈里(lǐ)斯支持(chí)率胜于特朗普：据 RealClearPolitics统计的民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈里斯支(zhī)持率上升至48.3%，高于特朗普的46.6%，且美特别检察官对特朗(lǎng)普提新(xīn)诉状，对特朗普竞(jìng)选可能产生一定影(yǐng)响，在美国大选自(zì)顾不暇、且结(jié)果(guǒ)不确定(dìng)性(xìng)偏强的环境(jìng)下，后续对华(huá)的政策(cè)打压可能减轻，市场情绪后续(xù)有望改善。二是美国改善(shàn)中美关系意(yì)愿上升(shēng)，中美高层(céng)短期(qī)再次对话(huà)：首先，近日国防部(bù)表示(shì)，就中美两军战区领导(dǎo)通话安排，中美(měi)双(shuāng)方正在通(tōng)过军事(shì)外(wài)交渠道开展沟通，后续中美有望通过军事外交渠道就两军战(zhàn)区领导通话安排展开沟通，两(liǎng)国高层对(duì)话交流持续(xù)推(tuī)进；其次，近日沙利(lì)文访(fǎng)华，为美(měi)国总统国家(jiā)安全(quán)事务助理时隔八年再次访(fǎng)华，中美双方积极落实两国元(yuán)首旧金山会(huì)晤共识，大(dà)选前拜登政府稳定中美关系意图较为明显，中美关系短期改善趋势不变。（2）美联储9月大概率降息，可能提振全球市场风险(xiǎn)偏好。本轮美联储大幅加息，自2022年3月至2023年7月之(zhī)间(jiān)共加息11次共计500BP，对全球流动性形成明显冲击。当(dāng)前市场对9月首次(cì)降(jiàng)息基本达成共识，仅(jǐn)对于受薪资数据影响的降息(xī)幅(fú)度(dù)存在一定分歧。因此后续9月若美联储如期降息，全球流动性迎来(lái)拐点，则有(yǒu)望对风(fēng)险偏好形成明(míng)显提振。

　　三、行业配(pèi)置：9月建议(yì)配置科技、低(dī)估值红利和部分消费

　　（一）历年9月消(xiāo)费(fèi)和(hé)科技行(xíng)业表现(xiàn)相对占优(yōu)

　　历年9月消费和科技行业表现相(xiāng)对占优。我们将(jiāng)2010-2023年九月涨幅排(pái)名前5的行业(yè)列出发现：（1）九月消费行(xíng)业（食品饮料、社(shè)会服务、家用电器）等行(xíng)业表现(xiàn)较好，历年9月前后节(jié)假日较(jiào)为多，季节效应下消费行业表(biǎo)现比较占优，如2010年9月城镇化趋势下消费升级的食品饮料表现较好，2016、2017年9月新一(yī)轮地产周期和消(xiāo)费(fèi)升级下走强的家用电器、食品饮料、社会服务，2018年9月A 股纳入 MSCI 驱动外资积极配置大盘蓝筹下食品饮(yǐn)料(liào)占优，2020年9月疫(yì)情得到(dào)良(liáng)好控制消费预期抬升下的社会服务占优(yōu)。（2）九月科技(jì)行业表现较好，如2011年3G基建迅速铺开下的通信行业(yè)，2013年手游并购下发展势头较好的传媒行业，2015年移动(dòng)互联网、电(diàn)商行业格局完善下(xià)的计算(suàn)机行业，2017年宽带中国战略实施(shī)下的通信以及半导体、芯片需求高增下的电子，2019年自主可控政策推动(dòng)下走势(shì)较好(hǎo)的电子、通信(xìn)、计算机。

　　（二）中(zhōng)报业绩增速较高的行业(yè)9月表现(xiàn)相(xiāng)对占优(yōu)

　　中(zhōng)报业(yè)绩增速较高且产业趋势向上的行业9月表(biǎo)现较(jiào)好，TMT受中报影响(xiǎng)有限。我们将(jiāng)历年(nián)中报(bào)业绩(jì)前10的行业与其9月的市(shì)场涨跌幅进行比较发现，（1）中报业绩增速较高的行业，9月表(biǎo)现较好(hǎo)：首先14年中报业绩前5的行业中(zhōng)有(yǒu)12年(nián)同时(shí)也出现在9月涨幅前五(wǔ)行业之列，中报业绩对9月行业表(biǎo)现支撑(chēng)力度较强；其次，业绩与涨幅均靠前的行(xíng)业大多自身产业(yè)趋势(shì)向(xiàng)上，如2010年保增长政(华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹zhèng)策叠加(jiā)消费升(shēng)级下的食品饮料、2011年以旧换新政策(cè)推(tuī)动的汽(qì)车、2012年(nián)的地产周期下的煤炭、建筑材料(liào)、2013年的手(shǒu)游和移动互联网发展的计算机和传(chuán)媒、2014年的3G网络发展下电信业务开(kāi)快速增长的通信、2015年互联网、物联网增长下的计(jì)算(suàn)机、2016年供给侧改革下的煤炭，2017年宽带(dài)中国政策下走强的通信，2019年自主可控政策下硬科技发展(zhǎn)的计(jì)算机。（2）TMT行业9月表现受中报影响有限。我们将2010-2023年历年9月TMT行业涨(zhǎng)幅在全行业排(pái)名与其(qí)中(zhōng)报盈利增速排名进行比较，发现TMT行业(yè)9月表现受中报影(yǐng)响已较为有限，计算机、电子、通信9月涨幅排(pái)名与中(zhōng)报业绩排名之间的相(xiāng)关性系数为负(fù)，传媒行业9月涨幅排名与(yǔ)中报业绩排(pái)名相关性系数(shù)为0.3，较弱的相(xiāng)关(guān)性体现中(zhōng)报对TMT行业9月表现影响较为(wèi)有限。

　　当前中报披露下，部分周期、消费、科技行业较(jiào)为占优。截至(zhì)2024/8/29，全部A股披露率为93.2%，分行业来看：一是部分周期(qī)行业表现较强，如农林牧渔、公用事业(yè)、石油石(shí)化增速(sù)高达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消费行业增速较(jiào)为靠前，如汽(qì)车、食品饮(yǐn)料、轻工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三(sān)是部分科技行业表现较为(wèi)靠前，如电子、通信、医药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年(nián)9月外资流(liú)入对行业表(biǎo)现影(yǐng)响较大

　　核心资(zī)产9月可能有所表现。（1）历史经(jīng)验上，外资流入较多(duō)的行业9月表现相对占优。我(wǒ)们将历年9月外资净(jìng)流入TOP10的行业与其涨幅进行比(bǐ)较发现：一是外(wài)资流入较高的行业9月涨幅较好(hǎo)，自wind有数据的8年来，外资流(liú)入排(pái)名前(qián)5的行业有5年出现在9月(yuè)涨幅前5之列，分别是2018年9月、2020年9月、2021年9月、2022年9月、2023年9月。二(èr)是(shì)9月外资净流入多流向核心资产，历年的9月净流入TOP3的行业多集中在以医药生物、汽车、家用电器、美容护理、食品饮料为代表的(de)核心资产。（2）当前来看，公用事业、国防(fáng)军工、银行(xíng)行业基金和外(wài)资流(liú)入较(jiào)多。一(yī)是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用事业、国防军工、银行等行业外资流(liú)入幅度居前(qián)，分别(bié)为129.4、15.4、2.0亿元。二是9月看(kàn)外资可能继续流向核心资产(chǎn)：部分核心资产行业(yè)基(jī)本面继续改善，如细分行业持续(xù)涨价叠加主动补库(kù)趋势延续下盈利高增(zēng)的基础化工行业，新能源车需求端显示回暖、上半年风电(diàn)发电量(liàng)高于预期、储能投(tóu)资增速维(wéi)持高水平下的电新行业，暑期效(xiào)应下限额以上企业(yè)商(shāng)品零售(shòu)额（食品(pǐn)、饮(yǐn)料、烟酒）同比(bǐ)增速维持7.5%高位的食品饮料行业，内外需同步维持高增、库存小(xiǎo)幅(fú)上升的家电行业。

　　（四）9月建议继续均衡配置科技、低估值红利和部分消费

　　关注政策导向和产业趋势上(shàng)行(xíng)的TMT。（1）电子方面：一(yī)是消费电子方面，9月上旬至中旬苹果发布新款iPhone、AirPods和Watch，华为海思全(quán)联接大会将召开，荣耀平(píng)板 MagicPad 2、荣(róng)耀笔记本电脑 Magic Book Art14 等产品以及(jí)多项端侧 AI 创新技(jì)术亮相 2024 德国柏(bǎi)林消费电子展，初代(dài)AI手机落地下消费电子行业有(yǒu)望迎来催化；IDC指出2024年第二季GenAI手机今年出货量估年(nián)增(zēng)364%，至(zhì)2.342亿支(zhī)，市占率达19%。二是半导体方面(miàn)， SEMI预测预计第三季度集成电路销售额(é)将进(jìn)一步增长29%，AI带来的端侧换(huàn)机潮和云端算力建设都推动半导(dǎo)体进(jìn)入新一轮周期。（2）传媒方面：一(yī)是(shì)游戏方(fāng)面(miàn)，近期国务院发(fā)布《国务院关(guān)于促进服务(wù)消费高质量(liàng)发展的(de)意见》其中提及提升(shēng)网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等新业态发展以及(jí)支持(chí)电子竞技(jì)、社交电商、直播电商等发展；国(guó)内游戏市场实(shí)际销售收入同比增长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽(gā)马数(shù)据(jù)《中国(guó)游戏产业AIGC发展前景报告》，在中国收(shōu华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹)入排名(míng)前50的游(yóu)戏公司中约(yuē)64%已经开始涉足AIGC领域，AIGC赋能游戏应(yīng)用能力增(zēng)强。（3）计算机(jī)行业(yè)：自动(dòng)驾驶方面，美(měi)国通用自动驾驶服务Cruise宣布(bù)与Uber达成(chéng)多年合作协议或(huò)与明(míng)年(nián)登录Uber平(píng)台，全球网约(yuē)车(chē)自动驾驶服务进程加速；中国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车(chē)市场规模将接(jiē)近(jìn)万亿元，监管完善(shàn)下(xià)行业有望快速(sù)发展。（4）通信方面(miàn)：一是算力基建，具有单(dān)集群(qún)算力规模最大，国产化网络设备(bèi)组网规模(mó)最大，融合分级存储(chǔ)规模最大，国内智能融合分级存储规模最大的中国移动智算中心（哈(hā)尔(ěr)滨）节点超万卡(kǎ)智算集群将于8月30日正(zhèng)式投用，可提供算(suàn)力6.6EFLOPS，为万亿级模型训练提供高效、稳定(dìng)的算力底(dǐ)座；工业和信(xìn)息化部的统计数据显示，智(zhì)能算力在算(suàn)力总规模中的比重已超过30%，智能算力(lì)未(wèi)来将保持强劲增长。二是(shì)数据(jù)要素方面，中国三大电信运营商中已有两家实现(xiàn)了数据资产入(rù)表，标(biāo)志着电(diàn)信行业在数据资产化方面(miàn)迈出了重要步伐。

　　关注景气可能改善的电新和消费。（1）电新行业：光伏方面，硅料供应端本期保持平稳趋势，并(bìng)且预计八月整(zhěng)体新增供应规模与前期(qī)预估环(huán)比下(xià)降的(de)情况(kuàng)相符(fú)。风电方面，1-7月风电新(xīn)增装机(jī)容量2991万千瓦，同比增长360万千瓦，同比增速为13.7%，海风项目积极开展(zhǎn)下行业维持(chí)较高景气；政(zhèng)策方面，8月21日，国家发展改革委办公(gōng)厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施(shī)方案》，方案提出推进风电设备更新和循环利用。电池(chí)方面，固态电池产业化(huà)进程提(tí)速，Natrion宣布获得美国空军两项合同，其中I期合同聚焦于研发(fā)低温操作及形变(biàn)能力的固态锂金属电池；国轩高(gāo)科已实现车规级全固态电池制备(bèi)及基础性能验(yàn)证；鹏辉(huī)能源半固态电(diàn)池和固态电池产品当前处于送样测试阶段；7月我国(guó)动力电池销量为62.2GWh，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.0%，产业需求保持平稳。（2）消费行业：一是社服行业：政策方面，国(guó)务院印发《促(cù)进服(fú)务消费高质量发展的意见》，明确挖(wā)掘餐饮(yǐn)住宿、家政(zhèng)服务、养老托育(yù)等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训(xùn)、居住服(fú)务(wù)等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年中秋假期国内航线机票预订量(liàng)超 82万张次，比一周前增长约37%，出入境航线机(jī)票预订量超37万张次，比一周(zhōu)前增(zēng)长约10%，季节(jié)效应(yīng)下文旅景点、酒(jiǔ)店餐饮在假期催化下有望维持高增(zēng)。二是食品饮料(liào)方面，暑期效应下(xià)7月食(shí)品制造业产成(chéng)品存货小幅下降至2.7%，同时限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%的(de)高位，后续中秋国(guó)庆假期叠加提振内需政策发力(lì)下消费(fèi)有望进一步修复。三(sān)是纺服行业(yè)，纺织服装(zhuāng)、服饰业营业收入1-7月累(lèi)计同(tóng)比为1.3%，连续4个月回升，待成华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹本压(yā)力缓解(jiě)盈利有(yǒu)望修复。

　　关(guān)注低估(gū)值(zhí)红利的建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑方面，三(sān)中全会及七月(yuè)政治局会议均明(míng)确延续优化供给端融(róng)资以(yǐ)及统筹消化存量(liàng)房和优化增(zēng)量房，使得地产(chǎn)行(xíng)业(yè)加速去库以及销售企稳，本周30大中城市(shì)一、二、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)有所(suǒ)回暖，其中(zhōng)二线城市环比提高40.3%，政策大力放松下购房意愿的提升后续有待观(guān)察(chá)。（2）交运行业：收入端，1-6月铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业营业收入累计同比为12.3%，连续2个月收入上升；投资端，1-7月铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业累计同(tóng)比为30.1%，较上月增幅扩(kuò)大；暑(shǔ)运(yùn)期间(jiān)铁(tiě)路客流持续保持(chí)高(gāo)位运行，中秋国庆旺季市场(chǎng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。（3）银(yín)行行业：2024年上半年A股公布业绩的(de)上市银行实(shí)现了营收和净利(lì)润的稳健增(zēng)长，资产质(zhì)量总体保持稳定，净息差继续收窄下多家银行仍然宣布中期(qī)分红计划，在加强国企央企市(shì)值管理以及上市公司高分红(hóng)倡导下，资产质量稳定(dìng)注(zhù)重分红的银行值得关注(zhù)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹