公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月19日，证监会制定发(fā)布《公开募集(jí)证券(quàn)投公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化资基(jī)金证(zhèng)券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月(yuè)1日(rì)起正式实施。同时，证监会将组(zǔ)织(zhī)行业(yè)机(jī)构(gòu)于7月1日前完成首次股票(piào)交易(yì)佣金费率调整。

《规定》共十九条，主要内容(róng)包(bāo)括四(sì)个方面：一是调降基金股票交易佣金(jīn)费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面(miàn)强(qiáng)化基金管理人、证(zhèng)券公司相(xiāng)关合规内控要求；四是(shì)明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求(qiú)。

此(cǐ)前(qián)，2023年12月8日，证(zhèng)监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理(lǐ)的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见(jiàn)稿》）。

有(yǒu)券商研究人士向记者表示，《规定》的基本思路和主要内容与此前的(de)《征求意见稿》基本一致，只是对(duì)相应的细节(jié)进行了(le)修改与完善。

引导行业回归研究(jiū)本源

中信证券金融产业(yè)首席分(fēn)析师田良表示：“对(duì)比来看，《规定》与《征求意见稿(gǎo)》在佣金率、集中度等核心(xīn)指标认定(dìng)层面基本一致(zhì)，同时在鼓励(lì)回(huí)归研究本(běn)源、强化合规责(zé)任认定(dìng)以及提升政策(cè)可(kě)执行性等方(fāng)面进行了优化调整，对(duì)于提(tí)升投资者回报、助力高质量资本市场建设具有重(zhòng)要意义。”

据记者梳理，《规定》较《征求意见稿》新增了(le)一(yī)些内(nèi)容，例如，被(bèi)动股票型基金“不得通过交易佣金支付(fù)研究(jiū)服务、流动性(xìng)服务等其他费用”“基金管理(lǐ)人(rén)不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第(dì)五条规定”；在不得使用交易佣金向第三方转移支付费(fèi)用方面，新增了“基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)采用(yòng)券商(shāng)交易模(mó)式(shì)的基金，使用交易(yì)佣金(jīn)向第三方证券(quàn)公司支(zhī)付研(yán)究服务费用的除外(wài)”。

这些规则的完善与券商分(fēn)仓佣金息息相(xiāng)关。对于上述提及的“流动性服(fú)务费”，平(píng)安证券非银金融行(xíng)业(yè)首席分析师王维逸表示，这表明公募基金也不得以交易佣(yōng)金的方式向券(quàn)商支付基金做市(shì)服务的费用。

田良(liáng)也表示：“相较此前的《征求意见稿(gǎo)》，《规定》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜在漏洞补足，研(yán)究服务将成为后续获取佣金收(shōu)入、拓展市场(chǎng)份(fèn)额的核心依托，行业将回归研究本源。”

值(zhí)得注意的是，《规(guī)定》进一步完善(shàn)了对于券结模(mó)式交易的规定。近年(nián)来，券(quàn)结模式逐渐兴起，市场上(shàng)采用券结模式(shì)的(de)基(jī)金越(yuè)来越多，既(jì)包括新设的券结基金，也包括现有的存续基金宣布转(zhuǎn)换(huàn)为券结模式的情况。

南(nán)开大学(xué)金融发(fā)展研究院院长田利辉在接受《证券(quàn)日(rì)报》记者采访时表示：“新规中对基金采(cǎi)用券结(jié)模式的规定更加完善，券结基(jī)金(jīn)业务实力强的券商未来可能迎(yíng)来更多业务机会；同时，新规有利于打造更为(wèi)合理(lǐ)、完善的佣(yōng)金分配制度，佣金分配将更(gèng)为市场化，券商研究服务的重要性进(jìn)一步提升；基金、券商(shāng)等机构在内部管理上将更加规范和透(tòu)明(míng)，交易(yì)佣(yōng)金费(fèi)率、分配明细等信息披露水平也将有所提高。”

国研新经济研究院创始院(yuàn)长朱克力对《证券日报(bào)》记者表示：“整体而言，新(xīn)规(guī)有利于保证(zhèng)投(tóu)资(zī)者合(hé)法权(quán)益，降低投资者成本，推动公募及券商(shāng)进一(yī)步降本增效，寻找(zhǎo)新(xīn)的业绩增长点。”

积极探索业绩增量空间

《规定(dìng)》明确，基金(jīn)管理人管理的被动股(gǔ)票型基金的股票交易佣金(jīn)费(fèi)率原则上不得超过市场平均股(gǔ)票交易佣金(jīn)费率，且(qiě)不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其(qí)他类型基金可(kě)以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易(yì)佣金费率原则上不得超过市场平(píng)均(jūn)股票交易佣金费率的两倍(bèi)，且不得(dé)通过(guò)交易佣金(jīn)支付研公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化(yán)究服务(wù)之外的其他费用。

这意味着(zhe)本次公募基金(jīn)费(fèi)率改革对券商研究业务将形成直(zhí)接冲击，当(dāng)前研究所的(de)主要收入来源分仓佣金受到直接影(yǐng)响。从目前行(xíng)业的分仓(cāng)佣金收入(rù)情况来看(kàn)，Wind资讯(xùn)数据显示，2023年，券商基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估(gū)算的平均(jūn)分仓佣金费率为万分之7.8。

对于未(wèi)来的行(xíng)业佣金(jīn)水平，田良(liáng)预计：“以2023年静态(tài)数据测算，新规实施后，公募(mù)基(jī)金年度股票交易佣金总额降幅将达(dá)38%；前(qián)两阶段费率(lǜ)改革举措每年累计(jì)可为(wèi)投资(zī)者节约成本约200亿元。以此测算，公募佣金总收入将从168亿(yì)元下降至104亿元，公募(mù)佣金费率将从万(wàn)分之7.3下降至万分之(zhī)4.5。”

国泰君(jūn)安非银金融(róng)首(shǒu)席分析师刘(liú)欣琦表示，《规定》的(de)实施对行(xíng)业整体盈利(lì)影响有限，研究实力更强的券商有望受益于此次佣金政策改革(gé)，同时，券(quàn)结基金的规模有望(wàng)提(tí)升。中金公司非银团队也认为，券商可协(xié)同财富管理、IT等部门(mén)，为基金公司提供综合(hé)金融服务；此外(wài)，头(tóu)部券商财(cái)富管理(lǐ)及卖(mài)方投研数字化亦有望迎来(lái)发展机遇(yù)。

在(zài)《规定》的指引下，券商业务发展面临挑(tiāo)战，但机遇也不(bù)可忽视(shì)。不少券商在《征求意见稿》落地(dì)后就开始积极实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节，全面提质增(zēng)效(xiào)，探索业绩增量空间。

例如(rú)，浙商(shāng)证券研究所于今年年初开启全面改革，持续强化研究业务向综(zōng)合研究(jiū)转(zhuǎn)型，并持续扩(kuò)大研(yán)究业务客户范公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化围，研(yán)究所在深(shēn)耕公募基金、保险资管和私募基(jī)金等重点机构客(kè)户(hù)服(fú)务的同时，也进(jìn)一步加(jiā)强对银行理财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖掘。

“面对公募(mù)基金费率改(gǎi)革，券商最根本的应对之策就是精进业务，提升(shēng)自身专业能力。”华泰证券表示，未来(lái)将通过(guò)不断提升主经(jīng)纪商全业务链的服务能(néng)力，发挥(huī)头部(bù)券商优势(shì)，为公募(mù)基(jī)金提(tí)供更深度的全方位投研服务，和公募基金之(zhī)间形成相互赋能、相互帮助、协同发展的业(yè)务生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公司及时调整了未来的业务策略。一方面，代销(xiāo)业务将更强(qiáng)调产品保有量和客户收益，通过大力发(fā)展(zhǎn)投顾业务、ETF（交易型开放式指数基金）以及券结产品等方式做(zuò)大(dà)保有量；另一方面，将加强(qiáng)研究业务竞争力，通过精品投研(yán)活(huó)动加大(dà)对核心客户(hù)的(de)服务力度，加强业务联动，打造智库(kù)品牌以提升影(yǐng)响力。此外，招商证券高度重视券结业务的发(fā)展，成立券结专(zhuān)项小组，严选券结产品(pǐn)，通过首发、持营全面(miàn)发力提升券结业务的保有规模。

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