如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解

　　本文源自：券商研报精(jīng)选

　　作者(zhě)：于博（金麒(qí)麟分析师(shī)） 刘承昊（金麒麟分析师(shī)）

　　事件描述

　　9月(yuè)14日，国家统计局公布8月(yuè)经济数据，8月工增(zēng)、社(shè)零同比增
速均回落(luò)，固投同比(bǐ)增速回升。

　　核心观点

　　1． 8月经济(jì)供需两侧均偏弱，需求带动生产转弱，工增、社零、固投同比增(zēng)速(sù)均低于市场预期。

　　2． 向(xiàng)前看，圣诞出口(kǒu)订单提前下(xià)达
、补贴带动耐用(yòng)消费品去库背景下，9-10月经济增长或能(néng)在同比维 度短暂企稳。但(dàn)11月往后，随(suí)着出(chū)口发运逐(zhú)渐回落、补贴(tiē)政策脉冲(chōng)降速(sù)，总需求能否增长的不确定性仍高。

　　3． 长远看，当传(chuán)统基建、制造(zào)业产能 的(de)扩张都遇到(dào)瓶颈，扩张(zhāng)消费或是支撑总需求(qiú)的必选项。但居民收入预(yù)期弱约束支出，低通胀导致(zhì)支出意愿进一步下滑。因此，利用财政扩(kuò)张的空间，从收入端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策(cè)发(fā)力的(de)更优解。

　　以 下是正文

　　8月
生产转弱，增速降(jiàng)至5%以下

　　8月(yuè)工业增加值同比增速续降至4.5%，连续4个(gè)月(yuè)下滑，且(qiě)为(wèi)4月以来(lái)首次低
于5%。同时，服务(wù)业生产指数同比增速降至4.6%，增速同(tóng)样低于5%。综合工业、服务(wù)业 来看，8月生产(chǎn)韧性较(jiào)7月明显转弱。

　　从中观行(xíng)业来看，主要行业增加值同比增速跌多涨少，制造业中仅有医药、汽车、金属制品(pǐn)、专用设备同比增速小幅(fú)回升。

　　从微(wēi)观产量看，天气转热提振发电量增速，但传统工业品产量表现均偏(piān)弱，新兴工业品生产韧性相(xiāng)对较强。

　　固投增速反弹，但向上(shàng)动能有限

　　8月固投同比(bǐ)增速回升至2.2%，从支(zhī)出方向来看(kàn)，主要是其他费用项目同比降幅收窄，建筑安(ān)装工(gōng)程（施工(gōng)）、设备(bèi)工器(qì)具购置（设备采购(gòu)）同比(bǐ)增速均未回升。

　　三(sān)大分项来看，基建、制造(zào)业投资单(dān)月(yuè)同比增速回落，地产投资单月同比增速(sù)回升。由此推断，土(tǔ)地购置费同比增速回升或是本月固(gù)投增速回升的(de)关键。

　　从高频数据来看，近3个月，100城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)确实受益于低基数，同比增速趋势(shì)性改善(shàn)，或带动了(le)土地购置费同比
增速回升，带动其他费用同比降(jiàng)幅收敛。

　　回(huí)看其他投(tóu)资(zī)数据，固投向上回(huí)升动能(néng)偏弱。民间投资方面，8月民间投资当月同比降至(zhì)-1.4%，动能(néng)持续转弱。

　　制造业投资方面，8月(yuè)制(zhì)造业投资增(zēng)速降至8%，多数行(xíng)业投资同比增速回落。

　　基建方(fāng)面，新、旧口径基建同比增速分别回(huí)落至6.2%、1.2%，公用事业(yè)、水利市政环保行业投资增速略有改善(shàn)，但同期交运仓储邮政投资增速(sù)回落明显。

　　地产投资方面，8月地产投(tóu)资同比增速回升至-10.2%。实物量上(shàng)开工端表(biǎo)现好于竣工端，但高频(pín)房建水(shuǐ)泥(ní)用量同比降(jiàng)幅仍在50%以上，未(wèi)有明显改(gǎi)善。

　　资金端，8月新房销售面积及(jí)销售额同 比降幅均小幅收敛，但8月淡季影响相对有限，更应关注9月(yuè)旺季表现(xiàn)。

　　消
费 增
速(sù)续降(jiàng)，补贴效果尚未(wèi)显现

　　8月社(shè)零同比增速降至2.1%，季调环比增(zēng)速转负，显著低于市场预期。同时(shí)，限额以上零售同比增速续降至-0.6%，连续3个月(yuè)同(tóng)比负增(zēng)长。

　　分渠道来(lái)看，网上零售(shòu)同比增速(sù)好于线下，餐饮同比增速好于商品零售。

　　聚焦商品零售来看，可选表现持续弱于(yú)必需消费。

　　鉴于8月下半月，各地才开始公布以旧换新补贴计(jì)划，补贴政(zhèng)策效果尚(shàng)未在8月显现：8月汽车零
售额单(dān)月同比-7.3%，前值-4.9%；家电(diàn)零售额单月同比3.4%，前值-2.4%；通(tōng)讯 器材（手机等）零售额单月同比(bǐ)14.8%，前值12.7%。

　　而从居民就业和收(shōu)入(rù)的(de)角(jiǎo)度看，8月城(chéng)镇调查失业率再度攀升至5.3%，31个大城(chéng)市调(diào)查失业率上升至5.4%，反映就业压力边际增强，或(huò)压制未来消费增速表现。

　　未来2个月增长(zhǎng)有望(wàng)重获韧性，但年末不确定性(xìng)高

　　8月经济供需两侧均(jūn)偏弱(ruò)，工增、社零、固投同比增速均低
于市场(chǎng)预(yù)期。

　　当前经济增长降速的症(zhèng)结在于(yú)需求带(dài)动(dòng)生产转弱。面对持续处于历年同期低位的产销率，企业(yè)选择通(tōng)过压降(jiàng)生产的方式去适应需求。

　　9月-10月，这一
现状或有改观。尽管(guǎn)从高频数据来看，购房和基建兑现金九银(yín)十概率偏低，但出口(kǒu)和消(xiāo)费或有不(bù)俗动能。

　　从PMI新订单和新(xīn)出口订单的行(xíng)业特(tè)征来看，汽车、电子(zi)、专用设备等中下游行业相(xiāng)继出现了订单改善迹象。在圣(shèng)诞季 出口订(dìng)单提前下达、补(bǔ)贴带动耐用消(xiāo)费品去库的背景下，9月-10月的经济增长或能在(zài)同比维度短暂企稳。

　　但11月往后，随着出(chū)口发运逐渐回落、补贴政策脉冲(chōng)降速，总需求能否增长的不(bù)确定性仍高。

　　长远看，当传统基(jī)建、制造业产能的扩张(zhāng)都遇到瓶颈，扩张消费或是支撑总需求的必选项。对于消费来(lái)说，需要解决的问题主要是：居民收入预期弱(ruò)约束支(zhī)出如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解，低通胀导致(zhì)支出意愿进一步下滑。由此来看 ，利用财政扩张的空间，从收入端巩固消费能(néng)力，进而缓解低通胀趋势(shì)，或是政策发力的(de)更优解。

　　风
险提示

　　1、地缘政(zhèng)治存在(zài)不确定性。俄乌冲突、巴以冲突仍在(zài)继续，地缘政治对全球需求复苏(sū)产生扰动，或导致(zhì)产(chǎn)销均衡进(jìn)一步转(zhuǎn)弱，影响我国(guó)经济复苏进程。

　　2、政策落地时点错(cuò)位 。尽管7月政治局会议、二十届三中
全会强调坚定完成全年经济目标，但政策协商(shāng)与规划仍需(xū)时间，基本 面(miàn)转弱或早于政策出台，影响(xiǎng)政策(cè)效(xiào)率。

责任编辑：石秀珍 SF183

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