宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源(yuán)：中粮期货研究中心

　　摘要

　　今年出口超预期主要来自(zì)于对一带一路(lù)国家(jiā)的(de)出口，较大程度对冲了发达(dá)经济体在(zài)脱钩环境下的萎缩。但是历史经验表明，欧(ōu)美的(de)经济及货(huò)币周期，会严重左(zuǒ)右东南(nán)亚、拉美、非洲等国家经济荣枯。明(míng)年欧美更大幅降(jiàng)息高度确认(rèn)时，我国向东南亚、拉美(měi)、非洲等地(dì)日趋壮大的出口市场拓(tuò)展，可能存在(zài)需求同(tóng)样萎缩的潜在风险。面对外需极可能下行的风(fēng)险，提振内需是治(zhì)根，根治成功前(qián)，汇率是维持出(chū)口竞争(zhēng)力的重要法宝(bǎo)。

　　今年虽然国(guó)内(nèi)的偏(piān)好及信心有所承压，但(dàn)是早已重重担忧的出口一直超出预期。1-8月美元计价(jià)的出(chū)口同比增(zēng)速仍为(wèi)4.6%，比市场认为的今年大幅下滑仍有足够韧性，以及(jí)中(zhōng)美脱钩带动的产业转移存在较大背离。

　　为何今年出口仍具韧性？如果按国别或区域拆解，可以发现中美脱钩是客观事实，但是一带一路对于出口的贡献，大幅对冲了自2018年中美贸易战(zhàn)以来脱(tuō)钩带来的不利影响(xiǎng)。如果拿各国或经济体占总出口比例进行比较，可以发现我国针对发达国家及重要中转通(tōng)道中国香港(gǎng)的出口占比迅(xùn)速下(xià)滑，2021年通(tōng)过东南亚、拉美、非洲进(jìn)行(xíng)补充(chōng)。俄乌(wū)战争之后，对中(zhōng)东、中亚、俄罗斯的出口相对2021年大幅(fú)上升。总体而言，对发达经济体出口的(de)缺口，主要补(bǔ)充(chōng)来自于东南亚、拉美、俄罗斯及其他前苏联国家(jiā)（对东欧出口也上升）。

　　所(suǒ)以如果中美(měi)脱钩的趋势仍在持续，出口韧性将取决(jué)于上述补(bǔ)充(chōng)经济体对我国货物与(yǔ)服务贸(mào)易的直接需(xū)求。即除了转运之外，经(jīng)济(jì)体本(běn)身的繁荣与否，也将关乎中国出口(kǒu)是(shì)否(fǒu)维持超出(chū)预期(qī)的(de)更景气范围。

　　那么(me)这些国家和经济(jì)体，除了自身独有的政治环境(jìng)外，历史经验显示大部分新兴市场的经济周期，与美联储的货币周期(qī)高度一致。如果复盘(pán)美联储货币周期与中国打开市场的重点(diǎn)新兴经济体表现，可以发现美国货币周期，与东南亚呈现极(jí)高度的捆绑。2000年以后与(yǔ)非洲与拉美也呈现较高(gāo)相关(guān)。2000年之(zhī)前，非洲受制于更频繁的内战，拉美受困于债(zhài)务陷(xiàn)阱，表现出(chū)不(bù)匹配发展中国家的低(dī)增速水平，也不太参与到全球一体化的进程中(zhōng)。

　　为何新(xīn)兴市场兴衰周期与美国货币周期高度一(yī)致，这在(zài)于一体化后，新兴国家的收入主要来自于欧美等(děng)发达经济体的各类需求，从(cóng)而带动本国(guó)就业及内需。当发达国家处于需求转(zhuǎn)弱(ruò)的降息周期时，对这些(xiē)依赖外(wài)需的经(jīng)济体就会(huì)造(zào)成直接(jiē)冲击。为何东南亚相对非洲与拉美，表现为与美(měi)国的更(gèng)深度捆绑，主要(yào)在于东(dōng)南亚国家(jiā)对于外需的更(gèng)加依赖(lài)。

　　以外贸（不是净出口）占GDP比例(lì)看，25%可能(néng)是一个是否(fǒu)受制于外需(xū)的分(fēn)水(shuǐ)岭。例如印度(dù)自成体系；中国(guó)在2000-2010年占比高(gāo)于30%时，当年(nián)对次(cì)贷危机的恐(kǒng)惧感，现在以我为主的定力(lì)也就合乎情理；东南亚除了印(yìn)尼和(hé)菲律宾，泰国、越南、马来西亚三大经济体深度捆(kǔn)绑外(wài)需，因(yīn)而也就解释了东南亚整体与欧美兴衰深度捆绑；韩国、墨西哥同理。

　　所以回归讨论中国外贸韧性的持续性，美联储降(jiàng)息周期的开启，代表着发达经济体的外需进入(rù)确(què)定性的下行周期。通过高强度新兴市场出口对冲脱钩(gōu)，如果新兴市场因为欧美衰退而导致自身经济及需求的下行(xíng)，这(zhè)是我(wǒ)国外贸出口不得不面(miàn)对的潜在(zài)风险。特别诸如东南亚、拉美(měi)、非洲等(děng)份额已高，又有希望(wàng)部分替代对发达经济体出口份额(é)的地(dì)区(qū)，可(kě)能存在因(yīn)欧美需求下行带来的伴随式共振，继而影(yǐng)响我国2025年整体的出口环(huán)境(jìng)。

　　如果衍生一步，当下弱内需强外需的组合面临额外挑战时(shí)，提振内需是(shì)治根。根治成功前，汇率是维持出口竞争力的重(zhòng)要法(fǎ)宝。

　　作者简(jiǎn)介

　　范(fàn)永嘉

　　中粮期货研(yán)究院宏观资深研究员

　　交易咨询证号：Z0014840

责任编辑：赵思远

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