需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解(jiě)运亮、麦麟玥

信达证券宏观(guān)团队

核心(xīn)观点

今年以来，国内有效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企(qǐ)业投(tóu)资、中小企业新建项目投(tóu)资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等(děng)群体行为，呈现(xiàn)出较为明(míng)显的需求收缩特征。

外资企(qǐ)业投资(zī)收缩：2024年以来，外资企业的固定(dìng)资产投资大幅负增长，1-7月累(lèi)计下降15.2%，是拖累固定资产投资的重要因素。此前，外资企(qǐ)业投(tóu)资(zī)最大降幅发生在(zài)奥密克戎病毒笼罩下的2022年，但(dàn)今年以来降幅已超过2022年。

新建项目投(tóu)资低迷：2024年以来，固定资产投资中，扩建项目投资高增，新建项目投资较为低迷，1-7月扩建项目投资累计增(zēng)长39.3%，新建项目投资累(lèi)计下降1.2%。这表明当(dāng)前投资增长主要依赖存 量项目扩建，而缺少新建项目。

房地产投资延续(xù)负增长：2024年以来，房(fáng)地产投资延续负增长，截至7月，房地产投资在全部投资中(zhōng)比重降至21.2%，较历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点。连带影响下，第二(èr)产业投资比重持续上升，第三产业投(tóu)资比重持续下降。

社(shè)会集团消费萎缩(suō)：全部消费可以(yǐ)分解为居民消费和社会(huì)集团消费，其(qí)中居民消费(fèi)约占六成(chéng)，社(shè)会集团(tuán)消费（即政(zhèng)府机关(guān)、部队(duì)、企事(shì)业单位、村集体等各类机构消费）约占四成。2024年以来，社会集团消费已(yǐ)连续2个季度负增长。

城镇居民消费(fèi)谨(jǐn)慎(shèn)：一线城市社零负增长可能是全国的一个缩影，2024年以(yǐ)来，全国范围内城(chéng)镇消费增长(zhǎng)明显落(luò)后于乡村消费。一(yī)个重要原因是，城镇居民受降薪裁员等因素影(yǐng)响更大，收入增(zēng)长(zhǎng)落(luò)后于(yú)农村居民。

政策和投资含义：政策
方面(miàn)，我们认为进一步扩大 内需或仍(réng)有必要。但政策落地节奏仍难把握，不宜(yí)对快速落地期待(dài)过高。投资(zī)方面，建议(yì)在需求扩张(zhāng)的领域中寻找结构性机(jī)会。

风险因素：需求收缩影响蔓延(yán)，政(zhèng)策落地不及预(yù)期等(děng)。

正文

一、外资企(qǐ)业投(tóu)资收缩

2024年(nián)以来，外(wài)资(zī)企业的固(gù)定资产投资大幅负增长。1-7月，全国固定资产(chǎn)投资（不含(hán)农户）累计同比增长3.6%。按登
记注册类型(xíng)划分，固(gù)定资产(chǎn)投(tóu)资主体包括内(nèi)资企业(yè)、港澳台资企业(yè)、外资企业(yè)等。其中，港澳台资企业(yè)的固定资产(chǎn)投资增速最高，1-7月累计增速(sù)达到5.1%；内资企业的投资增速(sù)次之，1-7月累计增速为3.4%；外(wài)资企业的投资增速最(zuì)低(dī)，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和(hé)港澳台资企(qǐ)业形成较大(dà)反差。由此可见，外资企(qǐ)业投资大幅负增(zēng)长，是(shì)拖累(lèi)固定资产投资的重要因素（图 1）。

放在历史的视野下，可以进一步看到，外(wài)资企业投资正(zhèng)在创下有数据以来最大降幅。最(zuì)早能够追溯(sù)的数 据(jù)是2004年，2008年(nián)金融危机之前是(shì)外资企业在(zài)华(huá)投(tóu)资的黄金时代(dài)，2004-2008年均保持两位数以上(shàng)增速。金融危机发生(shēng)后(hòu)，外(wài)资企业在华投(tóu)资增速总体放缓，但多数年份仍保持正增(zēng)长。2022年，在新冠 奥密克戎病毒传播影
响下，外资企
业投资录得4.7%的降幅，为此前历史最大(dà)降幅。而今年以来(lái)，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风(fēng)险等因素持续影(yǐng)响下，外资企业投资(zī)降幅已远超2022年（图2）。

二、新建项目投资低迷

2024年以来，固(gù)定资产投资增长主要依赖于扩建(jiàn)项目，新建项目投资较为低迷(mí)。按建设(shè)性质(zhì)划分，固定资产投(tóu)资包括新建(jiàn)项目投资、扩建项(xiàng)目投资(zī)和改建(jiàn)项目投资等(děng)。今年以来(lái)的一个重(zhòng)要特征(zhēng)是，不同建设性质的投(tóu)资增速出现很大分化，扩(kuò)建项目投资高增，1-7月累计增速为39.3%，较上年底回升30个百(bǎi)分点(diǎn)；而新建(jiàn)项目(mù)和改建项目投资低迷，1-7月
累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年(nián)底(dǐ)分别(bié)回落(luò)8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目投资低迷尤其(qí)值得(dé)关注(zhù)，这表(biǎo)明当前投资增长主要依赖存量项(xiàng)目扩建，而缺少新建项目(mù)（图3）。

这也是1992年有数据以来，新建项目投(tóu)资首次负增长。此前，新建项(xiàng)目投资增速的两个(gè)低点，分别是1999年和2020年。1999年，在(zài)亚洲金融危(wēi)机、国
企调整、低端产(chǎn)能过剩等因素影响下，当年新建项(xiàng)目投资增速仅(jǐn)为0.3%。2020年，新冠(guān)疫情影响 下，当年新建项目投资增速仅为1.8%。即，此前两(liǎng)个低点，都没有陷入负增长，今年以 来是首次负增长。统计局另(lìng)外一项数据显示(shì)，1-7月，计划总投资亿元及(jí)以(yǐ)上项目投资同比增长7.6%，拉动 全(quán)部投(tóu)资增长4.1个百分点，共(gòng)同(tóng)指向中小项目和新建项目低(dī)迷（图4）。

三 、房地产投资延续负增长

2024年以来，房地产(chǎn)投资延续(xù)负增长，在 全部投资(zī)中(zhōng)比重(zhòng)持续下降。房地产市场调整尚未结束(shù)，房地产投资仍在负增长，1-7月，房(fáng)地产投资累计降幅为10.2%。受此影响，房地产投(tóu)资在全部(bù)投资(zī)中比重(zhòng)持续下降，截至7月，该比
重为21.2%，较2021年初的历(lì)史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在全(quán)部投(tóu)资中比重具有明显的季节性，呈现(xiàn)年初高(gāo)、年末低的(de)特征，2021年以来这一特(tè)征也明显缓解，整(zhěng)体呈持续(xù)下降趋(qū)势（图5）。

第二产业投资比重上升，第三产业投资(zī)比重下降。近几
年，在(zài)房地产投资持续负(fù)增(zēng)长的同时，制造业投资保持了较高增长，体现了高质量发展和转型升级的要求，对房地产(chǎn)投资收缩(suō)也起到(dào)了部分对冲作用。从第二产业投资和第三产业投资在全部投资中比重(zhòng)看，二者往往呈互补关系：2001-2008年，受益于加(jiā)入WTO的红利，第二产(chǎn)业投资比重持续(xù)上升，第三产(chǎn)业比重持续下降；2009-2020年，金融(róng)危机发生后二(èr)者趋势(shì)逆转，第二产业比重下降，第三产业比重上升；2021年至今，房地产市(shì)场调整和经济高质量发展之(zhī)下，二者趋(qū)势再次(cì)逆转(zhuǎn)（图6）。

四、社(shè)会集团消费萎缩

全部消费可(kě)以分解为(wèi)居民消费和社
会(huì)集(jí)团消费。市场观(guān)察消费(fèi)最常用的指标是社会消费品零售总额（社零），社零既包括居民消费部分(fēn)，也(yě)包括社会(huì)集团消费部(bù)分（非居民部分）。我们测算，目前社零中居民(mín)消费约占六
成，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等(děng)各类机构消费(fèi)）约占四成（测算方法详见《看懂消费的三(sān)个重要(yào)视角-20221012》或(huò)《社会集团消费：消费复苏缓慢的最大拖累-20210929》）。

2024年以(yǐ)来，社会集团消费已(yǐ)连续2个季度负增长。当(dāng)前政府机关(guān)尤其是地(dì)方政府面临财政压力，部分企业面临(lín)经营压力，均会对其消(xiāo)费构成(chéng)抑(yì)制。我们测算，2024年一季度，在(zài)地方卖地收入下降、财政压(yā)力凸显、过紧日子(zi)基调(diào)等因(yīn)素影响下，社会集团消费录得1.2%的降幅，2024年上半年，社会集团消费录得0.7%的降幅，连续2个季度负增长(zhǎng)，持续对整(zhěng)体(tǐ)消费构成较(jiào)大拖累（图7）。

五、城(chéng)镇居民消费谨慎(shèn)

2024年以来，城镇消费增长明显落后于乡村消费。2024年(nián)6月，北京、上海、深圳、广州等一线城(chéng)市社零(líng)均录得负增长，这可能是全国城乡消费的一(yī)个缩(suō)影，从全国来看(kàn)，城镇消(xiāo)费增长(zhǎng)也是不及(jí)乡村的。历(lì)史上，社零中(zhōng)城镇消费和乡(xiāng)村消费的增速差多为1个百分点左(zuǒ)右，但2024年7月，城镇消费增速
仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费已落后于乡村消(xiāo)费2.2个百分点(diǎn)。实际上，至少从2023年下半年开(kāi)始，城镇消费增速与(yǔ)乡村消费增速的差距就在逐渐拉大（图(tú)8）。

本轮城镇消费增长落后于乡村，既与社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋于谨慎有关 。逻辑上，城镇消费既包括(kuò)城镇社会(huì)集团消费和城镇居民消费，前文已对社会集团消费萎缩做了探讨，考虑到社会集团更多分布
在城镇，对城镇消费的拖累或应大于乡村。除此以(yǐ)外(wài)，城镇居民消费(fèi)趋(qū)于谨慎(shèn)也是(shì)重要原因，截至2024年需求收缩的五大群体都有哪些？二季(jì)度，城镇居民人均消费支出累计(jì)增速为6.1%，落后于农村居民(mín)1.5个百分点(diǎn)，与上 年同期相比，增速差同样呈拉大(dà)趋势（图9）。继续探
究原因，又与城镇居民受降薪裁员等因(yīn)素影响更大，收入增长落后(hòu)于农村居(jū)民有关，截至2024年二季度，城镇居民人均可支配收入累计增速为4.6%，落后于农村居(jū)民2.2个百(bǎi)分点(diǎn)（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们(men)认为进(jìn)一步扩大内需(xū)或仍有必要(yào)。若能有效扩大内需，弥补上述五大群体需求收(shōu)缩造成的缺口，中国(guó)经济有(yǒu)望迎(yíng)来企稳回升的光明前景。这或有赖于逆周期政策的加码，财政政(zhèng)策的可用工具包括提高赤字(zì)、增发(fā)国债、扩(kuò)大专(zhuān)项债投向领域等。美(měi)联储降息有望开启，货币(bì)政策宽松空间有望打开，可用工具(jù)包(bāo)括降准、降息、推出新的结(jié)构性工具等。但也需要注意，政策落地节奏仍难把握，不宜对快(kuài)速落地期(qī)待(dài)过高。

投资方面，建议在需求扩张的(de)领域中(zhōng)寻找结构性机会。前文(wén)重点分析了需(xū)求收(shōu)缩的五大群体及(jí)其行为(wèi)，相关领域难有较好投资表现(xiàn)。实际上，经济中也存在一些需求扩(kuò)张的群体(tǐ)和领域，如重(zhòng)大项目和存量项目扩建(jiàn)投资高增、第二产业投资比
重持续上升、乡村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性 投资机会。

风险因素：需求收缩(suō)影响蔓延，政策(cè)落(luò)地不及预期等(děng)。

本文源自报告：《需求收缩的五大(dà)群体都有哪些？ 》

报告(gào)发(fā)布时间(jiān)：2024年8月24日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

文/解(jiě)运亮、麦麟玥

信达证券宏观团队

核心观点

今年以来，国内有效需求不足是经(jīng)济运(yùn)行中的(de)一个突出问题。我们研(yán)究(jiū)发现，外资企业投(tóu)资、中小企
业新建项目投资、房
地产投资、社会集团消费以及城(chéng)镇居民消费(fèi)等群体行为(wèi)，呈现出较为(wèi)明显的需(xū)求收缩特征。

外资企业(yè)投资收缩(suō)：2024年以来，外(wài)资企业的(de)固定资产投资大幅负(fù)增长，1-7月累计下(xià)降15.2%，是拖累固定资产投资的重要因素。此前(qián)，外资(zī)企业投资最大降幅 发生在奥密克(kè)戎病毒笼罩下的2022年，但今年(nián)以来降幅已(yǐ)超过2022年。

新建项目投资低迷：2024年以来，固定资产投资中(zhōng)，扩建项目(mù)投(tóu)资高增，新建项目投资较(jiào)为低迷，1-7月扩建项(xiàng)目投资累计增长39.3%，新建(jiàn)项(xiàng)目投资累计下降1.2%。这表明当前投资增长主(zhǔ)要依赖存量项目扩建，而缺(quē)少新(xīn)建项目(mù)。

房地产投资延续(xù)负增长：2024年以来，房地产投资延续负增长，截至(zhì)7月(yuè)，房地产投资在全部(bù)投资中比重降至21.2%，较历史高点(diǎn)（30.9%）累计下降9.8个百分点。连带影响下，第二产业投资比重持续上 升，第(dì)三产业(yè)投(tóu)资比(bǐ)重持续下(xià)降。

社(shè)会集团消费萎(wēi)缩 ：全部消费可以分解(jiě)为居民消
费和社会集团消费，其(qí)中居民消
费(fèi)约占六成，社会集团消费（即政府机关(guān)、部(bù)队、企事业单位、村(cūn)集体等各类(lèi)机
构消费(fèi)）约占四成。2024年以来(lái)，社会集(jí)团消费已连续(xù)2个季度负增长。

城镇居民(mín)消费谨慎：一线城市社零(líng)负增长可能(néng)是全(quán)国的一个缩影，2024年(nián)以来，全(quán)国范围内城镇消费增长明显落后于乡村消(xiāo)费。一(yī)个重要(yào)原因是，城镇居民受降薪裁员等因素影响更大，收入(rù)增长落后于农(nóng)村居民(mín)。

政策和(hé)投资含义：政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有(yǒu)必(bì)要。但政策落地节奏仍难把握，不宜(yí)对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。

风险因素(sù)：需求收缩影响蔓延，政(zhèng)策落地(dì)不及预期等。

正(zhèng)文

一、外资企业投(tóu)资收缩

2024年(nián)以来，外资企业的固定资产(chǎn)投(tóu)资大幅负(fù)增(zēng)长。1-7月，全国(guó)固定资产投资（不含农户）累计同比(bǐ)增长3.6%。按登记注册类型划分，固定资产投资主体包括内资企业、港澳台资企业(yè)、外资企业等。其中，港澳台资企业的固定资产投资增速最高，1-7月累计增速达到5.1%；内(nèi)资企业(yè)的投(tóu)资增(zēng)速次之，1-7月累计增速为3.4%；外资企业(yè)的(de)投资增速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资(zī)企业和港澳台资企业形成较大(dà)反差。由此可见，外资企业投资大(dà)幅负增长，是拖累(lèi)固定资(zī)产投资的重(zhòng)要
因素（图1）。

放在(zài)历史(shǐ)的视野下，可以进一步看到，外资企业投资正(zhèng)在创下有(yǒu)数据以来最大(dà)降(jiàng)幅(fú)。最早(zǎo)能够追溯(sù)的数据是(shì)2004年，2008年金融危(wēi)机(jī)之前是外(wài)资企业在华投资的黄金时代，2004-2008年均保持两位数(shù)以上增速。金融危机发生后，外资企业在华
投资增(zēng)速总体放缓，但(dàn)多数年份仍保持(chí)正增长。2022年(nián)，在新(xīn)冠奥密克戎病毒传播影响下，外资企业投资录得4.7%的降幅，为(wèi)此前历史最大降幅(fú)。而今(jīn)年以来，在贸(mào)易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素持续影响下，外资(zī)企业投资降幅已远超2022年（图2）。

二、新(xīn)建项目投资低迷

2024年以来，固定 资产(chǎn)投资增(zēng)长主要依赖于扩建项目，新建(jiàn)项目投资较为低迷。按建设性质划分，固定资产投资包括新(xīn)建(jiàn)项目投资、扩(kuò)建项目投资和改建项目投(tóu)资(zī)等。今年(nián)以来的一(yī)个重要特(tè)征是，需求收缩的五大群体都有哪些？不同建设 性质的投资增速出现很大分化，扩(kuò)建(jiàn)项目投资高增，1-7月累计增速为39.3%，较上年底(dǐ)回升(shēng)30个百分点；而新(xīn)建项目和改建(jiàn)项目(mù)投资(zī)低迷，1-7月(yuè)累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较(jiào)上年底分别回(huí)落8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目投资低迷尤其值得关注，这表(biǎo)明当前(qián)投资增长主(zhǔ)要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数(shù)据以来，新建项目投资首次负增长。此(cǐ)前(qián)，新建
项目投资增速的两个低(dī)点，分别是1999年和2020年。1999年，在亚洲(zhōu)金融(róng)危机、国企调整、低端产能过(guò)剩等因素影响下，当年新建项目投资增速仅为0.3%。2020年，新冠(guān)疫情影响下，当年新(xīn)建项(xiàng)目(mù)投资增速仅为1.8%。即，此前两个低点(diǎn)，都没有(yǒu)陷入负增长，今年(nián)以来是首次负增长。统(tǒng)计局另外一项数据显示，1-7月，计划总投(tóu)资(zī)亿元及以上项目投资同比增长7.6%，拉动全(quán)部投资增长4.1个百分点，共同指向中小项目和新建项目低(dī)迷（图4）。

三、房地(dì)产投资延续负增长

2024年(nián)以来，房地产投(tóu)资延续(xù)负增长，在全部投资中比重持续下降。房地产市场调整尚未结束，房地产投资仍在负增长，1-7月，房地产投资累计降(jiàng)幅为10.2%。受此影响，房地(dì)产投资在(zài)全部投资中比重持续下降，截(jié)至7月，该(gāi)比重为21.2%，较2021年(nián)初的历史高点（30.9%）累计(jì)下降9.8个百分点(diǎn)。另外，历史上(shàng)房(fáng)地产投资在全部投资中比重具有明(míng)显(xiǎn)的季节性，呈现(xiàn)年初高(gāo)、年末低的特征，2021年以来这一特征也明
显缓解，整(zhěng)体呈持(chí)续下降(jiàng)趋势（图5）。

第二产业投资比重上升，第三产(chǎn)业(yè)投资比重下降。近几年，在房地产投资持续负增长的同时，制造 业投资保持(chí)了较高增长，体 现了高质 量发展和转型升(shēng)级的要求，对(duì)房地产投资收缩也起到了部分对冲作用(yòng)。从第二产业投资和第三产业投资在全部投资中比重看(kàn)，二者往(wǎng)往呈互补关系：2001-2008年，受益于加入(rù)WTO的红(hóng)利(lì)，第(dì)二(èr)产业投资比重持续(xù)上升，第三产业(yè)比重持续下降(jiàng)；2009-2020年，金融危机发生(shēng)后二者趋势逆转(zhuǎn)，第二(èr)产业比重下降，第三(sān)产业比重上升；2021年至今，房地产市(shì)场调整和经济高质量发展之下，二者趋势再次逆转（图6）。

四、社会集团消(xiāo)费萎(wēi)缩

全部(bù)消费可(kě)以分(fēn)解为居民消费(fèi)和社会集团消费。市场观 察消费最常用的指标是社会消费品零售总额（社零），社零既
包括居(jū)民消费部分，也包括社会集(jí)团消费部分（非居(jū)民部分）。我们测算，目前社零中居(jū)民消费约占六成，社
会(huì)集团消费（即政(zhèng)府机关(guān)、部队、企事业单位、村集(jí)体等各类机构消费）约占四成（测算方法详见《看懂消(xiāo)费的三个重要视角(jiǎo)-20221012》或《社会(huì)集团消费：消费复苏缓慢的最大拖(tuō)累-20210929》）。

2024年(nián)以(yǐ)来(lái)，社会集团消费(fèi)已连续2个
季度负增长。当(dāng)前政(zhèng)府机关尤其是地方政(zhèng)府面临财政压(yā)力，部分企业面临(lín)经营压力，均会对(duì)其消费构成抑制(zhì)。我们测算，2024年一季度，在地方卖地(dì)收(shōu)入下降、财政(zhèng)压力凸(tū)显(xiǎn)、过紧日子基调(diào)等因素影响下，社会集团消费录得1.2%的降幅，2024年上(shàng)半年，社会集团消费录得0.7%的(de)降幅，连续2个季度负增长，持续对整体消费构成较大拖累（图7）。

五、城镇居民消费谨慎

2024年以来，城镇消(xiāo)费增长明显落后(hòu)于乡村消费。2024年(nián)6月，北京、上海、深圳、广州等一线城市社零均(jūn)录得负增长，这(zhè)可能是全国城乡消费的一个缩影，从全国来(lái)看，城镇消费增长也是不及乡村的(de)。历(lì)史上，社零中城镇消费和乡村消费的增速差多为1个百分点左(zuǒ)右，但(dàn)2024年7月，城镇消费增速仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费已落后于乡村(cūn)消费2.2个百分点。实际上，至少从2023年下半年开始，城镇消费增(zēng)速与乡村消费增(zēng)速(sù)的差距就在逐渐拉大(dà)（图(tú)8）。

本轮城镇消费(fèi)增长落后于乡村，既与社会集团(tuán)消费萎缩有关，也与城镇居(jū)民消费趋于谨慎有关。逻辑上，城镇消费既包括城镇社会集团消费和城镇居民消(xiāo)费，前文(wén)已对社会集团消费萎缩做了探(tàn)讨，考虑到社会集团更多分布在城(chéng)镇，对城镇消费(fèi)的
拖累(lèi)或应大于乡村。除此以外，城镇居民消费趋于谨慎也是重要原(yuán)因，截至(zhì)2024年二季度(dù)，城镇居民人均(jūn)消费支(zhī)出累计增速为6.1%，落后于农村居(jū)民1.5个百分点(diǎn)，与上年同期相(xiāng)比，增(zēng)速差同样呈拉大趋势（图9）。继续探究原因，又与城镇居民(mín)受降薪裁员等因素影响更大(dà)，收入增长落后于(yú)农村居民(mín)有关，截至2024年(nián)二季度，城(chéng)镇(zhèn)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入累计增速为4.6%，落后于(yú)农村居民2.2个百分点（图10）。

六、政(zhèng)策和投资含义

政策方 面，我(wǒ)们认为进
一步扩大内需或仍有必要。若能有(yǒu)效扩大内需(xū)，弥补上述五大群体需求收(shōu)缩造成的缺口，中国经济有望迎来企(qǐ)稳回(huí)升的光明前景。这(zhè)或有(yǒu)赖于逆周(zhōu)期政策的加码，财政政策的(de)可用工具包括提高赤字、增发国债、扩大专项债投向(xiàng)领域等。美联储降息(xī)有望
开启，货币政(zhèng)策宽松空间有望打开，可用(yòng)工具包括(kuò)降准、降息、推出新的结构性工具等。但也需(xū)要注意，政(zhèng)策落地节奏仍难把握，不(bù)宜对快(kuài)速落(luò)地期待过高。

投资方面，建议在(zài)需求扩张的领域中寻找结构性机会。前文(wén)重点分析(xī)了需(xū)求收(shōu)缩的五(wǔ)大群体及其行为(wèi)，相关领
域难有较好投资表现(xiàn)。实(shí)际上，经济中也存在一些需求扩张的群体和领域，如重大项目和存量项目扩建投(tóu)资(zī)高增、第二产(chǎn)业投资比重持续上升(shēng)、乡村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性(xìng)投资机会。

风险因素：需求收缩影(yǐng)响蔓延(yán)，政(zhèng)策落地不及预(yù)期(qī)等。

本文(wén)源自报告：《需求收缩的五(wǔ)大(dà)群体都有哪些？ 》

报告发布(bù)时(shí)间：2024年8月24日

发布报告机构：信(xìn)达证(zhèng)券研究开发中心

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