美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间

　　美联储降息拓宽我国政策协同发力(lì)空间

　　证券时报记者(zhě) 贺觉渊

　　美(měi)联储降息“靴子”落地，欧美(měi)等发达经济体进入新一轮(lún)降(jiàng)息周期。国际(jì)金融市场环境的持(chí)续改善，不仅有助于拓宽我国货币政策操(cāo)作空间，还(hái)有利于推动宏观政策协同发力。

　　从直接影响看，美联储(chǔ)降息后发(fā)达经济体(tǐ)与新兴(xīng)市场经济体之间利差收窄，缓解新兴市场经济体(tǐ)资本外流和货(huò)币贬值压力。中美利差倒挂幅度收窄，人民币汇率稳定运行的基础更(gèng)为坚实，为我国实施支(zhī)持性的货币政策带来更(gèng)大操作(zuò)空间。

　　当(dāng)前，我国经济稳(wěn)定运行仍面临一些挑战，需要加强逆周期调控。正值全球货币政策进入(rù)宽松周期，谋划出台总量或结(jié)构性货币政策，进一步降低企业融资和居民(mín)信贷成本既有空间也有必要。从近期市场观点看(kàn)，实施新一轮降准、引导(dǎo)贷款市(shì)场报价利率下降，推(tuī)动信贷成本平稳下行直(zhí)接且有效；通过降息(xī)、降准等方式缓解(jiě)银行负债端成本压力，引导银行有序降低存量房贷利率，减轻居民还贷压力，同样值得(dé)期待。

　　增强经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)，并非仅有降息、降准两个选(xuǎn)择，更不止于货币政策。随着我国汇市、债市压力减轻，财(cái)政货币政策的协同发力空间同(tóng)样增(zēng)大。比如，人民银行(xíng)可以在公开市场买入国债增(zēng)加流动(dòng)性投放，财政部亦能够适当加快政府(fǔ)债(zhài)券发行节奏。此外，利用好政策性开发性金融工具、增发国(guó)债等增量措施均有(yǒu)空间。

　　新一轮降(jiàng)息周期刚刚开启(qǐ)，美联储就已释放出未来继续择机降息的信号。若外部(bù)环境随(suí)之持续改善，我国(guó)谋划出台增量政策的窗口期有望相应延长。这意味着增量财政货币政策未必都(dōu)在短(duǎn)期内倾尽而出，但政策职能部(bù)门(mén)可以提前做好增量政策的研究和储备，并把握外部形势变化(huà)相机抉择。可以预见的(de)是，随(suí)着我国经济增长内生动(dòng)能的持续修复，叠加外部环(huán)境改善，各项宏观政策效能(néng)持续释放，经济回升向好态势有望进一(yī)步巩固增强。

　　美联储开启降息周期，全球货币政策分化明显

　　证券时报记者(zhě) 陈霞昌(chāng)

　　美联储9月19日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个(gè)基点，降至4.75%至5.00%之(zhī)间(jiān)的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，标志着货币政策由紧缩(suō)周期转向宽松周期。随着美联储降息靴子落地，全球多个经济体也(yě)开始加入降息队伍。与此同时，仍有不少经济体的央行出于对通胀的担忧，保持加息态势。

　　降息缘于通胀放(fàng)缓和就业疲软

　　美联(lián)储表示，降息是基于对(duì)通胀可持续地朝着2%目(mù)标前进(jìn)有了“更大信心”，并认(rèn)为实现充分就业和物价稳定两大(dà)目标的风险大致处于(yú)平衡状态。而美联储主席鲍威(wēi)尔称50个基点的(de)降(jiàng)息是一个“强(qiáng)有力的行动”，同时表示联邦公开市场委员会并不认为降息行动慢了，而是认为这是及时(shí)的举措。

　　数据显示，美国个人消费支出价格(gé)指数（PCEPI）已(yǐ)从7%左右的高点(diǎn)降至(zhì)8月份的2.2%，通胀已(yǐ)“显著缓解”。美联储当天(tiān)发布的最(zuì)新一期经济前景预期显(xiǎn)示，美联储官员对今年年(nián)底个人消费支出价格指数(shù)的中位数预测值降(jiàng)至2.3%，低于6月的2.6%。而另外一个通胀指标，消费者物(wù)价指数（CPI）已连续5个月回落，同样支持美联储通胀缓解的结果。

　　对于美联储未来(lái)的降息步伐，美银全球(qiú)研究公司的报告预计，第四季度还将降息75个基(jī)点，而2025年美联储可能会再(zài)降息125个(gè)基点，将(jiāng)最终利率从当前联邦基金(jīn)的目标利(lì)率4.75%—5.00%区间(jiān)降至2.75%—3.00%区间。

　　而高盛(shèng)同样预计美联储(chǔ)将加快降(jiàng)息步伐。该机构虽然保持了对今年11月和12月会议上两次降息25个基点的(de)预测。但却改变美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间了其对明(míng)年的预期，高盛认为从2024年11月到(dào)2025年6月的(de)数次会议上，美联储将连续多次降息25个基点，这意味着到2025年中期，最终利率将达到(dào)3.25%—3.50%。

　　美国(guó)经(jīng)济前景惹担忧

　　在本次货(huò)币政策会议前，市场普遍预期美联储降息幅度为25个(gè)基点。但对于美(měi)联(lián)储超预(yù)期降息，引发了(le)众多(duō)投资者对(duì)美国经济(jì)前景的担(dān)忧(yōu)。在宣(xuān)布降息当天，美国三大股票指数仅象(xiàng)征性反弹便走弱，最终以下跌报收。

　　事实上，在通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)的同时，美(měi)国就业市场出现(xiàn)一些疲软迹象。鲍威尔就表示，过去3个月的平(píng)均每月就业增长为(wèi)11.6万，增速明显低于今年早些时候的水平。同时，失业率升至4.2%。根据最新经济前景预(yù)期，美联储(chǔ)官员对今年底失业率(lǜ)的中(zhōng)位数预测值为4.4%，高于(yú)6月的4.0%，这意味着劳动力市场(chǎng)状况不如此前预期。

　　美国宏观经(jīng)济未来同样不容乐观。美联储最新经济预测显示(shì)，相较于6月(yuè)会议的预估，货币政策委员会下调今年GDP增长(zhǎng)率至2%，上调2024年及2025年失业率至4.4%，上调2026年失业率至4.3%。

　　双线资(zī)本(běn)创始人，被誉为“新债王”的杰弗里·冈拉克就表示，他对美联储(chǔ)大幅降息50个基点并(bìng)不感(gǎn)到(dào)意外，但由于(yú)美国(guó)经济可(kě)能已开始萎缩，因此还(hái)需要进(jìn)一步(bù)降(jiàng)息。“消费者的债务(wù)水平非常(cháng)高(gāo)，预(yù)计未来(lái)报告中(zhōng)的经济数据会更疲(pí)软。我仍然认(rèn)为，9月可能是经济(jì)衰退的开始。”冈(gāng)拉(lā)克(kè)说。

　　但也(yě)有机构认为，美国经济仍有“软着陆”的机会。富达国际(jì)全球宏观(guān)及策略资(zī)产配置主管(guǎn)萨尔曼·艾哈迈德就表示，“软(ruǎn)着陆仍是今年很(hěn)有可能(néng)出现的情形”。萨(sà)尔曼(màn)认为，此次降息50个基点略显鹰派，但鸽派仍是美(měi)联(lián)储的主旋律(lǜ)，劳动力市场若出现进一步(bù)疲(pí)软的情(qíng)况都将带来更大幅度、速(sù)度(dù)更快的降(jiàng)息，而目前市场对此已(yǐ)有所了解。

　　全(quán)球货(huò)币政策呈(chéng)现(xiàn)分化格局

　　在(zài)美联储降息后，多国或(huò)地区跟随(suí)降息。中国香港(gǎng)金融管理局周四宣布跟(gēn)随美联储降息(xī)，将基准利率下调50个基(jī)点至5.25%。

　　此外，科威特(tè)央行宣布降息25个基点至4%；巴林央行下调隔(gé)夜存款利率50个基(jī)点至5.50%；阿联酋央行下调隔夜存款(kuǎn)利率50个基点至4.90%；卡塔尔(ěr)央行更为激进，下调存款利率55个基点(diǎn)至(zhì)5.2%，下(xià)调回购利率55个基点(diǎn)至5.45%，下调贷(dài)款利率55个基点至5.70%。

　　而在美联储(chǔ)降息之前，已有(yǒu)多家央行选择降(jiàng)息：9月18日，印(yìn)度尼西亚(yà)央(yāng)行决定把基准利率下调(diào)25个基(jī)点至6%，同时，把存款利率下(xià)调至5.25%，贷款(kuǎn)利率下(xià)调至6.75%；9月12日，欧洲央行宣(xuān)布(bù)年(nián)内第二次降息，将存款机制利率下调25个(gè)基点，主要再融(róng)资利率和边(biān)际借贷利率均下调60个基点；9月 4日，加(jiā)拿大央行(xíng)下(xià)调关键利率25个(gè)基(jī)点至4.25%，为今年连续(xù)第三次降息(xī)。

　　但在北京时间19日结束的议息会议上，英国央行和挪威央行均决定维持基准利率不变。其中，英国央(yāng)行强调，未来将逐步降(jiàng)低(dī)利(lì)率，但这条道路将(jiāng)取决于(yú)价(jià)格(gé)压力继续缓解。“通胀保持(chí)在低(dī)位至关重(zhòng)要，因此我们需要(yào)小心不要降息过(guò)快或降(jiàng)息太多(duō)。”英国央行行长贝利说。

　　而在全球主(zhǔ)要经济体(tǐ)中，日本和(hé)俄(é)罗斯则在今年迈出加息步伐。

　　事实上，全(quán)球主要经济(jì)体货(huò)币政策出现割(gē)裂已经引发经济学家(jiā)的关注。中国银(yín)行研究院副院长鄂(è)志寰曾刊文(wén)表示，全球货币政策调(diào)整(zhěng)分化的根源在于经济(jì)前景与通胀走势的分歧。同时，疫情大流(liú)行、地缘政治冲突、气候变化等非典型经济问题，对经济发(fā)展、价格稳(wěn)定产生深刻而长远的影响(xiǎng)。鄂志寰强调，在(zài)高度不确定和巨大冲击余波中，央行货(huò)币政策考量(liàng)因(yīn)素增多，决策变得(dé)更加复杂艰难，对于通(tōng)胀(zhàng)前景、风险平衡以及中性利率的预测面临考验，央行决策不(bù)得不更加依赖数据，货币政策调整可能出(chū)现落后或超前于曲(qū)线的情形。

　　基金：中国资(zī)产或迎全球(qiú)资金再配置

　　证(zhèng)券时报记者裴利瑞

　　美联储降息终于(yú)靴子落地(dì)。北京时间9月(yuè)19日(rì)凌晨，美联储宣布联邦基(jī)金利率的目(mù)标(biāo)区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个基点，为2020年3月以来(lái)首次降息。

　　随(suí)后，全球资产闻风而(ér)动，9月19日，A股三大股指集体(tǐ)上涨，深证综(zōng)指当天涨(zhǎng)幅超1%，恒生指数和恒生科技(jì)指数也(yě)双双(shuāng)上涨，恒生科技指(zhǐ)数涨幅超3%，人民币(bì)兑美(měi)元汇率大涨。

　　展望后市，由于此前加(jiā)息周期对中国(guó)资产形成一定程度的估值压力，多家基金公司在接受证券时报记者采访时指出，一方面，美联储降息有望进一步打开国内货币政策的宽松(sōng)空(kōng)间；另一方面，海内(nèi)外利(lì)率持续下行或带来全球资金再(zài)配置，有利于中国资产的资金面和(hé)估值。

　　“中(zhōng)国债券资产在今年一直获得外(wài)资的(de)流入，进行汇率对冲后的高收益和低波动(dòng)对海外资金(jīn)而言是比较优质的资产；此外(wài)，美联储降息有(yǒu)助于降低无风(fēng)险收(shōu)益率，这对非美市场一(yī)般较为有利，特别是当前A股、港(gǎng)股的资产估值在全球范围(wéi)内性价比突出，且与海外其他市场相关(guān)性降低，资金(jīn)也许会从分散的角(jiǎo)度进行一定程度配置。”汇丰晋信基金多元(yuán)资(zī)产投资经理(lǐ)何思遥表示。

　　华安基金指数与量化团队也认为，在美联储降息的(de)背景下，人民币汇率相对(duì)偏强，这有望吸引外资重新平衡其(qí)在全球市场的(de)配置，增(zēng)加对A股(gǔ)的投资，从而(ér)对A股市场形成一定(dìng)的利好(hǎo)。当前，A股市场的估值已处于(yú)相对较低的区间，积极因素正在逐渐累积(jī)。随着企(qǐ)业盈利周期有望触(chù)底回升，以及资本市场高质量发(fā)展的持续推进，投资者可以对A股市场持适度乐观的态度(dù)。

　　国泰基金则特别指出，美联储降息属于预防式降息，预计对港(gǎng)股的影响大(dà)于A股。A股方面，美联储(chǔ)降息(xī)并非核(hé)心要素，虽然对于国内货(huò)币政策的约束稍有打开(kāi)，但A股趋势性回稳的核心仍在于国内基(jī)本面和(hé)逆周期政策的加码。

　　具体到大类资产的配置策略上，招商基(jī)金研究部首席经济学(xué)家李(lǐ)湛建议，不同风险偏好的投资者(zhě)可以参考以下三大投资方向：

　　一是美债下行确定(dìng)性最强，投资者可(kě)以(yǐ)优先考虑美美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间债的投资机会。其中，短债利率下行幅度可能大于中长债利率，因此可(kě)以相(xiāng)对超配短债。

　　二是稳健型投资者可(kě)考虑黄金搭配防御性行业，而(ér)后逐步增加利率敏感型资产配置。一方面，黄金将继续受益于美债实际(jì)利率的下行和美元(yuán)指数(shù)走弱的“双向(xiàng)”驱动；防御性行业中，国内主要是(shì)高股息相(xiāng)关板块，海外市场则主要包括必需消费、医疗(liáo)保健和公用事业；另一方面，考虑到当(dāng)下对于美(měi)国经济放缓程度尚未可知，一旦“硬着陆”，即便降(jiàng)息周(zhōu)期开启，风险资产也将(jiāng)面临(lín)一定(dìng)幅度的调整。因此，建议考虑(lǜ)等待(dài)首降落地后，再逐步增加利率敏感(gǎn)型的(de)资产配(pèi)置。

　　三是积极型投资者可(kě)考虑黄金底仓的同时(shí)，关注成长(zhǎng)活跃方向以(yǐ)及景(jǐng)气(qì)周期品。成长方向包含电子、通信、新质(zhì)生(shēng)产力以及国防军工；而美联(lián)储降息(xī)后，贵金属受益，工业金属(shǔ)则(zé)在大宗商品需求(qiú)上(shàng)升(shēng)中受益。此外“创(chuàng)新(xīn)药”等对美(měi)债利率敏感的成长板块，或将受益(yì)于降息周期的开启。

　　华安基金指数与量化团队(duì)则建议投资者采用“哑铃型”投资策略(lüè)。一(yī)方面，重点关注低估值且分红收益较高的红利板块；另一(yī)方面，关注受(shòu)美联储降息影(yǐng)响较大的科(kē)技成长板块，特别是那些受益(yì)于海外产业链传导效应及国产替代(dài)趋势的公司，以(yǐ)期在稳健收益和高成长潜(qián)力之间找到平衡。

　　机构：中国货币政策空间打(dǎ)开将提振A股市场

　　证券时报记者(zhě) 孙(sūn)翔(xiáng)峰

　　北京时间9月19日凌晨(chén)，美联储(chǔ)宣布，联邦(bāng)基金利率(lǜ)的目标区间从5.25%—5.50%降(jiàng)至4.75%—5.00%，降幅50个基点。这(zhè)是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首(shǒu)次降息。

　　对于国内市场而言，分析普遍认为，美联储开(kāi)启降息周期(qī)，有助于收敛(liǎn)中(zhōng)美(měi)经济周期和货币政策(cè)分化程度，缓解中国资本外流和人民币汇率调(diào)整压力，拓宽中国货币政策的自主空间(jiān)，中国股票债券等资产价格外部压力进一步减轻。

　　中金公司在最(zuì)新的研究报告中指出，这是2020年以来的首次降(jiàng)息，也意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停止加息后(hòu)，本轮紧缩(suō)周期的结束。但降息幅(fú)度部分让市场“意外”，50个基点的开局在历史上并不常见，20世(shì)纪90年代以来仅有2001年1月、2007年9月和(hé)2020年3月这三次。

　　长城证券首席经济学家汪(wāng)毅在接受(shòu)证券时报(bào)记者采访时表示，这次降息(xī)主要是(shì)为了应对近期就(jiù)业市场的疲软，可以被视为一种对经济状况的及时调整。同时，美联储对于未来(lái)通胀可能保持稳定或出现反弹的情况，也表达了谨慎的态(tài)度(dù)。

　　“展望未来，美联储可能会(huì)继(jì)续(xù)降息，但幅(fú)度会更加审慎。根据最新的预测，今年可能还会有50个基点的降息空间，而2025年可能会有100个基点(diǎn)的降息。市场预期在接下来的几个月中，降息的(de)步伐可能(néng)会放缓。”汪毅表示。

　　美联储降息之后，美股和黄(huáng)金先涨后跌，美(měi)债收益率和美元指数先跌后涨。截至(zhì)9月19日收(shōu)盘，标普500、纳斯(sī)达克均下跌0.3%左右；10年期美债(zhài)收益率(lǜ)上行至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄(huáng)金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。一定程度上市场对于降息之后美国经济能否实现(xiàn)预期的“软着陆”有更多分歧。

　　对于国内市场来说，汪毅(yì)认为，中(zhōng)美利差有望进一步收窄，可能促使国(guó)际资本寻求更高收益的投资机会，这有可(kě)能(néng)增加对A股市场的资金流入，尤其是对那些(xiē)具有(yǒu)吸引力的稳定高股息或者成长(zhǎng)型股票，A股流动性环境有望(wàng)改(gǎi)善，进而改善A股风险偏好(hǎo)。

　　“中国货(huò)币宽松空间进一步打(dǎ)开，可以密(mì)切观察近期的中国货币动向(xiàng)。如果货币宽松政策力度较大或者有超出市场预期，A股市场可能会得到进一(yī)步提振(zhèn)。”汪毅(yì)表示，不过，美联储降息50个基点也(yě)可(kě)能反映出对全(quán)球经济增长放缓的担忧，这可能会影响中国出口企业的盈(yíng)利前景，进而对A股市场产生(shēng)一定(dìng)的间(jiān)接影响。

　　中银证券全球首席经济学(xué)家管涛在接受证券(quàn)时报记(jì)者(zhě)采访时也表(biǎo)示，在给定其他条件不变的情况下，9月份美联储开启(qǐ)降息周期(qī)，有助于收敛中美经济周期和货币政策(cè)分(fēn)化程度，缓解中国资(zī)本外流和人民币汇率调整压力，拓宽中国货币政策的自主空(kōng)间。

　　不过(guò)管涛同时表示，无(wú)论(lùn)美国经济出现何种情形(xíng)，对中国经济均有利有弊。面对包括美国(guó)经济走(zǒu)向(xiàng)和美联储货币政策调整的外部不确定性，关键是做好中国自己的事情。

　　“要全面贯彻落实党的二十大以来的一系列重大部署，坚持稳中求进工作总基调，加大宏观调控力度，深(shēn)化创新驱动发展，深入挖(wā)掘(jué)内需潜力，不断增强新动能新优势，增(zēng)强经营(yíng)主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，坚定不(bù)移(yí)完成全年经(jīng)济(jì)社会发(fā)展目标任(rèn)务(wù)。尤其要加(jiā)强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一(yī)批增量政策举(jǔ)措。”管涛说。

责任编辑：何松琳

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