华泰金工 | 超额之选：沪深300指增 ETF

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当前沪深300指(zhǐ)数行业与市值分布较为均衡，波动较小(xiǎo)且成份股盈利稳定，整(zhěng)体分红率较高且估值处于偏低(dī)水平(píng)，是(shì)投资者长期投资值得(dé)关(guān)注的宽(kuān)基指数。近年来，投资者对(duì)高质量(liàng)、盈利(lì)稳定、持续分红和合理估值的权益资产要求越来越严格，沪深300指数在各方面均展现了(le)其独特的适应性特(tè)征。由于其(qí)成分股结构丰富，风格(gé)、行业、市值分布合理，沪深300指数在市(shì)场动态(tài)变化中(zhōng)持续保持优势。总体来看，沪深300指数成份股(gǔ)具备“优质、市值规模大、竞(jìng)争壁垒(lěi)高、行业分布合理”等特点，使其成为当前权益市场中配置的良好品种。

核心观点(diǎn)

沪深300指数增强ETF或是(shì)当前获(huò)取超额的良好品种

当前沪深300指(zhǐ)数行业与市值分布较(jiào)为均衡，波动较小且(qiě)成份股(gǔ)盈(yíng)利(lì)稳定，整体分红率较高且(qiě)估值处于偏(piān)低水平，是投资者长期投(tóu)资值得关注的(de)宽基(jī)指数。沪深300指数增强ETF兼(jiān)具指数增强(qiáng)和ETF高透明度(dù)的优势，能够长期稳定地(dì)相对沪深300有超额收(shōu)益(yì)，其透明性高且流动性(xìng)强，为投资(zī)者(zhě)提供了一定的安全性和便利性(xìng)。我们以华安(ān)沪深(shēn)300增强(qiáng)策(cè)略ETF为(wèi)例进行归因(yīn)分析(xī)，可拆(chāi)解出其超额来源和成份股特征。

沪深300成份股涵盖中国高质量企业，当(dāng)前分红率(lǜ)高且估(gū)值偏低

近年来(lái)，投资者(zhě)对高质量、盈利稳定、持续分红和合理估值的权益资产要求越(yuè)来越严格，沪(hù)深300指数(shù)在各方面均展(zhǎn)现了其独特的适应性特征。由于其(qí)成分股结构丰富，风格(gé)、行业、市值分布合理，沪深(shēn)300指数在市场动(dòng)态变化中持续保持优(yōu)势。总体(tǐ)来看，沪深300指数成份股具备“优质、市值规模(mó)大(dà)、竞争壁(bì)垒(lěi)高、行业分布合理”等特点，使其成为当前权(quán)益市场中配置(zhì)的良好品种(zhǒng)。

绝大多数公募沪深300增强产品长期可相对沪深300有稳定超额

通过严格的风险(xiǎn)控制管理和卓越的超额(é)收益获取能力(lì)，过去十年间，绝大多数公募沪深300增(zēng)强产品表现优越，每年均成功实现了正向超额(é)收益。这些产品在(zài)多种市场环境中表现出(chū)色，特别是在沪深300指(zhǐ)数上行时能够锦上添(tiān)花，为投资者带来更高的收益，而在市场下行(xíng)时则展现出稳健(jiàn)的防御能力，有效缓冲了风险，避免(miǎn)了重大损失。这种稳健的(de)表现使得沪(hù)深300增强产品成为投(tóu)资者追求长期稳(wěn)定增长(zhǎng)的重要选择。

沪深300增强策略ETF兼(jiān)具指数增强和ETF高透明度的优势

以华(huá)安沪(hù)深300增强(qiáng)策(cè)略(lüè)ETF为例，其上市以来截至2024/8/31累计超(chāo)额收(shōu)益达到10.24%，超额最(zuì)大回撤幅度仅(jǐn)为5.45%。年内累计收(shōu)益为4.44%，超额收(shōu)益达7.64%。华安(ān)沪(hù)深300增强(qiáng)策略ETF的相对表(biǎo)现较优，在较低的跟踪误差下实现了10.24%的累计超额回报。华安沪深300增强(qiáng)策略(lüè)ETF的高收益风险比特(tè)征始终如一，展示出其对市场变化的(de)强适应(yīng)性和策略的稳健性。

归因显示，华安增强策略ETF成分(fēn)股具有高动量、高盈(yíng)利、低波动特性(xìng)

由于华安沪(hù)深(shēn)300增强策略ETF有更为详尽(jǐn)的持仓数据，通过对其归因分析我们发现，其在(zài)市值与非(fēi)线性市值因子上的超额暴露较小，波动性低，表明(míng)其对(duì)市值风格进行了严格限制，降低了风格(gé)风险。在其他(tā)因子上，基金低配Beta、残(cán)差波动率、流(liú)动性、成长等(děng)因子(zi)，当前高配价值、盈利(lì)、动量因子，倾向于高动量、低估值、高(gāo)盈利和低波动的股票，同时Alpha选股表现理想，整体稳健。

风险提示：本报告对历(lì)史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律(lǜ)存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待(dài)。

正文

沪深 300等A股“核心资(zī)产”的长期(qī)配(pèi)置价值(zhí)凸显

近年来，沪深300指数(shù)及其增强型投(tóu)资产品因其众多优点，逐渐成为股票投资领域(yù)内具有吸引力的(de)配置选项(xiàng)。被誉为(wèi)市场“核心资产”的沪深300成分(fēn)股，代表了各行业的领军企业，有(yǒu)着卓越的(de)稳定性、强(qiáng)劲的(de)盈利能力和充沛的现金流。这些公司在(zài)各自(zì)行业内往往处于领先地位，能够在市场波动中保持较高的风险抵御能(néng)力和稳(wěn)定的业绩。同时，沪(hù)深 300成分股在资产质量和财务健康方面也具有明(míng)显的优势，为投资(zī)者提供了可长期投资(zī)的资产。

成份股(gǔ)分(fēn)布：沪深300行业与市值分布均衡

沪深300指数的行(xíng)业和市值(zhí)配置日益趋向平衡，反映出A股市场在(zài)市值(zhí)及结构分布上的持续改善。起初，沪深300指(zhǐ)数的构成(chéng)中，金融行业占据了较(jiào)大的份额，且个(gè)别金融股的权重偏高，但随着市场的不断成熟，指数成分股的行(xíng)业分布逐渐向均衡发展。目(mù)前(qián)，沪深300的(de)成分股横跨了28个(gè)申万一级行业(yè)，不仅包括传统的金融行业，消费、高(gāo)端制造、科技等领域的权重也显著增(zēng)加(jiā)。

这种(zhǒng)变化也代表了(le)指数“核(hé)心”内涵的扩展(zhǎn)，沪深300成份股更广泛地纳入了新兴制造业、消费(fèi)升级、高科技等高质(zhì)量(liàng)成长行业的龙头企业。沪深300的(de)这种多元化配置使其不仅(jǐn)能(néng)够保持稳健的基(jī)础盘，还能够捕捉到(dào)新兴产业的增长红利(lì)，展现出(chū)更强的成长潜力(lì)和抗风险能力。因此，沪深300指数成(chéng)为了兼(jiān)具稳(wěn)健性和成长性的投资工具，为投资者提供了更加全面的市场代表(biǎo)性(xìng)和更高质量的资(zī)产配置选择。

盈利水平：沪深300稳健低波动，适合长期投资

沪深300样本股的净利润(rùn)率和股东权益报酬率（ROE）较(jiào)为集中，显示(shì)出其持续的获利能力与稳固的财务状态。与其他A股代表性股票指数相比，沪深300的成份股盈利能力数据在横截面的分配上更(gèng)为均衡，较少见(jiàn)到异常值(zhí)的出现，这导致它在(zài)不同的市场阶段的时间序列变动上也相对较(jiào)小。沪(hù)深300指数(shù)的编制方(fāng)法也决定(dìng)了市场(chǎng)进行周期性的调整后，指数也能挑选出那些具有卓越盈利能力(lì)和可(kě)靠性的公司作为代表。

沪深300指数(shù)的成分(fēn)股覆盖了多(duō)个(gè)核心领域，包括以大国(guó)制(zhì)造为(wèi)代表的传统工业龙头、以(yǐ)科技创新(xīn)为主的新兴产业(yè)先锋，以及深耕国民消费(fèi)的百年老字号企业。这种多元化的布(bù)局使得指数(shù)不仅具备抗风(fēng)险能力，更能够在不同经济环境下保持盈利的(de)稳(wěn)定性。沪深300更能代表中国核心资产的高质量发(fā)展路径(jìng)。其(qí)成分股的选择标准和定期(qī)调整机制确保(bǎo)了指数始(shǐ)终聚焦于那(nà)些盈利能力稳定、现金流充裕、并能持续(xù)提供(gōng)高(gāo)回(huí)报(bào)的企业。

因此，沪深300指数凭借(jiè)其成分股的盈(yíng)利质量和稳定性，成为追求稳健收益和(hé)高盈利质量的投资者的重要选(xuǎn)择之一。无论是在传统制(zhì)造业的坚实基础上，还是在新兴(xīng)科技(jì)和(hé)消费(fèi)升级的广阔(kuò)前景下，沪深300都展现出独特的优势，为投(tóu)资者提供了(le)一个高质量、低波动的投资(zī)工具。

沪深 300 成分(fēn)股整体表现(xiàn)出较为稳(wěn)定和适中的成长性，其指数的盈利增(zēng)速较稳定。这(zhè)种稳定性反映了沪(hù)深 300 成分股的相对均衡和低波动性，适合长期(qī)投资(zī)者的需(xū)求。相比之下，中证 500 等指数的成(chéng)分股之间增长速(sù)度差异较大，正负向增速(sù)范围宽泛，部分标的在市场上行阶段具备较高的(de)成长(zhǎng)性和利润弹性，能够带来较高的投资回报。然而，这种(zhǒng)增长特征在整(zhěng)体成分股中并不统一，导(dǎo)致指数整体的盈利增速表现波动较大。因此，沪深 300 指数在成(chéng)长(zhǎng)稳定(dìng)性(xìng)方面具有明显的(de)优势，适合希(xī)望规避波动风险的投资者。

估值(zhí)水平(píng)：沪深300静态和动态估值处于(yú)历史低位

目前，沪深300指数的估值水平位(wèi)于(yú)历(lì)史低点，这种(zhǒng)低估值的状况不仅反映在市盈率（PE_TTM）和市净率（PB_LF）的静态数据上，也体(tǐ)现在对未来增长回报的预期上。

具体而(ér)言，沪深(shēn)300指数的市盈率PE_TTM已经降至过(guò)去十年间15%以下的分位水平。尤其值得注意的是，其市净率PB_LF更是跌至过去十年5%以下的分位水平，这种使得沪深(shēn)300的(de)投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显。

与此同时，沪深300指数的动态估值也显示出其(qí)独特的(de)优势。基于PB-ROE的动(dòng)态分(fēn)析，该指(zhǐ)数目前处于(yú)趋势线以上且与趋势线的绝对距离较大。这意(yì)味着在(zài)预测的资产回报率较(jiào)高的情况下(xià)，其(qí)动态估值相对偏低，为投资者提(tí)供了更具吸引力的风险收益比。在市场回升阶段，这种动(dòng)态估(gū)值(zhí)的(de)优(yōu)势有望进一步(bù)释放(fàng)，为投资者带来更为可观的(de)回报(bào)。

分(fēn)红水平：2021年以来沪深300的分红(hóng)率有所抬升，成份(fèn)股现金流充沛

近年来(lái)，具有高(gāo)股息的(de)股票越来(lái)越受到关注，这与投(tóu)资者对稳健性、类似固定(dìng)收益以及低风险投资的偏好不谋而(ér)合(hé)。在沪深300指(zhǐ)数的成分股中，有很大一部分股(gǔ)票具有派发股息的(de)特点，导致该指(zhǐ)数的股息(xī)率在2021年以来持续趋势(shì)增长。沪深300的成分股展现了强劲的现金流，这映射出这些公司稳健的(de)运营状态。

这种充裕的现(xiàn)金流主要来(lái)源于成分股企业在各自行业中的龙头地位及其成熟的运营模式，确(què)保了企业具备较强的抗风险能力。同时，稳健的现金流还为公司提供了可靠的分红(hóng)基础，能够在未(wèi)来持续(xù)为投资者带(dài)来稳定的分红收(shōu)益。基于此，沪深300指数(shù)不(bù)仅体现了成(chéng)长稳定性(xìng)，还(hái)在分(fēn)红收益方面表现出较高的吸引(yǐn)力(lì)，成为了追求长期稳定回报投资者的一个重(zhòng)要选择。

绝大多数沪深300指数(shù)增强基金(jīn)长期具有正向超额

公(gōng)募沪深(shēn)300指数增强型产(chǎn)品在历史回报上展现了(le)稳健的特性。为了更准确(què)地评估其收(shōu)益，我们剔除了(le)基(jī)金不同(tóng)份额类型之间的重复数(shù)据。截至2024年8月底，目前(qián)有109只满足(zú)成(chéng)立一年以上且仍在(zài)运(yùn)营的沪深300指数增强基金和增强型ETF，它们的管理规模总计约为667亿(yì)元，并且(qiě)这一数字还在不断上升。

回顾过去十年的业绩，不管市场如(rú)何起伏不定或风险如何(hé)变动，大多数年份里(lǐ)沪深300指数增强型产(chǎn)品的中位数超额(é)收益保持在正(zhèng)值(zhí)。这主要归功于公募指(zhǐ)数增强产品在风险控(kòng)制上的严格性以及在行业(yè)配置、成分股选择和(hé)投资风格上的(de)精(jīng)细化管理。它们的超额收益主要来自于选股策略所产生的alpha收益，一定程度上避免了因行业或风格偏好而导致的收益(yì)波动。因此，这类产品(pǐn)绝大多数能在长期投资中实现持(chí)续的正超额收益。

以华安沪深300增强策略ETF为例，拆解指增基(jī)金策略

指增基金通常(cháng)表现出长期超额收益，这主(zhǔ)要得(dé)益于其策略(lüè)的有效性和灵活的资产配置能力。普通指增基金与指增ETF在(zài)运作模式和信息披露上存在显著差异。普通指(zhǐ)增基金通常(cháng)是封闭(bì)式(shì)或开放式基金，基金经理有更大的(de)自由度来调节仓(cāng)位和选择投(tóu)资标的，基金的净值每日公布一次，信息披露较为有限。而指增ETF则(zé)是交易所交易基(jī)金，投(tóu)资者可以在交易时段内实时买卖，ETF每日(rì)的持(chí)仓、净值、申赎情况等(děng)信息披露更为透(tòu)明和及时，这使得投资者能够(gòu)更加清晰地了解基金(jīn)的运作情况(kuàng)。通过其每(měi)日公布的持(chí)仓明细，投资者可以深入分(fēn)析其(qí)成分股的变化及其与市场的联动性，从而做(zuò)出更为理(lǐ)性的投资决策。我们以华安华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF沪(hù)深300增强策(cè)略ETF为例进行详细分析。

华安沪深(shēn)300增强策略ETF基本信(xìn)息

华安沪深300增强策略ETF（代(dài)码：561000）成(chéng)立于2022年12月21日，并于(yú)2023年1月11日正式(shì)上市交易。该产品由许之(zhī)彦和张序共同管理，是市场上(shàng)仅(jǐn)有的三(sān)只沪深300增强策略ETF之一。其主要优势在(zài)于采用指数增强策略，在有效控制跟踪(zōng)误差的(de)前提下，力求获得(dé)超越沪深300指数的收益表(biǎo)现。

作为ETF产品，华安沪深300增强(qiáng)策略ETF具备较高的交易便(biàn)利性和透明的持仓结构，使投资者能够更方便地进行观察和风(fēng)险管理。管(guǎn)理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费用结构合理，进一步提升了产品(pǐn)的吸引力。总(zǒng)体而言(yán)，该ETF结合了指数增强策略(lüè)的收益(yì)潜(qián)力与ETF产品(pǐn)的交易灵(líng)活性，为投资者提供了一个兼顾(gù)增长与风险控制的(de)选择。

华安基金管理有限公司成立于1998年，总部(bù)位于上海，是中(zhōng)国证监会批准成(chéng)立的首(shǒu)批(pī)五家基金管理公司之一。作为中国(guó)资产管理行业的先行者(zhě)之一，华安基(jī)金(jīn)深耕资(zī)本市(shì)场，至2024年6月，公司公募基金(jīn)管理总规模已达到6463.95亿元，其中非货币公募资产(chǎn)管理规模超过3500亿元。多年来，华安(ān)基金累计为超过1亿客户提供了专业的投资服务，并为投(tóu)资者累计(jì)实现分红超过1000亿元。

指增基金(jīn)的基金经理多有较强的(de)数理背景

指数增强基(jī)金通(tōng)常需(xū)要有较强(qiáng)数理背景的基金经理进行管理(lǐ)。例如华安(ān)沪深300增强策略ETF的两位基金经理信息如下：

许之彦，理学博士，拥有20年(nián)的证券与基金从业(yè)经(jīng)验，并取得(dé)国际数量(liàng)金融(róng)工程师（CQF）资格认证。早年曾在广发证券和(hé)中山(shān)大(dà)学经(jīng)济管理学院博士后(hòu)流动站专注于金(jīn)融工程领域的研究。2005年，许博士加入华安基金管理有限公司(sī)，最初(chū)担任研究发展(zhǎn)部的数(shù)量策略分析(xī)师。2008年4月至(zhì)2012年12月期(qī)间(jiān)，他担任(rèn)华安MSCI中国A股指数增强型证券(quàn)投资基金的基金经(jīng)理，之后逐步扩展管理的产品范围，目前管理的基金总规模达到744.53亿(yì)元。

张序，硕士学位，具(jù)有7年的金融与基(jī)金(jīn)行业经(jīng)验。职业生涯初期，他在瑞银企业管(guǎn)理（上海）有限公司担任量化分析师。自2017年2月加入华安基金以来，张序历任指数与量化投资部的量(liàng)化(huà)分(fēn)析师及基金经理助理。2020年5月，他成为华安事件驱动量化策略混合型证(zhèng)券投资(zī)基金的基金经理。随后，2021年1月起，张序兼任华安沪(hù)深(shēn)300量化增强证券投资基金(jīn)的基(jī)金经理，2022年12月起(qǐ)管理华安沪深300增强策略(lüè)ETF。2023年7月起，他又开(kāi)始管理华安创(chuàng)新医药锐选量化股(gǔ)票(piào)型发起式证券投资基金(jīn)，展现了其(qí)在(zài)量化投资领域的丰富经验与专业能力。

沪深300增强策(cè)略ETF的(de)历史业绩

华安沪(hù)深300增强策略ETF在绝对收益上表现出色

华安沪(hù)深300增(zēng)强策(cè)略(lüè)ETF自上市以来(lái)表现出色，其(qí)收益表现显著(zhù)优于业(yè)绩基准。在与(yǔ)基(jī)准指(zhǐ)数的对比中(zhōng)可以看出，该(gāi)ETF紧(jǐn)密跟踪基准的同时，持(chí)续超越指数(shù)的表现，即便出现小幅回撤，也(yě)能迅(xùn)速恢复(fù)至较高水平。截至2024年8月31日，华安沪深300增强策略(lüè)ETF实现了累计超额收益10.24%，而其超额最(zuì)大回撤幅(fú)度仅为5.45%。在年内表现方面，该ETF的累计收(shōu)益达4.44%，同(tóng)时实(shí)现了7.64%的超额收益，展现出卓越的收益能力和稳健的抗风险特(tè)性。

华安沪深300增强(qiáng)策略ETF在相对业绩上(shàng)表现(xiàn)突出

尽管在(zài)过去的(de)两年中，股票市场整体表现偏弱，主动管理型产(chǎn)品的收益普遍不及(jí)以往，但近一年来，多数(shù)沪深300增强产品依旧实现了不错的(de)超(chāo)额收益。特别是华(huá)安沪深300增强策略ETF，它以较小的跟踪误差达到了10.24%的累(lèi)计(jì)超(chāo)额(é)收益。

作为ETF产(chǎn)品，华安沪深300增强策略ETF在高流动性(xìng)、透(tòu)明持(chí)仓管理(lǐ)以及(jí)较低管理费率等方面也具(jù)有显著优势。这些特性使其在提供更高(gāo)投资(zī)便捷性(xìng)的同时，也(yě)提(tí)升了费后收益(yì)，为(wèi)投资者提供了增强策(cè)略产品中的一个优质选择。

华(huá)安沪深300增强策略ETF收(shōu)益归因

我们基于Barra风险因子体系(xì)，对华安沪深300指数增强ETF的暴露进行测算。作(zuò)为ETF产品，指增ETF的(de)换手率通常较主(zhǔ)动指增基(jī)金更低，我们(men)以月度(dù)频率进行采(cǎi)样，通过(guò)申赎清单(dān)（PCF）测算每个月基金的Barra风险因子暴露，并(bìng)进一步分析各个因(yīn)子带来的(de)收(shōu)益。

从因(yīn)子超(chāo)额暴露(lù)上(shàng)看(kàn)，基金在市值与(yǔ)非线(xiàn)性市值上(shàng)的超额暴露(lù)均相(xiāng)对较小(xiǎo)；同时结(jié)合标准差来看(kàn)，市值相关(guān)的(de)波动水平(píng)相对较(jiào)低，推测基金对(duì)市值风格的暴露在多个阶矩上采取了较严格的限制，以降(jiàng)低市值(zhí)带(dài)来的风格(gé)风险(xiǎn)，有(yǒu)助(zhù)于提升产(chǎn)品在长期的稳健性(xìng)。

如下图所示，在(zài)其他(tā)风格(gé)上，基金长期低配Beta、残(cán)差(chà)波(bō)动率、流(liú)动(dòng)性、成长因子，同(tóng)时高配价值与(yǔ)盈(yíng)利因(yīn)子，今年逐步高配动量因子，整体更倾(qīng)向高动量、低估(gū)值、高盈利与低波动的股票。结合超额暴露的(de)波动水平(píng)，基金在动量(liàng)因子上的波动相对较高，在动量上可能存在一定的(de)择时。

从累积暴露的路径上看，基金(jīn)在残(cán)差波动率、Beta和流动性的暴(bào)露上相对(duì)稳定，长期保持较明显的负向暴露，在成长和杠杆上的绝对暴露水平相对偏(piān)低，但(dàn)也维持低配(pèi)的状态；对于盈(yíng)利、价值因子则呈现较稳定的正向暴露(lù)，但今年以来在价值因子上的相对暴露有所衰减(jiǎn)。同时，基金对动量因子的配置存在动态调整，2023年上半年(nián)倾向于低配动量，而(ér)今(jīn)年上半年逐渐超配动量。

从累积超额收益来看(kàn)，基金在风格因子的配置上贡献了较为明显的超额收益，同时也收获一部(bù)分的残差Alpha收益。从区(qū)间上(shàng)看，2023年风格(gé)因子配置的超额收益贡献(xiàn)较大，而今年5月以(yǐ)来以来Alpha收(shōu)益相对更加明显。

从因子超(chāo)额收益贡献的历史平均水平来看，基金在绝大部分因子上均(jūn)收获了正向的超额收益(yì)，对于因子(zi)偏移(yí)呈现(xiàn)出较为(wèi)有效的管理水平。具体来看，流动性、价值、盈利、动量与(yǔ) 残差等因子上的暴露偏离均贡献了较为可观的增量收益;同时，基金的残(cán)差 Alpha 收益也较为理想，表明基金在 Alpha 选股上较为(wèi)有效。

风险提示

本报告对历史(shǐ)数据(jù)进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告(gào) 中涉及到的具体基(jī)金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。