公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑争下券商有何新出路？

公(gōng)募基金股票交易佣金费率及证券交(jiāo)易佣金(jīn)分配比例上限将下调，这将给券商带来哪些影响？

近日，证监会发布(bù)《公开(kāi)募集证券(quàn)投资基金证券交易费用管理(lǐ)规定》（下称(chēng)《规定》），将自2024年7月(yuè)1日起正式实施。这是2023年12月对外公开征求意见后，新规正式落地。

新规中，降低基金(jīn)管理人证券交易佣金分配比例上限备受市(shì)场关注。在多位券(quàn)商人士看(kàn)来，调整后对部分大型券商控股基金子公司的直接分仓有所影响(xiǎng)，不(bù)过股票交易佣金(jīn)降费或将重塑公募基金与券商合作模式(shì)，推动行业向更加专业化和市场化的(de)方向发展，加速行业内(nèi)部的优胜劣汰。

此外，新规强化基金管理(lǐ)人、证(zhèng)券公司内部(bù)制度要求。如：严禁基金公(gōng)司(sī)利用交易佣金与证(zhèng)券公司进行利益交换、向(xiàng)第(dì)三方转移支付费用(yòng)（即(jí)“软佣”）等；严禁(jìn)券商将基金证券交易量及(jí)佣金直(zhí)接或间接作为销售部门考核(hé)指(zhǐ)标。

中金公司非银及金融(róng)科技团(tuán)队认为(wèi)，佣金制度改革，对于买(mǎi)卖(mài)方(fāng)竞争格(gé)局、业务布局等方面均有(yǒu)深远(yuǎn)影响，同(tóng)时有助(zhù)于降低投资者基金投资成(chéng)本、增强(qiáng)其获得(dé)感，引导证券基金经营(yíng)机(jī)构端正(zhèng)经(jīng)营理念，促进形成良好(hǎo)发(fā)展业态、助力高(gāo)质量发展。

这几类券商将受(shòu)影(yǐng)响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金(jīn)费率；二是降低基(jī)金管理(lǐ)人证券交易(yì)佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券(quàn)公司相关合规(guī)内控要求；四是明确(què)基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

其中，降(jiàng)低证券交(jiāo)易(yì)佣金分配比例上限成为市场的关注(zhù)重点。根据《规定(dìng)》第五(wǔ)条，一家基金管理人通过一(yī)家证(zhèng)券公司进行(xíng)证券交易的(de)年交易佣金(jīn)总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣金(jīn)分配(pèi)比例上限为(wèi)30%。

这条(tiáo)适用于(yú)向证券公司租用交(jiāo)易单元(yuán)的基金，采用券(quàn)商交易模式的基(jī)金不(bù)受影响(xiǎng)。基金管理人新增租用交易单元模式进(jìn)行证(zhèng)券交易的，自第二年起满(mǎn)足上述规定。另外(wài)，上一年末股票型、混合型(xíng)基金管理规模(mó)合计未达到10亿元的基金管(guǎn)理人，不受前款比(bǐ)例限制。

而租用交易(yì)单元模式是公募基金管理人参与(yǔ)证券交易的主流模式，这种模式由(yóu)银行进行结算。第一财经根据Wind数据(jù)统计发现(xiàn)，截至4月22日，在全市场20765只基(jī)金中，有18860只(zhǐ)基金采(cǎi)用银行交易结算模式，占比90.83%。

这意味着新规正式实施后，大部分的公募基金佣金分(fēn)配比例上限要减半。

“降佣后，首当其冲的要数券商研(yán)究所，因为它们收入来源(yuán)相对单(dān)一(yī)，主要靠佣金收入。而经纪业务(wù)部门收入(rù)来源较(jiào)多，有(yǒu)散(sàn)户佣金、基金代销、基金投(tóu)顾(gù)等(děng)方(fāng)面的收入。所以降低佣金(jīn)费(fèi)率水平及佣金比例上限对研究所的影响(xiǎng)相对更大(dà)。”一(yī)位券商分析师告诉第一财经记者。

在上(shàng)述(shù)分析师看来，对(duì)券商的影响主要分这几类：第(dì)一类是控股基金(jīn)公司的头部券商，因为佣(yōng)金分配比例较高，将受到直接冲击(jī)；第二类是以纯研究为主的券商，受到的冲击可能不大(dà)；第三类，研究能力弱、代销能力强(qiáng)的券商将(jiāng)会受到较大的冲击，因为以后销售服务费(fèi)不能从佣(yōng)金上体现；第四(sì)类(lèi)，既没有研究业务也没有(yǒu)经纪业务的(de)券商，则没有与基金(jīn)公司合作的机会，因为(wèi)它们硬性条件都(dōu)没有满足(zú)。

“券商系公(gōng)募给大股东的佣金支付比例高于15%的(de)情况普遍存在，按照不允许(xǔ)存量产品转换为券结模式的(de)要求，这(zhè)些比例(lì)均(jūn)将有所下调，对(duì)于其他券商(shāng)研究(jiū)所或将是件好事。”中信建投非银金融与(yǔ)前瞻研究赵然团队称。

此次交易佣金分配比例(lì)下调，券商交易结算(suàn)方(fāng)式不受限制。2017年年底，证监会发文试点券商结算模式，要求新(xīn)成立的基金公司采用券商结算模式。但(dàn)相对租用交易单(dān)元模式(shì)来(lái)说，目前券结模式的占比仍旧不大。根据(jù)Wind数据，截至4月22日，采用券商交易(yì)结算模式的有1903只基金，占比(bǐ)仅(jǐn)9.16%。

“券商结(jié)算模式不受分配比例上限约束，未来有(yǒu)望成为券(quàn)商破局的增(zēng)长点。”上述(shù)券(quàn)商分析师认为，应加(jiā)大推动券(quàn)商(shāng)结算应用，这既有利(lì)于提升交易资金的安全性，也可深度融合基金管理人与券商的全(quán)方位(wèi)业(yè)务需求，加强相互合作。

强(qiáng)化券商及基金公司合规内控

与(yǔ)征求意见稿相比，正式稿主(zhǔ)要内容变化不大，新增(zēng)了少数内容(róng)并进一步补上(shàng)之(zhī)前的漏洞。

比如：第(dì)四条(tiáo)进一步(bù)明确被动型股票基金的交易佣金除了不可以用于(yú)研究(jiū)服务外，还不(bù)能用于支付流动(dòng)性服务；第六条(tiáo)新增不得通过转换存续基(jī)金证券交易模式等方式规避(bì)第五条规定；第九条新增基金管(guǎn)理人(rén)委托货币经纪公(gōng)司的服(fú)务费用不得从(cóng)基金(jīn)资产中列支的内容等。

“过去，券商研究所(suǒ)可以帮基(jī)金公司采购专家咨询服务(wù)、金(jīn)融终端和数据库服务，产生的费用也依然用(yòng)交易佣(yōng)金支(zhī)付，俗称软佣。严禁向第三方转移支付费用，实际(jì)上就是禁止软佣支付(fù)形式；另外，正式稿新(xīn)增了委托货币经纪公司服务的费用也不得从基金资产列支的情形，进(jìn)一步为投资者节约成本。”赵然团队称。

同时，新(xīn)规明确了证券交易佣金费率水平，除被动股票型之外的(de)其他类型基(jī)金交易佣金费(fèi)率不得超过市场平均的两倍。

上述券商分(fēn)析师对总佣(yōng)金进行(xíng)了测算，以2023年报(bào)静态测算，若交易佣(yōng)金费率下调至万分之五，则总(zǒng)交易佣(yōng)金约为115亿元，下降幅度约32%，让利约(yuē)53亿元；若后(hòu)续市场回暖带动交(jiāo)易量提升，则(zé)让利空(kōng)间更为可观。

此外，新规强化了基金管理人(rén)、证券公(gōng)司内(nèi)部制度要求。基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交(jiāo)易佣金分配等管理制度(dù)，严禁将证券公司(sī)选择、交易单元租(zū)用、交易佣金分(fēn)配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何(hé)形式向证(zhèng)券公司承诺(nuò)基金证(zhèng)券交易量及佣金或利(lì)用(yòng)交易佣金与证券公司进行利益交换(huàn)。

赵然(rán)团队认为，公募基金销售行业过去的卖(mài)方销售模式在新规之下，或面临转型(xíng)压力。根据监管要求，未来交(jiāo)易(yì)佣金(jīn)的分配严禁(jìn)与基金销售和保有(yǒu)规模挂(guà)钩，意味着传统代销(xiāo)模式(shì)受到挑战(zhàn)。券商和基金公司应深入探索业务创新(xīn)的方向，逐(zhú)步向更加注重投资者账户回报(bào)的买方投顾模式转型，以投资者(zhě)为本的市(shì)场才能实现互利共(gòng)赢、健康发展。

激烈竞争下(xià)券商有何(hé)出路？

其实，在新规出(chū)台之前，近年来(lái)基金(jīn)分(fēn)仓市场(chǎng)规模就已在不断缩水(shuǐ)。在新规之(zhī)下，券商行业迎来新的机(jī)遇与(yǔ)挑战。

一位资深(shēn)券(quàn)商人士告诉第一财(cái)经记者，基金分仓行业受到市场行情波动及费率改革影响，过去两年(nián)经历(lì)了连续下滑，2022年(nián)较(jiào)2021年市场规模(mó)同比下降(jiàng)15.2%，2023年进一步缩减近11%。伴随市场规模的调整，竞争格局却在加剧，仍有众多券商陆续(xù)入局、重点发(fā)力研究(jiū)业务，行业集中度在过去两(liǎng)年呈现分散趋势。

新规的发布(bù)，又将给券(quàn)商(shāng)行业带来怎样的影响？

以(yǐ)竞争格局来看，中金公司非银及金(jīn)融(róng)科技团队认为，短期而言，将研究(jiū)业务定位于核心业务或(huò)盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商(shāng)，或在降本增效的(de)同时，加(jiā)大投研份额的(de)争夺力度，驱动行业洗(xǐ)牌更加剧烈；而对于客(kè)群多元化(huà)、业务(wù)综合化的大型券商而言，研(yán)究兼顾对(duì)外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战(zhàn)略性投入。

“长期而言，我们认为伴随着(zhe)部分券商对(duì)于研究业务定位的调整以及部分(fēn)中小(xiǎo)型机(jī)构的逐步退出，行业供(gōng)给侧改革之下，集(jí)中(zhōng)度(dù)将明显(xiǎn)提升。”中金(jīn)公司非银及金融科技团队称。

上述(shù)资深券商(shāng)人士也称，未来一两年，行业格(gé)局面临重塑，基(jī)金分仓将不断向具备优(yōu)秀研究实(shí)力、经(jīng)营(yíng)稳健、风控(kòng)合规良好的券商倾斜，过硬的研究能力成为券商高质量发(f公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑ā)展的关(guān)键。

在基金公司整体对(duì)外部服务(wù)的购买力下降背景下，券商如何构筑护城河并抓住新机遇？

中金(jīn)公司非银及金融科技团队认为，一方面，券商可通过拓展覆盖市场(chǎng)（如国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服(fú)务；另一方(fāng)面，券商(shāng)可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅(jǐn)可豁免佣金分(fēn)配比(bǐ)例上限规定，亦可撬(qiào)动投研、代销、托(tuō)管、结算、融券等一体化服(fú)务，有(yǒu)助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收(shōu)益(yì)；此外，头部券商(shāng)财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇(yù)。

东海证券非银首席分析师陶圣禹表(biǎo)示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证(zhèng)券行业政策催化逐步落地，监管的(de)逐步规范有利(lì)于行业长期稳健(jiàn)发展。未来行业将呈现差异化发展路径，头部券商通(tōng)过业务创新、集团化(huà)经营、并购重组等方式(shì)做优做强，中小(xiǎo)机构结(jié)合股东背景、区域优势等资源(yuán)禀赋和专业能力做精做细(xì)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑