理性看待长期国债收益率波动

最近一段时间，长期国债收益率
持续下行引发关注。对此，近日央行相关部门负责人在接受(shòu)媒体采访时表(biǎo)示(shì)，长期国债收益率总体(tǐ)会运行在与长期经济增长预期相(xiāng)匹配的(de)合理区间内。次日(rì)国债收益(yì)率整体有(yǒu)所回调。

中债登(dēng)数据显示，从4月(yuè)初以来，10年期国债(zhài)收益(yì)率整体呈不断(duàn)下行的态(tài)势，自4月2日开
始持续在2.3%以(yǐ)下低位运行。而3月18日以(yǐ)来，30年期国债收益率也持续在2.5%以下低位运行。近期长(zhǎng)期国债收益率之所以触及历史低点，主要(yào)是受国债供求关系(xì)影响和市
场交易情绪(xù)扰动。在债市长牛 预(yù)期背景下，机构对长期债券交易需求的大幅上升，带动(dòng)长(zhǎng)期国债收益率持续向下突破，表明长期国债收(shōu)益率与长期经济增长预期出现阶段 性背离的情形。

今年市(shì)场(chǎng)上(shàng)存在着机构(gòu)“资产荒”的形(xíng)势，一些金融机构配置的标的比如城投债、非标、存款(kuǎn)等资产或者(zhě)在萎缩，或者(zhě)收益率不断下降，由此，机(jī)构(gòu)投资者开始(shǐ)转向购买(mǎi)长久期资产以期获得(dé)更高回(huí)报。在“早配置早收益”的驱动下，机构在年初抢跑配置(zhì)长期国债资产，促使国债收益率快速
下行。保险需配置一定(dìng)数量的长期(qī)资产(chǎn)以满足监管(guǎn)要求(qiú)，存款利率的超 预期(qī)下(xià)调，导致部分保险资金弃(qì)存款买债券，为长债行情提供(gōng)较强的支撑；由于资本(běn)市场波动(dòng)过大，而债市一直处在(zài)牛(niú)市状态，投(tóu)资收益比股
票市场更(gèng)高，基金也成为(wèi)债市的推动者，公募基(jī)金(jīn)是30年债券
的配置方；理财资(zī)金(jīn)和(hé)私募(mù)的资金也
大胆介(jiè)入债市，一些证券私募更(gèn理性看待长期国债收益率波动g)是抛股票买债券；保险资(zī)管、理财也加大债市的(de)配置。随着各类金融(róng)机构的加入，推升(shēng)长期(qī)国债市场(chǎng)热度，长期国债的(de)价格上(shàng)升(shēng)，收益率持续下跌。

长
期国债利率是金融市(shì)场(chǎng)定价基准(zhǔn)的国债收(shōu)益率(lǜ)曲(qū)线的重要组成部分，主要反映(yìng)长期经济(jì)增长和通胀(zhàng)的预期，但(dàn)也受供求(qiú)关系等其他因素的扰(rǎo)动(dòng)。当(dāng)前我国经济长(zhǎng)期向好的基本面没(méi)有改变，我国经济基础好、韧性(xìng)强、动能优、潜力大、活力足，而近期长期国债收益(yì)率持续(xù)下行是供求关系失衡对收益率短期扰动(dòng)的结果。长(zhǎng)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率是人民币资产定价的基础，股票市场(chǎng)，包括期(qī)货市场乃至房地产市场
的资产价格也都取决于国(guó)债(zhài)收益率，债券的(de)价格、利率、期限和信用决定整个金融市场的资产的价格运行。因此，要避免在经济增长预期较(jiào)好的阶段，由于市场供求的阶段性失衡，导致(zhì)国(guó)债收益率与长期经济增长预期背离的情形。

要理性看(kàn)待长(zhǎng)期国(guó)债收(shōu)益率的走势(shì)。近期长期国债牛市的逻(luó)辑是市
场上“安全资产”的缺失，叠加(jiā)物价(jià)保(bǎo)持温和态(tài)势、消费仍待进一步提振，房地产也仍在模式转型中。不(bù)过，随(suí)着(zhe)接下来专(zhuān)项债券和(hé)超长期特别国债的发行，“资产(chǎn)荒”的情(qíng)况会(huì)有缓解，债市面临的供求问题有望趋于均衡，长期(qī)国债收(shōu)益率也将逐渐回(huí)升(shēng)，最终长期国债收益率将运行在与长期(qī)经济增长(zhǎng)预期相(xiāng)匹配(pèi)的合理区间内。我国(guó)实
际经(jīng)济增速未来较长(zhǎng)时期将(jiāng)保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固(gù)，未来通胀有望从(cóng)低位(wèi)温和回升(shēng)，长期(qī)国(guó)债收益率作为名义利率，本身会随通胀水平回升而(ér)提高(gāo)，这两方面对(duì)长期债券收益率都会(huì)形成(chéng)支撑。近期，财(cái)政部公开发(fā)文表态支持央行 下(xià)场购买国债(zhài)，而央行相关负责(zé理性看待长期国债收益率波动)人在接受采访时也提(tí)出(chū)，央行在(zài)二级市(shì)场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和(hé)货币政策工具(jù)储备。这将有助于改变长期国债(zhài)收益率低位徘徊状况理性看待长期国债收益率波动。

当然(rán)，也需要重(zhòng)视(shì)长期(qī)债券的市场供求失衡可能带(dài)来的风险。从(cóng)盘面看(kàn)已有机构大量购进短期债(zhài)券，主要是(shì)前期对(duì)长期国债的做多过于拥挤(jǐ)，导(dǎo)致价格过高收益率过低，可能出(chū)现“踩踏效(xiào)应”。理论上，固定(dìng)利率的长期国债久期长，对利率(lǜ)波动更加敏感 ，投资机(jī)构需重(zhòng)新审视超配长期国债策略。对于交易(yì)型(xíng)投资者，通过加大杠杆(gān)、拉长久期，虽然在短期价格大幅上行(xíng)中获得更多收益，但也加剧市场波动，可能承担价(jià)格 大幅下(xià)跌的损失；对于银行、保险等配置型投资者(zhě)，如果将大量(liàng)资金锁定在收益率过低的(de)长久期(qī)债券资(zī)产上，若遇到负债端成本(běn)显著上升，则可(kě)能会面临(lín)收不抵支
的被动局(jú)面(miàn)。

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