华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业

来源(yuán)：华泰(tài)睿思

A股中报的(de)四大看点和行业配置(zhì)启(qǐ)示

A股中报业绩已披露完毕(bì)，我们认为，本季(jì)度(dù)财报基本延续一季报特(tè)征，但结构亮点(diǎn)增多：1）短周期继续磨低但改善初现，全局(jú)性补库力度仍(réng)较低，或类似2013年水平；2）结构亮点增多，行业短周期普遍(biàn)改善，主动补库或“准补库”的行业较1Q24增加；3）中周期继续回(huí)落(luò)，但出清及“准出清(qīng)”细分品种增多；4）A股中期分红力度创2005年以来新高。配置启示，结(jié)合库存与(yǔ)产能周期位置，建议关注新增供需双向改善型(xíng)行业，如化学制药、包装印刷、纺织服(fú)饰、造纸(zhǐ)等板块，此外考虑到高频(pín)景气数据韧性仍存，1Q华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业24筛选出的消费电(diàn)子、船舶制造（5.6《寻找准补库与准出清》）仍可持续关注。

核心观(guān)点

特征1：本轮短周期继续(xù)磨低但已有改善(shàn)迹象

以中证800成(chéng)分股（机构核心投(tóu)资标的池）作为观(guān)察对象，中报A股非金融(róng)板(bǎn)块收入增速较一季报有所(suǒ)回落，但盈(yíng)利增速呈(chéng)现底部企稳的状态，300非金融与500非金融业绩分化，或(huò)由行业结构差异(yì)导致，反映行(xíng)业(yè)间盈利修复分化较为明(míng)显；财报视角下(xià)，本轮库存周期在经历长达(dá)12个季度的下行磨低(dī)期（为05年以(yǐ)来最长水(shuǐ)平）后初现(xiàn)改善迹象，但与工业企业利润/PPI趋势之间的周(zhōu)期背离仍存，造成上(shàng)述(shù)现象的重要原因之一（新能源板块的(de)权重增大及供过于求）在二季度(dù)仍(réng)存(cún)，剔(tī)除电力(lì)设备后的非(fēi)金融利润增速自去年中报以来呈回升趋势，与(yǔ)工业企业(yè)利润/PPI基本一致。

特征2：行业短周期持续改善，补库(kù)及“准补库”亮点增加

中报广义制造业库(kù)存增速有所回暖，与工业企业存货同比变化一致，但补库三(sān)要件——补库意愿（存(cún)货周转率）、补(bǔ)库约束（偿债(zhài)现金流）、补库迹象（补库现(xiàn)金流）中，仅有偿债现金流增速(sù)下行(xíng)这(zhè)一(yī)显著正向(xiàng)变化，存货周转(zhuǎn)率及(jí)补库现(xiàn)金流的(de)趋势尚不显著，或预示未来全局性主动补库的斜率较低。但(dàn)中观行业上，短周(zhōu)期修复的行业数目增多，结合财务三张(zhāng)表交叉验证(zhèng)，光学光电（较Q1新增，后(hòu)同）、通信设(shè)备（新）、包装印刷（新）、造纸(zhǐ)（新）、消费电子、家电或已处于率先主动补库，纺织制造（新）、化学制药(yào)（新）、自动化设(shè)备、航海(hǎi)装备或已处于被动去库(kù)后(hòu)期（准(zhǔn)补库(kù)阶段）。

特征3：中(zhōng)周期继续回落，但(dàn)供给侧有改善迹(jì)象的品种增多(duō)

中报广义制(zhì)造业固定资(zī)产周转率继续(xù)回落，与工业企业产(chǎn)能利用率趋势(shì)一致，反映产能周期仍在下行，从资本开支的(de)绝对强度来看，过(guò)去四个季度累计的资本开支/营收回落至接近历史均(jūn)值水平，距离产能周期反转仍需时日。结构性地，产(chǎn)能周期的机会可关注三类：1）主动(dòng)扩产(chǎn)并且或具(jù)备一定持续性，化学纤维（新）、商用车、纺服（服装(zhuāng)家纺），2）被动去产（基(jī)本出清(qīng)），包装印刷（新(xīn)）、元件(jiàn)（新）、调味发酵品（新）、航海(hǎi)装备、出行链、消费电子、通用设备，3）主动去产后期（准出清），中药（新）、造纸（新）、塑料（新）、化学制药（新）、光学光电、生物制品、化学原料、自动化设备等。

特征4：A股中期分红强度来到2005年以来最高

2024年A股中期分红公司数目(mù)创2005年以来最高值，全A中期分红（宣告口(kǒu)径）约5201亿元(yuán)，截至 8.31，共(gòng)有664家(jiā)企业(yè)宣布进行(xíng)中期分红，占(zhàn)全部A股企业的12.5%，若进一步剔除掉(diào)亏损企业(yè)，则这一比(bǐ)率上升至16.0%。300非金(jīn)融派息率(lǜ)（TFQ，后同(tóng)）、股息率（TFQ，后同）均高于500非金融，显示出龙头企业分红能力具备(bèi)显著优(yōu)势。行(xíng)业层面，①派息率：通信、纺织服(fú)装(zhuāng)、食品饮料、煤炭等板块(kuài)派息(xī)比(bǐ)率居前，建筑装饰、房地(dì)产(chǎn)、银行、环保等板块(kuài)派息比率居后；②股(gǔ)息率：银行、煤炭(tàn)、石油石化等(děng)板块股息率居前，国防军工、电子、计算机、社会服务等板块股息率居后。

风险(xiǎn)提(tí)示：地产下(xià)行压(yā)力超(chāo)预期；海外流动性紧(jǐn)缩(suō)压力超预期(qī)。

正文

特征1：库存周期继续磨(mó)低但已有改善迹象(xiàng)

单季度维度，中证800非金融成(chéng)分(fēn)1Q24、2Q24分别录得(dé)-5%、0.2%盈利增速(sù)（归母净利润口径，后同），自2023年中报以来，持续底(dǐ)部低位震(zhèn)荡；800非金融成分1Q24、2Q24分别(bié)录得1.5%、-2.2%的收(shōu)入增速，营收趋势在季度级别走势仍偏弱，主要受银行(xíng)、电力设备(bèi)等权重板块业绩(jì)拖累。板块结构上，沪深300非金融的盈利和(hé)收入增速趋势与中证500非金融表现分化，500非金融修复而(ér)300非金融则持续(xù)磨底，或是由于行业结构差异(yì)导致，反映行业间(jiān)盈利修复分化明(míng)显。

四个季度滚动加总（TFQ）口径能更加(jiā)清晰的展示盈利的周期性变化，TFQ口径下，非金融企业的收入增速(sù)仍处于下行通道但利润增速(sù)已回升，体现出企业降本增效卓有成效；通常库存周期上行时(shí)长为4-7个季度，回落时长为6-10个季度不(bù)等，总计3年半左右，本轮库存(cún)周期下行及磨底的时长已长达12个(gè)季度，2Q24或有改善迹象。当前位置关注：1）本轮盈利下行周期是否(fǒu)结束，企业能否进入主动补库周期？2）宏观与微观数据的差异是否仍(réng)在(zài)？在5.6《寻找准补库与准出清》中我们提(tí)到产能过剩行业在统(tǒng)计口径中的影(yǐng)响权(quán)重不同，是造成宏(hóng)微观数据差异的重要因素，当前这(zhè)种情况(kuàng)是否改善？

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2Q24电力设备板(bǎn)块单季度盈利增速录(lù)得-63%，较1Q24（-56%）进一步回落，这或意味着宏微观数(shù)据差异仍会持续(xù)。电力设备2Q24盈利增速(sù)为-63%，较1Q24进一步回落，这一表现在31个一级行业中仅高于房地产，但其利(lì)润(rùn)占非(fēi)金融板块的权重达到了9.8%（以基准期2023Q1计算），是房地产利润占比总和的8倍，其对于非金融盈利增速的拖累要远高于房(fáng)地产。在剔除电力设备后，800非金融去年中(zhōng)报(bào)以来的季度盈利增速分别为-11%、7%、-1%、0%、0%，2Q23作为盈利(lì)底基本成立，与工业企业利润和PPI的同比趋势一致。

库存(cún)方面，800广义制(zhì)造业（包括中(zhōng)游材料、中游制造、可(kě)选商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)、必选(xuǎn)消费、电子，后同）库存增速(sù)在2Q24较一季度有所(suǒ)回升，涵盖面(miàn)更(gèng)广(guǎng)的800非(fēi)金融地产库存增速自去年中报以来已经连续三个季度低(dī)位走平，2Q24也出现(xiàn)回(huí)升迹象，两者的趋势(shì)基本和工业企业产成品存货增速的趋势一致。

相较(jiào)于当前已(yǐ)经(jīng)表(biǎo)现出来的库存数据，我们更(gèng)在意库存变化的先行(xíng)指标的指引。通常而言，制造业库存增速(sù)上行启动前，我(wǒ)们会从三张表的其他(tā)项目上看到(dào)一些交叉验证的信号：1）存货周转率(lǜ)，通常领先存货增速1-2个季度，反映企业的补库意愿或必要性，其含义(yì)与库存天数基本雷同(tóng)，2）偿债现金流，作为负(fù)相关指标领先存货增速(sù)0-1个季度，偿债(zhài)压力是企业补库(kù)能力的约束项，还款压力减(jiǎn)轻意(yì)味着企(qǐ)业能“轻装(zhuāng)上阵”补库存，3）补库现金流，领先存货增速(sù)1-4个季度不等，反(fǎn)映企(qǐ)业的实际补库行为是否(fǒu)已经在发生，即补库(kù)迹象，现金流量表(biǎo)能够比资产负债表更(gèng)早看到实际(jì)现金的(de)运用情况。在一个典型的补库(kù)启动时点(diǎn)前，通常会看(kàn)到存货周转率拐头(tóu)上行、偿(cháng)债现(xiàn)金流拐头下行(xíng)、补库现(xiàn)金流拐头(tóu)上(shàng)行的(de)组合。

从中报来看(kàn)，上述三个条件的组合状态(tài)，隐含广义(yì)制(zhì)造业未来几(jǐ)个季度的补库进程(chéng)或较为曲(qū)折。第一，2Q24广义制造业存货周转率环比回落，或主要由需求偏弱导致（参考图6），反映(yìng)全行业库存天数处于高位震(zhèn)荡。第二，2Q24广义制造业偿债(zhài)现金流同比继续下行，本轮(lún)偿债压力高峰为2Q23，还款对现金流的占用对(duì)补库存不构成强约束。第三，2Q24广(guǎng)义(yì)制造业补库现金流同比较1Q24有所回(huí)升，但未脱离(lí)自2Q23以来的区间震荡，未(wèi)看(kàn)到(dào)明确的上行趋势。

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特征2：行业短(duǎn)周(zhōu)期(qī)改善，补库/准补库行业增多

尽管非金融板块全(quán)局补库(kù)特(tè)征(zhēng)尚不明确，但结构上(shàng)积(jī)极表现的行(xíng)业数(shù)量在增加，相较(jiào)于(yú)1Q24，我们看到更多(duō)的行业进入被动去库存（收入增(zēng)速改善，库存增速磨底）甚至主(zhǔ)动补库存（收入和库存增速均向上）的阶段。

其一，从归母净利润的视角来看，较1Q24，我们(men)看到了更多板块的盈利在改(gǎi)善；中游制造（电力设备、机(jī)械设备、汽车、军工）受(shòu)新能源需求周期回落及产能过剩影响，增速进一步(bù)回落，为利润拖(tuō)累最大(dà)的板块；上(shàng)游资源（石油石化、煤炭、有色）受工(gōng)业金属价格上涨影响，利润增速的降(jiàng)幅(fú)进一步收窄；必选消费（医药、食品饮料、农业）受(shòu)猪周期回暖影响，利润增速降幅有所收(shōu)窄；可(kě)选(xuǎn)服务（商贸零售、社会服务）受去年同期高基数影响，增速进一步回落；中游材料（建材(cái)、基础化(huà)工(gōng)、钢铁(tiě)）受部分化工品补库周期开启影响，增速降幅有所收窄。

可选商品（家电、轻工、纺服、美容护理(lǐ)）、TMT（电子、通信、传媒、计算机(jī)）、公(gōng)共产业（交运、建筑(zhù)、公用事业(yè)、环保）则利润(rùn)有不同程(chéng)度的(de)上行，其中可选商品受出口景气回升(shēng)推(tuī)动，TMT受(shòu)全球半导体(tǐ)周期继续回(huí)暖推动，公共产(chǎn)业受发电量提升和成本(běn)端煤价回落推动。

其二，结合收入、库存、补库三(sān)要素维度，我们(men)可以看到更多的行(xíng)业(yè)进入补库或准补(bǔ)库阶段。单纯以收入增速、库存增速在过(guò)去两(liǎng)个季(jì)度的趋势变化作为界定(dìng)标准，TMT中的部分子行业（消费电子(zi)、半导体、计算机设备、通信设备、元件）、部分出口链（家电、轻工、纺织服装）和中游资本品（通用设备、自动化设备）似乎已进入“技术性”主动补(bǔ)库阶段；而“技术性”被动(dòng)去库存的行(xíng)业数量较今年一季报也有所增加。另一方面，新(xīn)能源较今年一季报在主动去库阶(jiē)段中走的更“深”一些，库存去化的速度加快，其中电网设备、风电(diàn)设备收入增速下行已趋于平缓，有望(wàng)更早进入被动去库。

进一步地，我们结合补库三(sān)要(yào)素挖掘“胜率更高”的(de)补(bǔ)库或准补库行业，在技术性主动补(bǔ)库和被动去库行业初步筛(shāi)选中(zhōng)，增加三个条件：1）有补(bǔ)库(kù)意愿：存货周转率上行，2）无补库约束或约束较低：偿债现金流同比回落或处于历史低位，3）有补库迹象：补库(kù)现(xiàn)金流同比改(gǎi)善。同(tóng)时(shí)满足以上三者的行业(yè)为，主动(dòng)补库行业(yè)：消费电子、家电、光学光电子华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业（面板）、通信(xìn)设备(bèi)、包装印刷、半(bàn)导体(tǐ)、造纸；准(zhǔn)主动补库行业（被动去库后期(qī)）行业：自动(dòng)化(huà)设备、航海装备、纺织(zhī)制造、化学制药、小(xiǎo)金属。此外，考虑到当(dāng)前市场溢(yì)价偏高，我(wǒ)们再叠加一层基本面改善的逻辑，在上(shàng)述两类(lèi)结果(guǒ)中，负面(miàn)剔除掉ROE或净利率仍未回升的板块，筛(shāi)选结(jié)果(guǒ)为：1）主动补库(kù)行业：消费电子、通信设备、造纸，2）准主动补库行业（被动去库(kù)后期）：航海装备、纺织制造、化学制药。

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特征(zhēng)3：供需指标继续指示中(zhōng)周期仍(réng)处于下行周(zhōu)期

产能周期(qī)视角，中报广义制造业固(gù)定(dìng)资产周转率较1Q24进一步回落，反映产能周期继续处(chù)于下行阶段，其趋势与工业企业(yè)产能利用率趋势基本(běn)一致。与(yǔ)之对应(yīng)地，广义(yì)制造业资本开支同比自3Q23起转入连续负增长，2Q24较今年一季报进一(yī)步下行，在建工程同比自4Q23起转入连续负增长，2Q24降幅有所收窄但资本开支指示其或仍在(zài)回落区间。

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但从资本开支的绝对水平来(lái)看，距离产(chǎn)能周期见底或仍有一段路(lù)程要走。支撑前(qián)述结论的第(dì)一种(zhǒng)预测指标是资本(běn)开支占营收比重（TFQ口(kǒu)径(jìng)）。资本开(kāi)支(zhī)占(zhàn)营收比重（TFQ口径）反映(yìng)产能(néng)供给与需求的相对强度，其波动(dòng)周期滞后(hòu)于产能利(lì)用率（或固定资产周转率），但(dàn)其绝对位(wèi)置的(de)高低，在产能周期的(de)底部区域(yù)，有一定规律，即：资(zī)本开支/营收位于历史区间均值1倍标准差以下时，产能周(zhōu)期往往探底回升。上(shàng)一轮全局性(xìng)的制造业产能周期底(dǐ)部为2016Q3,2016Q4广义(yì)制造(zào)业资本开支跌破均值以下1倍标准差，产能利用率也对(duì)应回升。类似的规律，在典型行业的产能利用率(lǜ)拐点时期，也常常出(chū)现(xiàn)，如2013年的面板、2014年的光(guāng)伏、2016年的(de)化工、2016年的食品饮料。2Q24广义制(zhì)造业资本开(kāi)支(zhī)较前期(qī)高点已有显著回落，当前位于历史(shǐ)均值水平，反映潜在供给(gěi)（资本开支(zhī)→在建工程(chéng)→固定资产(chǎn)）大量(liàng)释放的局面尚未结束。

第(dì)二种预(yù)测手段是看关键(jiàn)行业的资本开(kāi)支/折旧摊(tān)销。资本(běn)开支/折旧摊销(xiāo)反映新增供给和供给消耗速度的相对强弱，其指引效果会稍弱(ruò)于资本开支 /营收，但(dàn)可作为辅助(zhù)判断。如果供(gōng)给压力(lì)较大的行业资本开支/折旧摊销普遍跌破1，则有望(wàng)看到全(quán)局产能周期的(de)反转。例如，上一轮全(quán)局性产能周期底部为2016Q3,2016Q4开始(shǐ)反转，彼(bǐ)时供给压力较(jiào)大(dà)的行业为化工、钢铁、工程机械和白(bái)酒，其(qí)中，工程机械的资本开支/折旧摊销于(yú)2015Q1跌破(pò)1，白酒的资本开支/折旧摊销于2016Q2跌(diē)破1，化工(gōng)和钢铁的资本开支/折旧摊销均于2016Q4跌破1，也与全局性产能周期反转(zhuǎn)的时点(diǎn)相对应。

从资本开(kāi)支/折旧摊销(xiāo)维度来看，当前供给(gěi)压力较大的行业——光伏、能源金属、乘用车、半导体的比值都在2.5-3.0之间，距(jù)离关键(jiàn)反转位或还需要一定等待，与资本开(kāi)支/营(yíng)收指标的(de)指向一致。

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结(jié)构上(shàng)，参照库存周(zhōu)期的划(huà)分方式，我们以固(gù)定资产(chǎn)周(zhōu)转率（产能利用(yòng)率的代理观察变量）、资(zī)本开支/营收这样一前一后的两个变量，将产能周期划分为四个阶(jiē)段：主(zhǔ)动扩产(chǎn)（固定资产周转率和资本开支同比均上行）、被动扩产(chǎn)（固定资(zī)产周转率下行，资本开支同比上行）、主动去产（固定资产周转率和资(zī)本开支同比均下行(xíng)）、被动去产（固定资产周(zhōu)转率上行，资本开支同比下行(xíng)）；其中，主动扩产(chǎn)和(hé)被动去产阶段为产(chǎn)能(néng)周期的上行/正向变化阶段，特征为资本(běn)开支（供给）的增速慢于营收(shōu)（需(xū)求(qiú)）增速，主动(dòng)去产末期的行业作为“准出清”行业，同样值(zhí)得高度关注，且由(yóu)于(yú)基本面(miàn)更加“左侧”，交易拥挤度可能更低(dī)。

第一类机会为主(zhǔ)动扩产且中期内还具有(yǒu)持续性（景气类），这(zhè)一阶段(duàn)的(de)特征为1）固定资产周转率上行、2）资本开支/营收上行，3）资(zī)本开支/营收的绝对水平处于历史均值以下。企业为了迎合需求的周(zhōu)期性复(fù)苏而扩大投产，考虑资(zī)本开支/营收的绝(jué)对位置(zhì)是为了增加前瞻(zhān)判断的强度，若资本开支/营收低于(yú)历史均值水(shuǐ)平，则更(gèng)有(yǒu)可能看到产(chǎn)能利用率的进(jìn)一步攀升。满足主动扩产特征的行业筛选结果为(wèi)：商(shāng)用车、航运(yùn)港(gǎng)口(kǒu)、化学纤维(wéi)、其他电源设备（前三(sān)大权重股属(shǔ)于船舶、电网链(liàn)）、纺服（服装家纺）、铁路(lù)公路。若再考虑行业资本开(kāi)支/折旧摊销是否接近(jìn)1，则筛选结果为：商用车、纺服（服(fú)装家纺）、化学纤维。

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第二类(lèi)机会为被动去产行业（出清类），这一(yī)阶段的特征(zhēng)为1）固定资产周转率拐点已现(xiàn)、2）资本开支/营收仍在下行，3）资本开支/营收的绝对(duì)水平(píng)处于历史低位（接近均值-1x标准差）。行业经历了漫长的供给出清后，供需格局出现企稳或反转迹象，但(dàn)企业资本开(kāi)支意愿还是较为谨慎，资本开(kāi)支(zhī)还在滞后(hòu)性地(dì)回落或以低(dī)于营收增速的速度增长，供需格局会进(jìn)一步改善，带动(dòng)固定资产周转率向上。满(mǎn)足被动去产特征的行业筛选结果为(wèi)：出行(xíng)链(liàn)（航空机场）、消(xiāo)费电子、通用设备、调味发酵品、包装印刷、元件、通信服务、航海装备、燃气。若再考虑(lǜ)行业资(zī)本开支/折旧摊销是否(fǒu)接(jiē)近1或历史底部，则筛(shāi)选结果为：消费电子、元(yuán)件、通信服务(wù)、航海装备(bèi)、航(háng)空机场。

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第三类机会为主动(dòng)去产后期行业（准出清类(lèi)），这一阶(jiē)段的(de)特征为(wèi)1）固定资(zī)产周转率降至历史低位，2）资本开支/营(yíng)收加速下行，3）资本(běn)开(kāi)支/营收(shōu)的绝对水平处于历史低位（接近均值-1x标(biāo)准差）。4）需求增速不出现“下台阶式”变化。这一阶段产能利用率还未完全见底，供给也仍待释放，但资本开支强(qiáng)度在快(kuài)速接近可能触及供需平衡关键位置，如果资本开支趋势进一步延续，则有望短(duǎn)期(qī)看到供需平衡的曙光。要注(zhù)意(yì)地(dì)是，这一阶段(duàn)的行业可能面临需求增速“下台阶”，“准出请”的判断应当考虑其需求中枢是否相对平稳。满足主动去产后期特征的(de)行业筛(shāi)选(xuǎn)结果为：光学光(guāng)电(diàn)子、中药(yào)Ⅱ、生物制品、化学制(zhì)药、自动化设备、休闲食(shí)品(pǐn)、轻工（家具用品）、造纸(zhǐ)、塑料。若再考虑行业资本开支/折旧摊(tān)销是否接近1或历史(shǐ)底部，则筛选结果为：光学光(guāng)电(diàn)子、中药、生物制品、化学原料、自动化设(shè)备、造纸。

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特征4：中期分红创2005年以来最高值(zhí)

高股息成为年内重(zhòng)要(yào)投资策略，政策推(tuī)动下上市公(gōng)司分红创新高。2024年A股中期(qī)分红公司数目创2005年(nián)以来最高值，中报(bào)全A中期分红(hóng)（宣(xuān)告口(kǒu)径）约(yuē)5201亿元，截至8.31，共有664家企业宣布进行中期分红，占全部A股企业的(de)12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一(yī)比率上(shàng)升至16.0%。300非金(jīn)融派息率（TFQ，后同(tóng)）、股(gǔ)息率（TFQ，后同）均高于(yú)500非金融，显(xiǎn)示出(chū)龙头企业分(fēn)红能力具备显著优势。

行业层面(miàn)，①派息率：通信、纺织(zhī)服装、食(shí)品饮料(liào)、煤炭等(děng)板块派息比率居前(qián)，建筑装饰、房地(dì)产、银(yín)行、环(huán)保(bǎo)等板块派息比(bǐ)率居后；②股息率：银(yín)行(xíng)、煤炭、石油石化等板块股息率(lǜ)居(jū)前(qián)，国防(fáng)军工、电子(zi)、计算机、社会服务等板块股息率居后。

按照ROE稳定性（以(yǐ)过去三年ROE标准差表征）、派息率稳定性（以过去(qù)三年派息率标准差表征）、股息率(lǜ)三个维度(dù)划分，我们进一步将高股(gǔ)息划分为三类：

稳健(jiàn)型红利：该类红(hóng)利行业ROE稳定性高、派息率稳定性(xìng)高，但股息率不一定高，代表(biǎo)的稳态高股息板块有银行华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业、基础建设、物流等板块(kuài)，这类板块主要关注交易结构及估(gū)值；

动态(tài)型红利：该类(lèi)红利行业ROE波动强(qiáng)、派息率(lǜ)波(bō)动强，且过去1年内(nèi)ROE与派息(xī)率均呈现上升趋势，代表的动态高(gāo)股息板块有航运、水泥、商用车、广告营销(xiāo)、油气开采等板块(kuài)，这类红利行业股息率的持续性取决于ROE后续能否持续提升；

潜力(lì)型红利：该类红利(lì)行(xíng)业ROE波(bō)动弱、派息率波动强，说明其盈利稳定，但派息政策不稳定，代(dài)表的潜力高股息板块有通信服务、食品加(jiā)工(gōng)、炼化及贸易、酒(jiǔ)店(diàn)餐饮、休闲食品、公路铁路(lù)，这类红利行(xíng)业股息(xī)率高低却决于公司政(zhèng)策，可提高分红比例(lì)。