华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多(duō)考评等(děng)级

当前沪深300指数行业(yè)与市(shì)值分布(bù)较为(wèi)均
衡，波动较小(xiǎo)且(qiě)成份股盈(yíng)利(lì)稳定，整体分红率较高且估值(zhí)处于偏低水平，是(shì)投资者长(zhǎng)期投资值(zhí)得关注(zhù)的宽基指数。近(jìn)年来，投资(zī)者(zhě)对高(gāo)质量、盈利稳定、持(chí)续分红和合理估值的权(quán)益资产要求越来(lái)越严格，沪深300指数在各方面(miàn)均展(zhǎn)现了其独特的适应性特
征。由于其成(chéng)分股结(jié)构(gòu)丰富，风格、行业、市值分布合理，沪(hù)深300指数在市场动态变化中持续保持(chí)优
势。总体来看，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)成份股具备“优质、市值规模大、竞争壁(bì)垒高、行业分(fēn)布合理”等特(tè)点，使其成为当前(qián)权益市场中配置(zhì)的良好品种。

核心观点

沪(hù)深300指数(shù)增强ETF或是当(dāng)前获取超额的良好品(pǐn)种

当前沪深300指数行业与市值分(fēn)布较(jiào)为均衡，波(bō)动较(jiào)小且成份股盈利稳定，整体(tǐ)分红率较高且估值处于偏低水平，是投(tóu)资者长期
投资值得关注的宽基指数。沪深300指数增(zēng)强ETF兼具指(zhǐ)数(shù)增强和ETF高透明(míng)度(dù)的优势(shì)，能够长期稳定地相(xiāng)对沪深300有超额收益(yì)，其透明性高且流动性(xìng)强，为投资者提供了一定的安全性和便(biàn)利性。我们以华安沪(hù)深300增强
策略ETF为例进行归因分析，可拆解出其超额来源和成份股特(tè)征。

沪深300成份股涵盖中国高质量企(qǐ)业，当前分红率高且估值偏低

近年来 ，投资者对高质量、盈利稳定、持续分红和合理(lǐ)估值(zhí)的(de)权(quán)益(yì)资产要求越来越严格，沪深300指数在各(gè)方面均展现了其独特的适应性(xìng)特征。由于其(qí)成分股结构丰富，风格、行业、市值分布合理，沪深300指数在市场动态(tài)变化中(zhōng)持续保持(chí)优势。总体来(lái)看，沪深300指数成份(fèn)股具备“优质、市值规模(mó)大、竞争壁垒高(gāo)、行业分布合理”等特点，使其成(chéng)为(wèi)当前权益市场中配(pèi)置的(de)良(liáng)好品种。

绝大多数公募沪深300增强
产品长期可相对(duì)沪深300有稳定(dìng)超额

通过严格(gé)的风险控制管理和卓越的超额收益获取能(néng)力，过去十年间(jiān)，绝大多数公募沪深300增(zēng)强产品表现优越(yuè)，每年均成功实现(xiàn)了正向超额收益。这些产品在多种市场环境(jìng)中表现出色，特别
是在沪深300指数(shù)上行(xíng)时(shí)能够锦上添花，为投资者带来更高的收益，而在市场(chǎng)下行时则展现出稳健的
防御能力(lì)，有效缓冲了 风险 ，避免了(le)重大损(sǔn)失。这种稳
健的表现使得沪深300增强产品(pǐn)成为投资(zī)者追求长期稳定增(zēng)长的重(zhòng)要选(xuǎn)择(zé)。

沪深300增强策略ETF兼具指数(shù)增强和ETF高透(tòu)明(míng)度的优势

以华安沪 深300增强策略ETF为例，其上(shàng)市(shì)以(yǐ)来截至2024/8/31累计超额收益达到10.24%，超额最(zuì)大回撤幅度仅为5.45%。年(nián)内累计收益为4.44%，超额收(shōu)益达7.64%。华(huá)安沪深300增强策略ETF的相对(duì)表现较优，在较低的(de)跟踪误差下实现了10.24%的累计超额回报。华(huá)安沪深(shēn)300增强策略ETF的(de)高收益风险比特征始终如一，展示出其对市场(chǎng)变化的强(qiáng)适(shì)应性和策略的稳健性。

归因显示，华安增(zēng)强策略ETF成分股具有高动量(liàng)、高盈利(lì)、低波(bō)动特性

由于华安沪深300增强策略(lüè)ETF有更为详尽的持仓数据，通过对其归因 分析我们发现，其(qí)在市值与非(fēi)线性市值因(yīn)子(zi)上的超(chāo)额暴露较(jiào)小，波动性低，表明其对市值风格进行了严格限(xiàn)制，降低了风格风险。在其他因(yīn)子(zi)上，基金低配Beta、残差波动率(lǜ)、流动性、成长等因子，当前高配价值、盈利、动量因子，倾向于高动(dòng)量、低估(gū)值、高(gāo)盈利和低波动的股票，同时Alpha选股表现理想，整体稳健。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能(néng)简单预测未来，规律存(cún)在失效风险 。报告中涉及到的具体基金(jīn)产品不代表任何投资意见，请投资(zī)者谨(jǐn)慎
、理性地(dì)看待。

正    文

沪深300等A股(gǔ)“核(hé)心资(zī)产(chǎn)”的长期配(pèi)置价值凸显

近年来，沪深300指数及(jí)其增强型投资产品因 其众多优点，逐渐成为股票投资领域内具有吸引力的配置(zhì)选项。被誉为市场(chǎng)“核心资产”的沪深300成分股，代表了各行业的领军企(qǐ)业(yè)，有着卓越的稳定性、强(qiáng)劲的盈利能力和充沛(pèi)的现(xiàn)金流。这些公(gōng)司在各自行业内往(wǎng)往处于(yú)领先地位，能(néng)够在市场波(bō)动中保(bǎo)持(chí)较高的风险抵御能力(lì)和稳定的业绩。同时，沪深(shēn)300成分股在资产质(zhì)量和财务健康方面也(yě)具有明(míng)显的优势，为投资者提供了可长期投资的资(zī)产。

成(chéng)份股分布：沪(hù)深300行业与市(shì)值分布均衡

沪深300指数(shù)的行业和市值配置日益趋向平衡，反映出A股市场在市值及结构(gòu)分布上的(de)持(chí)续(xù)改善。起初(chū)，沪深300指数的(de)构(gòu)成中，金融行业 占据了较大的份额，且个别金融股的(de)权(quán)重偏高，但随着市场(chǎng)的不断成熟，指数成分股的(de)行业分布逐(zhú)渐向(xiàng)均衡发展。目前，沪深300的成分股(gǔ)横(héng)跨了28个申万一级行业，不仅包括传统的金融行业，消费、高端(duān)制(zhì)造、科技等领域的权重也
显(xiǎn)著(zhù)增加。

这种变化也代表了指数“核心”内涵的扩展，沪深300成份(fèn)股更(gèng)广(guǎng)泛地纳(nà)入 了新兴(xīng)制造业、消费升级、高科技等高质量(liàng)成长行业的龙(lóng)头企业。沪深300的 这种多元化配置使其不仅能够保持稳健的基础盘，还能(néng)够捕捉到新 兴产业的增(zēng)长红利，展现出更(gèng)强的成长潜力和抗(kàng)风险能力(lì)。因此，沪深300指数(shù)成为了兼具稳健性(xìng)和成长性的投资工具，为投资者提供了更加全面的市场代(dài)表性和更(gèng)高(gāo)质量的
资产(chǎn)配(pèi)置选择。

盈(yíng)利(lì)水平：沪深300稳健低波动(dòng)，适合(hé)长期投资

沪深300样本股的净利润率和股东权益报(bào)酬率（ROE）较为集中(zhōng)，显示出其持续的获利能力与稳固的财务状态。与其他(tā)A股(gǔ)代表性股(gǔ)票指数相比，沪深300的(de)成(chéng)份股盈利能力数(shù)据在(zài)横截面的分配上更为均衡，较(jiào)少见(jiàn)到异常值的出现(xiàn)，这导致(zhì)它在不同的(de)市场阶 段的时间序列变动上也相对(duì)较小。沪深300指数(shù)的(de)编制方法(fǎ)也决定了市场进行周期性的调(diào)整后(hòu)，指数也能(néng)挑选出那些具有卓(zhuó)越盈利能力和可靠性的公司作为代(dài)表。

沪深300指数的成分股(gǔ)覆(fù)盖了多个核心领域，包括以大国制造(zào)为代表(biǎo)的传统工业龙头、以科技创新为主的新兴产(chǎn)业先锋，以及深耕国民消费的百年老字号企业。这种多(duō)元化的(de)布局使得(dé)指数不仅具备抗风险能力 ，更能够在不(bù)同经济(jì)环境下保持盈利的稳(wěn)定性。沪(hù)深300更能代(dài)表中(zhōng)国核心资产的高质量发展路径(jìng)。其成分股的选择(zé)标(biāo)准和定期(qī)调整机制确保了指数始终聚焦于那些盈利能力稳定、现(xiàn)金流充裕(yù)、并能持续提供高回报的企业。

因此，沪(hù)深300指数凭借其成分(fēn)股的盈利质(zhì)量(liàng)和稳定性，成为追求(qiú)稳健收益和高盈(yíng)利质量的投资(zī)者的重(zhòng)要选择(zé)之一。无论是在(zài)传统制造业的坚实基础上，还是在新兴科技(jì)和消费升级(jí)的广阔(kuò)前景下，沪深(shēn)300都展(zhǎn)现出独(dú)特的优势，为投资者提供了一个高质(zhì)量、低波动的投(tóu)资工具。

沪深 300 成(chéng)分股整体(tǐ)表现出较为稳定和适(shì)中 的成长性，其指数的盈利增速较稳定(dìng)。这种稳(wěn) 定性反映了沪深 300 成分股的相对均衡和低波动性，适合长期投资者的需(xū)求。相(xiāng)比之下， 中证 500 等指数的成分股之间增长速(sù)度差(chà)异较大，正负向增速
范围宽泛，部分标的在市场 上行阶段具备较高的成(chéng)长性(xìng)和利润弹性，能够带来较高的投(tóu)资回报。然(rán)而，这种(zhǒng)增长特征 在整体成分股中并不统一，导致指数整体的盈利增速表 现波动较大(dà)。因此(cǐ)，沪深 300 指数 在成(chéng)长稳(wěn)定性方面具有明显的优势，适合希望规避波动(dòng)风险的投资 者。

估值水平：沪深(shēn)300静(jìng)态和动态(tài)估值处于历史低位

目前，沪深300指数的估值水平位(wèi)于历史低点，这种低估值的状况不(bù)仅反映在市盈率（PE_TTM）和市净(jìng)率（PB_LF）的静态数据上，也体(tǐ)现在对未(wèi)来(lái)增长回报的预期上。

具体而言，沪深300指数的市盈率PE_TTM已经降至过去十年间15%以下(xià)的分位水平。尤(yóu)其值得注意(yì)的是(shì)，其市净率(lǜ)PB_LF更是跌至过去十年5%以下(xià)的(de)分位水平，这种(zhǒng)使(shǐ)得沪深300的投资
价值凸显。

与此同时(shí)，沪深300指数的动态估值也(yě)显示出其(qí)独特的优势。基(jī)于(yú)PB-ROE的动态分析，该指数目前处于趋势线(xiàn)以上(shàng)且(qiě)与趋(qū)势线的绝对距离较大(dà)。这意味着在预测的资产回报率较高的情况下(xià)，其动(dòng)态估值相(xiāng)对偏低，为投资者(zhě)提(tí)供了更具吸引力的风险收益比(bǐ)。在市场回升阶段，这种动态估值 的优(yōu)势有望(wàng)进一步释放，为(wèi)投资者带来(lái)更(gèng)为可观的回报。

分红水平：2021年以来沪深300的分红率有所抬升，成份股现金流充沛

近年来，具有高股息的股票(piào)越来越受到(dào)关注，这与投资者对稳健性、类似固(gù)定收(shōu)益以(yǐ)及低
风险投资(zī)的(de)偏好不谋而(ér)合。在沪深(shēn)300指数(shù)的成分(fēn)股中，有(yǒu)很大一部分(fēn)股票具有(yǒu)派发股息(xī)的特点(diǎn)，导致(zhì)该指数的股息(xī)率(lǜ)在2021年以来持(chí)续趋(qū)势增长。沪深300的(de)成(chéng)分股展现了强劲的现金(jīn)流，这映射出这些公司稳健的运营状态。

这(zhè)种充(chōng)裕的现金(jīn)流主要来(lái)源于成分股企业在各自行(xíng)业中的龙头地位及其成熟的运营模式，确保(bǎo)了企业(yè)具备较强的抗(kàng)风
险能力。同时，稳健的现金流(liú)还为公(gōng)司(sī)提供(gōng)了可(kě)靠的分红基础，能(néng)够在未来持续为
投资者带来稳定的分红收益。基于此，沪深300指(zhǐ)数不仅体现了成长稳定性，还在分(fēn)红收益方面表现出较(jiào)高的吸引力，成为了追求(qiú)长期稳定回报(bào)投资者的一(yī)个重要选择。

绝大多数沪深300指数增强基金长期(qī)具(jù)有正向超额

公募沪深300指数增(zēng)强型产品在历史回报上展现了稳健的特性。为了更准确(què)地评
估其(qí)收益，我们剔除了基(jī)金不同份额(é)类型之间的重复数据。截至(zhì)2024年8月底，目前有109只满足成立一年以上且仍(réng)在运(yùn)营的(de)沪深300指数增(zēng)强基金和增强型ETF，它们的管理规模总计约为667亿元，并且(qiě)这一数字还
在不断上升。

回(huí)顾过去十年的业(yè)绩，不管市场如何起伏不定或风险(xiǎn)如何变动，大多数年份里沪(hù)深300指数(shù)增强型产品
的中位(wèi)数(shù)超(chāo)额收益保持在正值(zhí)。这主要(yào)归(guī)功于公募指数增强产(chǎn)品在(zài)风险控制上的严格性以及在行业配置、成分股选择(zé)和投资风格(gé)上(shàng)的(de)精细化管理。它们的超额收益主要
来自于选股策略所产生的(de)alpha收益(yì)，一(yī)定程(chéng)度上避免了因行业或风(fēng)格(gé)偏好而(ér)导致的收益波动。因(yīn)此，这类(lèi)产品绝大多数能(néng)在长
期投资中实现持续的正超额收益。

以华安沪深300增强策略ETF为例，拆(chāi)解指增基金策略华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETFont>

指增基金通常表现出长期(qī)超 额收益，这主(zhǔ)要(yào)得益于其策略的有效性和灵活(huó)的资产配置能力。普通(tōng)指增基金与指增ETF在运作模式和信息披露(lù)上存在显著差(chà)异。普通指增基金通常是(shì)封闭式或开放式基金，基金经理有更(gèng)大的自由(yóu)度来(lái)调节仓位和(hé)选择投资标的，基金的净值每日(rì)公布一次，信息披露较(jiào)为有限。而指增ETF则是交易所交易基金，投资者可以在(zài)交易(yì)时段内实时买卖(mài)，ETF每日的持仓、净值、申赎(shú)情况等信息披(pī)露更为(wèi)透明(míng)和及(jí)时，这使得投资者能够更加清晰地(dì)了解基(jī)金(jīn)的运作情况(kuàng)。通过其每(měi)日公 布的 持仓明细，投资者可以深入分析其成分股的变化及其与市(shì)场的联动性，从而做出更为理
性的投资决策。我们以
华安沪(hù)深300增强策略ETF为例进行详细分析。

华安沪深300增强策略ETF基(jī)本信息(xī)

华安沪深300增强策略ETF（代码：561000）成立于2022年12月21日，并于(yú)2023年1月11日正(zhèng)式上市交易。该产品由许(xǔ)之彦和张序共同管理，是市场上仅有的三只沪深(shēn)300增强策略ETF之一。其主要优势在于采用指数增强策略，在有(yǒu)效控制跟踪误差的前提下，力求(qiú)获
得超(chāo)越沪深300指数(shù)的收益表现。

作为ETF产品，华安沪深300增强策略ETF具备较高的交易便利性和透明的持仓结构，使投资者能够(gòu)更方便(biàn)地进行观察和风险管(guǎn)理。管(guǎn)理费率为(wèi)0.50%，托管费率(lǜ)为0.10%，费用(yòng)结(jié)构合理，进一步提(tí)升(shēng)了产品的吸引(yǐn)力。总(zǒng)体而言，该(gāi)ETF结合了指数增
强策略(lüè)的收益潜力与ETF产品的交易灵活性，为投资者(zhě)提供了一个兼(jiān)顾增长与(yǔ)风险控(kòng)制的(de)选择。

华安基金管(guǎn)理(lǐ)有限公司(sī)成立于1998年(nián)，总部(bù)位于(yú)上海，是(shì)中国(guó)证监会(huì)批准成立的首(shǒu)批 五家基金(jīn)管理公司之一。作为中国资 产管理(lǐ)行业的先行者之一，华安基金深耕资本市场，至(zhì)2024年6月，公司公募基金管(guǎn)理总规模(mó)已达到6463.95亿元，其中(zhōng)非货币公募资产管理规模超过(guò)3500亿元。多(duō)年来，华安基金(jīn)累计为(wèi)超过1亿客户提(tí)供了专业的(de)投(tóu)资服务，并为投资者(zhě)累计实现分红超过1000亿元(yuán)。

指(zhǐ)增基(jī)金的基(jī)金经 理多有较强的数(shù)理背景

指数增强基金通常需要 有(yǒu)较(jiào)强数理背景的基金经理进行(xíng)管(guǎn)理。例如华(huá)安沪深300增强(qiáng)策略ETF的 两位基金经理信息如下：

许之彦，理学博士，拥有20年的证券与基金从业经验，并取得国际数量金(jīn)融工程师（CQF）资(zī)格认证。早年(nián)曾在广发证券和中山大(dà)学经(jīng)济管理学院博士后(hòu)流(liú)动
站专注于(yú)金(jīn)融工程领域的研究。2005年，许博士加入华安基金管理(lǐ)有限公司，最初担任研究发展部的数(shù)量策略分析(xī)师。2008年4月至2012年12月期(qī)间，他担任华安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金的基(jī)金经理，之后逐步(bù)扩展管理的产(chǎn)品范围，目前管理(lǐ)的基金总规模达到744.53亿元。

张序(xù)，硕(shuò)士学位(wèi)，具有(yǒu)7年(nián)的金融与基金行业经验。职业生涯初期(qī)，他(tā)在瑞银企业管理（上海(hǎi)）有限公司担任量(liàng)化分析师。自(zì)2017年2月加入华(huá)安(ān)基金以来(lái)，张序历任指数与量化投资部的量化分析师及(jí)基金经理助理(lǐ)。2020年5月，他成为华安事件驱动(dòng)量化策(cè)略混合型(xíng)证券投资基金的基金经理(lǐ)。随后(hòu)，2021年(nián)1月起，张序兼任华安沪深300量化增强证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)的基金经理，2022年12月起管理华安沪深300增强 策略ETF。2023年7月(yuè)起，他又开始(shǐ)管理华安(ān)创新医药锐选(xuǎn)量化股票型发起式证券投资基金，展现了其(qí)在量(liàng)化投资领 域(yù)的丰富经验与专业能力。

沪深300增强策略ETF的历史业绩

华安沪(hù)深300增强策略ETF在绝对收益上表(biǎo)现出色

华
安沪深(shēn)300增强策略ETF自(zì)上(shàng)市以来表现出色，其收(shōu)益表现(xiàn)显著优于业绩基准(zhǔn)。在与基准指数的对比中可以(yǐ)看出，该(gāi)ETF紧密跟踪基准的同时，持续超越指数的表现，即便出现小幅回撤，也能迅速恢复至较高水平。截至2024年8月31日，华安沪深300增强策略ETF实现了累计超额收益10.24%，而其超额最大回(huí)撤幅度仅为5.45%。在(zài)年内(nèi)表现方面，该ETF的累计收益达4.44%，同时实现了7.64%的超额(é)收益，展现
出卓越的收益能力和(hé)稳健的抗风(fēng)险特性。

华安(ān)沪深300增强策略ETF在相对业绩上表现突出

尽管在过去的两年中(zhōng)，股票市场整体表现(xiàn)偏弱，主动管理型产(chǎn)品的收益普遍不及以往(wǎng)，但近一年(nián)来，多数沪深(shēn)300增强产品依旧实现了(le)不错(cuò)的超额收益。特
别是华(huá)安沪深300增强策(cè)略ETF，它以较小的跟踪(zōng)误差达到了(le)10.24%的累计超额收益。

作为ETF产品，华 安沪深300增强策略ETF在(zài)高流动性、透明持仓(cāng)管理以及较低管理费率等方面也具有显著优势。这些(xiē)特性使其在提(tí)供更高投(tóu)资便捷性的同时(shí)，也提升了费后收益，为投资(zī)者(zhě)提 供了增强策略产品中的一个优质选择。

华安沪深300增强(qiáng)策略ETF收益归因

我们基于Barra风险因(yīn)子体系，对华安(ān)沪深300指数增强ETF的暴露进行测算(suàn)。作为ETF产(chǎn)品，指(zhǐ)增ETF的换手率通(tōng)常较主(zhǔ)动指增基金更低，我们以月度频率进行采样，通过申赎清(qīng)单(dān)（PCF）测(cè)算每个月基金(jīn)的Barra风险(xiǎn)因子暴露，并进一步分析各个因子(zi)带来的收益。

从因子超额暴露上看，基金(jīn)在市(shì)值与非线(xiàn)性市值上的超额暴露(lù)均(jūn)相对较小；同时结合标准差来看，市(shì)值相关的波动水平相(xiāng)对较低，推(tuī)测(cè)基金对市值风格的暴露
在(zài)多个阶矩上(shàng)采取了较严格的限制，以降低(dī)市值带来的风格风险，有(yǒu)助于提升产品
在长期的稳健性。

如下图所示，在其他风格上，基金长期低配Beta、残差波动率、流动性、成长因子(zi)，同时高配价值与盈利因子，今年逐(zhú)步高配动(dòng)量因子，整体更倾向高动量、低估值、高盈利与低波动的(de)股票。结合超额暴露的波动(dòng)水平，基金在动(dòng)量因子上的波动相对较高，在动(dòng)量上可能存在一定的择时。

从累积暴露的路径上看，基金在残差波(bō)动(dòng)率、Beta和流动性的暴露上相对稳定，长期保持较明显的负向暴露，在成长和杠(gāng)杆上的(de)绝对暴露水平相对偏低，但也(yě)维持低配的状态；对于盈(yíng)利、价值因子则呈现(xiàn)较稳定的正向暴露，但(dàn)今年以来在价值因子上的相对暴露有(yǒu)所衰减。同时，基金对动(dòng)量因子的配置(zhì)存(cún)在动态 调整，2023年上(shàng)半年倾向于(yú)低配动量(liàng)，而今年(nián)上半年逐渐超配
动量。

从累积超额收益来看，基金在风格因子的(de)配置(zhì)上贡献(xiàn)了较为(wèi)明显的超额收(shōu)益，同时也(yě)收获一部(bù)分的残(cán)差Alpha收益。从区间上(shàng)看，2023年风格因子(zi)配置(zhì)的超额收(shōu)益贡献较大，而今(jīn)年5月以来以来Alpha收(shōu)益相对(duì)更加(jiā)明显。

从因子超额收(shōu)益贡献的(de)历史平(píng)均水平来看，基金在绝大部分因子上(shàng)均收获了正向的超额收 益(yì)，对于因子偏移呈现出(chū)较为有效的管理水平。具体来(lái)看，流动性、价值(zhí)、盈(yíng)利、动量与 残差等因子上的暴(bào)露偏离均贡献了较为(wèi)可(kě)观的增量收(shōu)益(yì);同时，基金的残差 Alpha 收益也 较为理想，表明基金在 Alpha 选股上较(jiào)为有(yǒu)效。

风险提示

本报告对历史数据进行梳理总结，历(lì)史结果不能简(jiǎn)单预测未来，规律存
在失效(xiào)风险。报告(gào) 中(zhōng)涉及到的具体基金产品不代(dài)表(biǎo)任何(hé)投(tóu)资意(yì)见，请投资者(zhě)谨慎(shèn)、理性地看待。

相(xiāng)关研报

研(yán)究员：林晓明S0570516010001 | BPY421

研究员：张泽 S0570524020002 | BRB322

研究员：王晨宇华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETFS0570522010001 | BTM049

（转自：华泰(tài)证券金融工程）