沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒(héng)力石化实控人陈建华、范红卫夫(fū)妇(fù)手中(zhōng)收购恒(héng)力石化10%的股权加一股的股份，这一交(jiāo)易预计规模在百亿(yì)以上。

2016至2011年间，恒力石(shí)化的营收和净利润均涨超10倍(bèi)，市值则摸高至3000亿元。近两年，受高油价(jià)抬高成本等影响，其净利(lì)润大幅调(diào)整，股价更自(zì)最高点跌了约7成。陈(chén)建华夫妇愿在市场低位出手股权，一(yī)是实控权不会受影响，二是可套现(xiàn)百亿，三是引入沙特阿美为战略股东，或可稳定上游供(gōng)给成本、改善盈利质量，提升(shēng)恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特(tè)阿美(měi)总营收超过10万(wàn)亿元，其目前市值(zhí)高达16万亿元，相当于4个“中(zhōng)石油+中海油+中石化”，近年其(qí)在中国频频抄底，或也(yě)有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者(zhě)：陶娟(juān)

又是一(yī)次百亿规模的重量级并购，这(zhè)次(cì)，中东土豪要来3折(zhé)抄底(dǐ)恒力石化(600346)了。

沙特阿美(měi)拟110亿元入股恒(héng)力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月 22日晚间(jiān)，恒(héng)力石化发布(bù)公告称(chēng)，公司控股股东恒力集(jí)团(tuán)已与沙(shā)特阿拉(lā)伯(bó)国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特(tè)阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

二者(zhě)讨论的合作事(shì)项主(zhǔ)要包括两方面：其一，沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团(tuán)收购其所持有的10%恒力石化(huà)股权加一(yī)股的股份；其二，恒力石化将与(yǔ)沙特阿(ā)美在原油供应、原料(liào)供应、产品承购、技术许(xǔ)可等(děng)方面(miàn)进行战略合作(zuò)。

恒力石化目前总市(shì)值为1070亿元(yuán)，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允(yǔn)价值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊事项(xiàng)上的表决权等。

从2021年最高的(de)46.4元/股至(zhì)今日的15.21元 /股（前复权），恒力石化股价自最(zuì)高点已跌去近(jìn)7成。

此(cǐ)时交易恒力石化10%股权，对于沙特阿美来(lái)说，是3折(zhé)抄底；而对(duì)恒力石化实控人(rén)陈建华、范红卫夫妇来说，却(què)是相对低(dī)位。其为(wèi)何此时愿意出手？

目前，陈建华夫妇持有恒能投资、恒力集(jí)团、德诚利国际100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫(fū)妻二人(rén)完全持有。其在恒力石化的持股比例也(yě)合(hé)计高达72.79%，按当前市值计算，二人持股市值超过770亿元。

而(ér)公告显示，恒力(lì)集团及其一致行动人合(hé)计持有恒力(lì)石化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建华夫妇预计可套现百亿以上(shàng)，且依然(rán)控制恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力(lì)石化，二人还控制了松发股(gǔ)份（603268，市值(zhí)17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新材借壳大连热电(diàn)（600719，市值(zhí)28亿元）上市。

自2005年进入新财(cái)富500创富榜(bǎng)后，陈建华夫妇(fù)一直持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财(cái)富引(yǐn)擎依然是(shì)恒力石化。

恒力石化(huà)：此前5年超10倍高增长，近(jìn)两年面临高(gāo)油(yóu)价挑战(zhàn)

沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？在实控权不受(shòu)影响的情况下，引入沙特阿美战略合作，改善恒力石化的盈利能力(lì)，提升其估值表现，或为陈建华(huá)夫妇愿意在(zài)低位出手部分(fēn)股权的主因。

恒(héng)力石化主营业务囊括从“一滴油到(dào)万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础(chǔ)化(huà)工、精细(xì)化工以及下游各个应用领(lǐng)域材料的生(shēng)产、销售及研发等。从行业地位(wèi)看，其连续4年上榜美国《化学与工程新闻》发布(bù)的全球化(huà)工企业50强名单，2023年位列榜单第11位。

其(qí)市值表现最好(hǎo)的2021年，也(yě)是业绩(jì)的高光(guāng)时刻。2016—2021年，恒(héng)力石化营收从192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升(shēng)至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也(yě)一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石(shí)化的(de)业绩表现

数(shù)据(jù)来源：东方财富Choice，新财富整理

这主要依托于两(liǎng)大优势。

一是(shì)恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化工平台。其在业内(nèi)首创，将2000万吨炼化、500万吨(dūn)煤化工(gōng)、150万吨乙烯和1200万吨(dūn)PTA四大产能集群布置在同一个园区，各类油、煤、化大型装置都通过园区管道一体化耦合贯(guàn)通，显著优化了冗繁的运输、存(cún)储和冷却等加(jiā)工环(huán)节，节省了大量的中间费用与物流运输成本。

二是下游产品(pǐn)开发上(shàng)，作为业内首家实现“原(yuán)油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材(cái)料”全产业链布局的(de)公司，除了深度锚定“衣(yī)食住行用”的刚性消费市场(chǎng)，其还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新(xīn)材料赛道，降(jiàng)低大宗化工比例，优化市场覆(fù)盖范围。

然而(ér)，由(yóu)于炼化行业存在明显的(de)周期性，2022年，油价高位(wèi)震(zhèn)荡，炼化企(qǐ)业(yè)普遍面临“高运行成本、低行业需求”的双重压(yā)力，恒力石化毛利率从2019年(nián)的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也(yě)大幅削(xuē)减至23亿元(yuán)，同比下滑85%。

2023年，恒力石化(huà)净利(lì)润回(huí)暖明显，但仍只恢复到2021年高点的(de)4成，而5.6%的(de)营收增速也略显乏力。

为拓展第(dì)二增长曲线，恒力石化近年新(xīn)增锂(lǐ)电隔膜和光伏等产能，且正陆(lù)续投产，但均(jūn)面临行业(yè)激烈的竞争格局。

精细化管(guǎn)理下的(de)成本优势，本是民企化工巨头的主要差异化优(yōu)势，但原材(cái)料成本是其(qí)无力控制的一环。据(jù)2023年(nián)年报，恒力石化主营的石油化工(gōng)行业板块中(zhōng)，直(zhí)接材料成(chéng)本达1864亿元(yuán)，占比近9成。

引入沙特阿美(měi)为股东，无疑将为其稳定上游成本波动，创造一定的空间。

沙(shā)特阿美：三(sān)年豪沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？收10万亿元，全球石(shí)化龙头频频押注中国

石油(yóu)和芯片是(shì)中(zhōng)国(guó)进口金额(é)最高的两大类资产。作为全球最大(dà)的原(yuán)油进口国，2022年，我(wǒ)国原油进口总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原油出口国(guó)，沙特的石油出口获利高(gāo)达(dá)3260亿美元。两个数据基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿(yuàn)景”高度对接，双方在(zài)经贸投资等领域合作(zuò)不断扩(kuò)大。2022年，中国与(yǔ)沙特的(de)贸易额超过1000亿美元。

这(zhè)其中，沙特阿美发挥了重要作用。2022年，沙特的石油日产量为(wèi)1052.39万桶(tǒng)，占全球的14%。而沙特阿(ā)美的原油产量占沙特总产量的99%以上，可见其业界地位(wèi)。近年，沙特阿美加大在中国的布局，已多次对中国(guó)石(shí)油化(huà)工类企业抛出橄榄枝。

受(shòu)益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过(guò)10万亿元人民(mín)币（图2）。而其净利润规(guī)模(mó)常年在千亿美元之上(shàng)，盈利能力(lì)在石油巨头中一骑绝尘。

图2：沙特阿美近(jìn)3年营收达1.5万亿美元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数(shù)据显示，目(mù)前沙特阿美为全球第一(yī)大石油化工企业，市值高达16万亿(yì)元，比第2到10名之和(hé)还多，相当于4个“中石油+中海(hǎi)油+中(zhōng)石化(huà)”的组(zǔ)合。

其18.6倍的市盈(yíng)率(lǜ)、4.5倍市销(xiāo)率也(yě)大幅(fú)领先同行，几乎是行业中位数水平的2-3倍。

表(biǎo)2：全球前十大石油化工企业（按市值(zhí)排序(xù)）

数据来源：东方财富Choice，新财富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美(měi)亦(yì)面临长期(qī)挑战。沙特本身面(miàn)临能源(yuán)转型，而中国也宣布在2060年达成碳中和，在这一大框架下，如何持续稳固并深化和大客户(hù)的合作关系(xì)，尤显重(zhòng)要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳赛(sài)尔即(jí)表示(shì)，当前中国(guó)石油市场需求不断上升，并(bìng)且保持健康发展(zhǎn)。公司正在寻求更多机会投资中国市场。

2023年以来，沙(shā)特阿美(měi)即在中国开启扫货模式，频(pín)频出手。

当年(nián)3月，沙特阿美计(jì)划投资838亿(yì)元，在辽(liáo)宁盘锦建设大型炼化综合项目。同时，其还计划在广东茂名建设原(yuán)油一步法(fǎ)制烯烃的生产线，项目分(fēn)两期，一期(qī)总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗下子(zi)公司以246亿元(yuán)代价，从荣盛石化(huà)(002493)实控(kòng)人李水荣家族手(shǒu)中收购(gòu)了公司10%股份(fèn)。