IPO撤单 公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年(nián)7月(yuè)至(zhì)12月
，至少有(yǒu)6家拟IPO公司被上市公司锁(suǒ)定郭晨凯 制图

在 A股IPO门槛提升、并(bìng)购(gòu)重组获鼓(gǔ)励的(de)大(dà)背景下，一些冲刺A股IPO的企(qǐ)业，纷纷转而寻求被上市公司并购重组来(lái)实现曲线上市。与此同时，一级市场近期对并(bìng)购退出的预期明显升温，并购(gòu)市场卖方供给或迎提升。

并购与IPO市场历来此消彼长(zhǎng)，两者之间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上(shàng)演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海证券报记
者(zhě)采访(fǎng)的并购分析专家认为，并购(gòu)市场短期内会有一定 复苏，但 尚未进入充分活跃(yuè)期。后续还要看(kàn)监管政策的落地情(qíng)况，以(yǐ)及市场(chǎng)能否出现标杆性的并购案(àn)例，从资本(běn)市场转型大趋势看，通(tōng)过并购重组(zǔ)提升存量上市公司的质量(liàng)，可助力上市公 司做大(dà)做强，大有可为(wèi)。

中央财经大(dà)学兼(jiān)职教授王啸(xiào)认为，A股市场的发(fā)展模式要切换(huàn)为以(yǐ)上市公司做大做(zuò)强和(hé)资本市场(chǎng)吐故纳(nà)新为导向的高质量发展，并购(gòu)重组可为资本市场发(fā)展转型提(tí)供(gōng)新的
动力机制。

并购退出预期升温(wēn)

近日，登云股(gǔ)份拟收购速度科技(jì)控股权一事，在一二级市(shì)场IPO撤单公司频现“并购席” A股并IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎购重组市场将如何演绎颇受(shòu)关注(zhù)。原
因在于，交易标的速度科技曾于2021年冲刺创业板IPO并获(huò)受理，后于2022年8月31日(rì)主(zhǔ)动撤单。在“闯关”IPO难度提(tí)升的背景下，被并购(gòu)会否成为这(zhè)些“退兵”的新出(chū)路？

从市场实操来看(kàn)，自
2023年下半年(nián)A股市场IPO节奏阶段性(xìng)收紧以来，的确已有不少上(shàng)市公司“淘到了金(jīn)”。据联储证券统计，2023年7月(yuè)至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定，如纳(nà)芯(xīn)微收购(gòu)昆腾微、广电运通收购中(zhōng)数智汇等。

而随着IPO门槛提(tí)升，更多企业已经明确(què)无缘(yuán)A股。国务院近日印发《关于加强(qiáng)监管防范风(fēng)险推动资本 市场
高质量发展的若干意见(jiàn)》（下称新(xīn)“国九条”）明确，要提高(gāo)主(zhǔ)板(bǎn)、创业板上市标准，完善科创板科创属性(xìng)评价(jià)标准。根据券商(shāng)此(cǐ)前的初步统计，主板(bǎn)、创业(yè)板未过会企业中，分别约有(yǒu)23%、17%的企业(yè)不符 合新规标准，另外保守估计将有10%的 科创板未过会企业受到新规影(yǐng)响。

在此背景下，并(bìng)购退(tuì)出在(zài)一级(jí)市场的预期明显升温。盛山资本创始合伙人甘(gān)世雄(xióng)表示，创投机构目前(qián)都希望“两条腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，业内期待上市公司能大显身(shēn)手(shǒu)，积极出手(shǒu)并购(gòu)被投企业。“近期也有一些上市公司找(zhǎo)到我们(men)，希(xī)望与(yǔ)我们共(gòng)同成立并购基金，由并购基金收(shōu)购标的并(bìng)对其进(jìn)行重组改造，整(zhěng)合完毕后再装入上市公司(sī)体(tǐ)内。”

对于并购与IPO之间多年估值的“剪刀差(chà)”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市场(chǎng)化定价(jià)，因(yīn)为 IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不少公(gōng)司市(shì)值在刚挂
牌时可能上百(bǎi)亿元，但一(yī)解禁就会大缩水。所以我 们也在积极做被投(tóu)企业(yè)的工作——如(rú)果上市公司给(gěi)你的(de)估值(zhí)能接受，就可以考虑被(bèi)并购。可能(néng)上市公司的股价并不(bù)算高(gāo)，但只要(yào)你被(bèi)并购(gòu)后能(néng)为其(qí)增厚利(lì)润，股价上涨、市值(zhí)上升是自然而然的事(shì)。”

上市公司并购(gòu)积(jī)极性有待提高

并购好比企业间的一场“联(lián)姻”，不能仅(jǐn)靠某一方的一(yī)厢(xiāng)情愿。资本市场资深人士蒋静认为 ，并购市场短期(qī)内会有一定复苏(sū)，但目前(qián)还没有进入充分活跃期。

据悉，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)上一轮并购浪潮曾(céng)经轰轰烈(liè)烈(liè)，但业绩(jì)对赌失败、大额商誉减值等(děng)后遗(yí)症也不少。部分上市公司(sī)大(dà)股东及投资者(zhě)心有余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下(xià)估(gū)值较高，估值差异需要时间消化(huà)。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而(ér)业绩波动也将为并购带来(lái)不确定性。

阳戟(jǐ)投(tóu)资创始人、资深并购专家侯铁成同样认为，许多IPO撤单企业愿意被并购，是因为(wèi)上市难度大。但也要看到，还有大量(liàng)的撤单企业(yè)没(méi)有(yǒu)被并购，这些拟IPO公司只(zhǐ)能说(shuō)有一定规范性和体量，并不一定都是好的并购标的。

侯铁成(chéng)称，未来上市公(gōng)司并购(gòu)以产业整合为主，拟上市公司可能在细分领域(yù)做得有些特色，但不一(yī)定适合产业整合。

企业“掌(zhǎng)舵人”是否愿意放手，也是(shì)一个重要影响因素。“标的公司实控人往(wǎng)往‘宁做(zuò)鸡(jī)头、不做凤尾’，如果没有足够的回购退出(chū)压力或(huò)者并购协同诱惑，往往不愿选择被并购。在一些实(shí)控人眼(yǎn)里，北交所比并(bìng)购出售更强，这(zhè)也成为当前并购的一个潜在竞争方案。”蒋静说。

安(ān)永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认为，资本市场历史上的并购浪潮，都(dōu)与资(zī)本市场繁荣与否有关，即与(yǔ)买方融资
便利性和资本市场活跃度更相关。

并购市(shì)场需要“长期主(zhǔ)义”

尽管对短期(qī)内并购市场的多空，业(yè)内尚存分歧。但对于(yú)市场长期的上升趋势(shì)，各方却不约(yuē)而同达成(chéng)了共识。

新“国九(jiǔ)条”强调，要加大并购重组改革(gé)力度，多措并(bìng)举活跃并购重组市场；同时
要(yào)进一步削减“壳”资源价值，加强(qiáng)并(bìng)购(gòu)重组监管，强化主业(yè)相关
性，严把注 入资产质量关，加(jiā)大对“借壳上市”的(de)监(jiān)管力度，精准打击各类(lèi)违规“保壳”行为。

“这对投资并购是长期(qī)利好。”侯铁(tiě)成分析(xī)称，新“国九条”已经明(míng)确表明了监管层的态度
：鼓励上(shàng)市公司(sī)并购，但必须是正经(jīng)并购；鼓励(lì)小额尝试，不鼓励投机(jī)取巧。并(bìng)购的活跃与否，短(duǎn)期(qī)取决于 资金面，大盘上涨，并(bìng)购自然会活跃；长(zhǎng)期取决于上市(shì)公司、资本市场的成熟度。

汤
哲辉认为，长期来(lái)看，上市企业的并购活动定将走(zǒu)向活跃。据其观(guān)察，目前以产(chǎn)业驱动为代表的并(bìng)购重组得到了监(jiān)管鼓励和(hé)市场(chǎng)欢迎，龙头、链主(zhǔ)也更(gèng)积(jī)极开展产业并购。而跨境并购，尤(yóu)其是涉(shè)及TMT、医药领域的并(bìng)购也在持续升温，围绕东(dōng)南亚地区的并购交易更是热(rè)点。

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