东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...

香港金(jīn)融市场

宏观经济：美国8月核心通胀及服务价格仍具粘性，美联(lián)储9月大幅降息预(yù)期周尾(wěi)受市场消息影响(xiǎng)再度升温。欧洲央行非对称下调利(lì)率、未来政策调整料延续“数据依赖(lài)”。中国内地核心通胀表现仍
偏弱、8月出(chū)口延
续增(zēng)势；香港(gǎng)加强与东南亚(yà)经(jīng)贸合(hé)作(zuò)，拟
短期内在吉隆坡开设经贸办。日本第二季度GDP增速下修；日央行释放(fàng)鹰派(pài)信号。韩国8月(yuè)失业率意外降(jiàng)至历史低位。但韩国国内需求不(bù)振 ，不影响韩央行未来(lái)降息预(yù)期。马来西亚7月制造业(yè)带动整体(tǐ)工业产出增长。

金融市场：美(měi)联储
9月会议(yì)前港 股整(zhěng)体(tǐ)弱势波动、反映市场观望情(qíng)绪；美的集团“A+H”上(shàng)市，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为近3年港股最(zuì)大IPO。随着美联储降息时点临近，港元流 动(dòng)性跟随美元进一步转松(sōng)，离岸人民币各期限资(zī)金价格继续下行。海外市场(chǎng)继(jì)续围绕美联储9月降息(xī)25bp或50bp进行 博弈，美债收(shōu)益率、美元指数等待(dài)议息结 果指引(yǐn)方向。周(zhōu)内美元兑离岸人民币阶段性走强；而在(zài)近期港元流(liú)动性(xìng)大幅宽松背景下，港元汇率仍获阶段性资(zī)金需求的支持。

后续看，当前市场“抢跑”迹(jì)象较为明显，未来一周的美(měi)国零售、地产(chǎn)数据或再对年内降息预期带(dài)来扰(rǎo)动(dòng)；亦需关注人民银行、日央行(xíng)利率(lǜ)决议，以及英国、印尼、中国台湾(wān)等
地(dì)区的货币政策方向。此(cǐ)外(wài)，美(měi)国住房通 胀韧性(xìng)或在第四季度继续引发市场对于美联(lián)储降息预(yù)期的重(zhòng)新校准。

一、宏观形势

1.1 欧美市场

美国(guó)8月核心通胀及服务价格仍(réng)具粘性，美联储9月大幅降(jiàng)息预期有所收敛、但仍受消(xiāo)息面影响。8月美(měi)国CPI同比上(shàng)升2.5%，连续第五个月回落，符合市场预(yù)期。8月核心CPI环比(bǐ)录得0.3%，略高于市场预期和(hé)前(qián)值0.2%，其中住房价格中租金(jīn)分项环比增速达到0.5%，对核心CPI环比拉动达到0.18%。此外，美国8月PPI同比增1.7%、符合预期，环比增0.2%，高于预期(qī)的0.1%。CPI、PPI数据公(gōng)布后(hòu)市场对美联(lián)储9月、10月降息
50bp的预期(qī)明显降温(wēn)；而周内后(hòu)半段，华尔街日报消息指美联(lián)储(chǔ)9月降(jiàng)息50bp仍在(zài)讨论(lùn)之中，市场交易再度(dù)考量降息(xī)幅度(dù)。截至当地(dì)9月13日，FedWatch显示，市场预计美联储9月降息
50bp的可能性由此前的不足30%跃升至50%。欧洲央行(xíng)非对称下(xià)调利(lì)率、符(fú)合市场预期。欧(ōu)洲央(yāng)行周内宣布将(jiāng)存款工具利率下调25bp至3.5%，同时，主要再融资利(lì)率及贷款工具利率均下调(diào)60bp，分别降至3.65%及3.9%。欧央行维(wéi)持(chí)6月时对整体通胀的预测(cè)，今年平均通胀率2.5%，明年及2026年分别降至2.2%及1.9%；核心通(tōng)胀由今年2.9%，显著回落(luò)至明年的2.3%，2026年(nián)降至2%。欧(ōu)洲央行在政(zhèng)策(cè)声明
中表示，不预先(xiān)承诺特(tè)定的利率路径，数据将决定利率限制措(cuò)施的程度和持续时间，决心让通胀率及时回到2%。

1.2 中国及亚(yà)太市场

中国：内地核心通胀表现仍偏弱。8月内地(dì)CPI同比0.6%，低(dī)于市场预
期(qī)的0.7%，前值0.5%；尽管食品价(jià)格受天气因 素影响明显上升、对整体CPI的(de)正
向拉动幅度(dù)较大，但耐用品价格再(zài)度下跌，交(jiāo)通工具与家用器 具价格同比均回落(luò)至低位。核心CPI同比由0.4%进(jìn)一步(bù)下降至0.3%。后续看，CPI同比或随天气(qì)因素扰动(dòng)的消退出现回落。内地8月(yuè)出口延(yán)续增势。8月内地美元计价出口同比增 8.7%，前值(zhí)7.0%、预期6.6%；进口同比(bǐ)由7月的7.2%回落至(zhì)0.5%、市场预期2.5%，反映内外需求分化。今年1-8月内地美元计价出口增东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...长4.6%、进口增长2.5%；东盟是内地最大(dà)贸易伙伴(bàn)，首(shǒu)8个月双方贸易总值增长(zhǎng)10%，占内地外贸总值15.7%。香港拟短期内在吉隆坡开设经(jīng)贸办。香港特区政府行政长官李(lǐ)家超(chāo)表示，计划短期内于马来西(xī)亚首 都吉隆坡，开设(shè)经济贸易
办事处，将成为继新加(jiā)坡(pō)、曼谷及雅加达后(hòu)，第四个在(zài)东盟地(dì)区的香(xiāng)港经贸办(bàn)。李家超周(zhōu)内表示(shì)，香港非常重视与
东盟地区 的紧密关系，并重申香港已全(quán)面准备好加入《区(qū)域全(quán)面(miàn)经济伙伴关系协定（RCEP）》，有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)实现香港(gǎng)作为“超级连系人”和“超级增值人”的(de)角色。

日(rì)韩：日本(běn)第二季度(dù)GDP增速下修；日央行释放鹰派信号。日本第二季度GDP按季年率修正后增长(zhǎng)2.9%，低于市场预期的3.2%和初值的3.1%；第二季度GDP按季环比增长0.7%，低于预期和初值的(de)0.8%。周内日本央行
理事中川顺
子暗示加息仍在考虑范围(wéi)内；她表
示，日(rì)央行调整货
币宽松(sōng)水平的步伐取决于经济、通(tōng)胀和金融状况，只要经(jīng)济表现符合预期，日央行将继(jì)续调整货币(bì)政策。此 外，日(rì)本央行审议委员(yuán)田村直(zhí)树表示，要稳定实现2%通胀目标，日央行(xíng)必须在适当(dāng)时机(jī)，分(fēn)阶段将短期利(lì)率最少
提升至1%左右。韩国8月失业率意外降至历(lì)史低位；韩央行降息预期再度缓和。8月韩国失业率从为2.4%、较7月(yuè)下降0.1个百分点，并创下(xià)1999年以来的最(zuì)低水平，此前市场预期失(shī)业率(lǜ)将升至2.6%。就业市场并不改变(biàn)韩国(guó)降息预期(qī)。韩央行下一步行(xíng)动(dòng)预计仍将聚焦与(yǔ)房价和家庭贷款相(xiāng)关的金融失衡问(wèn)题，后续仍需关注韩国地产市场降温迹象。

东(dōng)南(nán)亚：马来西亚7月制造业带动整体工 业产出增(zēng)长。7月马来西(xī)亚工业生产同比增(zēng)5.3%，主要归功于3大工业生产之一的制造业产出强劲(jìn)增长7.7%；同时，采矿业产出同(tóng)比下降5.0%，由6月4.9%的正增长转为萎缩，主(zhǔ)要受到天然气产量同比下降5.4%的 拖(tuō)累；同时(shí)，原油和凝析油产量也下(xià)降(jiàng)4.4%。泰国新内阁宣(xuān)布20项改革措施。9月(yuè)12日，泰国(guó)总理佩通坦(tǎn)在国会特别会议上宣布新内阁20项改革措(cuò)施，包括10项紧急措施和10项中长(zhǎng)期政策。其中(zhōng)，10项紧急政策(cè)包括：调整债(zhài)务结构(gòu)，保护中小企业免 受外部竞争，降低能源和公(gōng)共事(shì)业费(fèi)用，将未纳税经济和“地下经济”纳入税收体系，推动“数字钱包”项目落实，恢复“泰国厨房迈向世界”项目，加强旅游推(tuī)广，打(dǎ)击(jī)毒品犯罪，打
击网络犯罪(zuì)和增(zēng)加社会福利。10项中长期改革政策(cè)包括：推(tuī)动软实力(lì)发展，助力草药(yào)行业发展，推动大型交通(tōng)基础设施项目，支持使(shǐ)用太阳(yáng)能，改革税收结构，健全(quán)医疗体(tǐ)系，维护政治(zhì)稳(wěn)定(dìng)，改(gǎi)革公务员和军(jūn)队制度，加强国有资产(chǎn)管(guǎn)理，加快财政支出进度等。

二、金(jīn)融市场动态

一级市场(chǎng)，周内美的集团公布将采取“A+H”上市，并在港(gǎng)开 启招股、首发(fā)集资总额约27亿港元，在(zài)港股缺乏大型新股(gǔ)支持下，美的有望成为近3年来港(gǎng)股最大IPO，该(gāi)股票预计将
于 9月17日挂牌(pái)。二级市场，美(měi)联储9月会议前港
股整体反映观望情绪，周内海外市场(chǎng)围(wéi)绕美联储9月降息25bp或50bp进行博弈，大幅降息预期周内整体收敛(liǎn)、但周尾再度反弹。内地8月核心(xīn)CPI增(zēng)速(sù)仍不(bù)及预期、叠加(jiā)美国大选辩论中特朗普及哈里斯(sī)均表(biǎo)达了对中国的强(qiáng)硬态度，A股及港股投(tóu)资气氛整体承压。周内恒生指数弱势波(bō)动，周尾小幅上扬。截至9月13日恒指收报17369.09点、周内累跌约0.4%、恒生科技指数累跌0.2%。本(běn)周港股主板(bǎn)成交较前周增加13%至(zhì)1055亿港元；港股通(tōng)南向资金(jīn)净流入约(yuē)125.3亿(yì)港元。

2.1 货币(bì)市场

美元(yuán)方面，本周离岸中(zhōng)资拆借市场短端利率小幅(fú)波动，长期限流动(dòng)性延续(xù)偏宽松。周尾美元隔夜成交参考报价在5.38%、2周期限报价在5.45%附近(jìn)，与
前周基(jī)本持(chí)平，1-2个月美元资金(jīn)报价维
持在5.45-5.50%，3个月美元资金报价范(fàn)围在5.35%-5.40%；6个月以上资金参考利率在5.05-5.15%，1年期美元中资机构报价区间在4.75%-5.85%。美元Repo方面，周内1个月参考价在5.45%，3个月参考报价基本维持在5.40%。

随着(zhe)美(měi)联储降息时点临近，本周港元流动性跟随(suí)美元进一步(bù)转向转松、短期HIBOR全(quán)线(xiàn)下行。周内隔夜、1个(gè)月及3个月HIBOR分别变动(dòng)-82.8bp、-16.3bp、-14.7bp，其中隔夜、与按揭贷(dài)款相关(guān)的1个月HIBOR触 及1年来低位(wèi)，3个月HIBOR触及2024年5月以来新低(dī)。离(lí)岸人(rén)民币各期限流动性维持宽松；交易方面因中秋假期(qī)临近、1周期限(xiàn)的人(rén)民币融入需(xū)求较高。周内，1周、3个月及1年期CNH HIBOR整体下行，离
-在岸人(rén)民币利差相(xiāng)应延续回落、周尾出现小幅倒挂。

2.2 债券市场

美(měi)债(zhài)方面，周内2Y-10Y美债收益率整体下行、周尾小幅反弹，短端2年(nián)期美债(zhài)收(shōu)益率较前周下行9bp、长端10年期下行6bp；周(zhōu)内中美利差倒挂相应收窄。中债方面，周(zhōu)尾(wěi)公
布的内地8月新增人民币贷款 和新增
社融(róng)均(jūn)同比少增(zēng)，8月M1货币供应(yīng)继续回落，东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...M1-M2增(zēng)速负剪刀差进一步扩大，金融数据总量增长(zhǎng)边(biān)际放缓、显(xiǎn)示“挤(jǐ)水分”效应持(chí)续。本周人民银行净投(tóu)放6743亿人民(mín)币。截至周尾，一年期同(tóng)业存单收益率累计下行3.2bp至1.9355%。本周(zhōu)10年期国债活跃券收益率下行4.8bp至2.0865%，10年期国(guó)开活跃券收益率下(xià)行7.2bp至2.1589%。

离岸债券市场港资主(zhǔ)体发行明显增加：一级市(shì)场，周内(nèi)共有13只中(zhōng)资美元债(zhài)完成定(dìng)价、发(fā)行规模共计(jì)32.9亿美元，其中长江和记实业发
行20亿美元5.5或(huò)10年期债券。此外共有22只离岸人民币债券发行，融资规模为220.2亿(yì)人民币，其中(zhōng)，港铁公司完成发行45亿元离岸人民币绿色债券，是(shì)该公司首次公募发行(xíng)离(lí)岸人民币债券(q东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...uàn)，总认购额逾199亿人民币，超额认购逾3.4倍。港铁本次(cì)发行中，30亿(yì)人民币(bì)10年期债券票(piào)面息(xī)率2.75%，规(guī)模是全球企业至今已 发行同(tóng)期限(xiàn)公募离岸人民币债券中最大。15亿人民币30年期债券(quàn)票面息(xī)率3.05厘，年期是企业离岸人民币债市公募(mù)发行中最长。此(cǐ)外，中国铁(tiě)建周内发行35亿(yì)离岸人民币债券，其余发(fā)行人以城投主体为主。二级市(shì)场，中资美(měi)元债(zhài)收益率整体收涨，高(gāo)收益板块(kuài)受风险偏 好影响转跌。

2.3 外汇(huì)市场

美元兑离岸(àn)人民币阶(jiē)段性走强。USDCNH前周试探7.08水平(píng)、创2023年5月下旬以来新低，本周USDCNH先(xiān)后受美国(guó)总统辩论及CPI、PPI等经济数(shù)据以及(jí)日央行鹰派信号的影响先升后跌。周内人民币进一步走强(qiáng)面临一定(dìng)阻力、USDCNH徘徊于7.13附近(jìn)，周尾回落至7.0985水平。值(zhí)得注意的是，近期港(gǎng)元流动性大幅宽松背景下，港元汇(huì)率仍获阶段性(xìng)资金需求的支持(chí)。周内3个(gè)月美(měi)港息(xī)差(chà)随港元HIBOR下行而走扩15bp、周尾报(bào)119bp，创近一(yī)年新高；港元(yuán)汇率周(zhōu)内窄幅波(bō)动，周尾USDHKD收于7.7987，港元相应走(zǒu)弱0.07%。此外，港元汇率8月以来整体企稳(wěn)于联系汇(huì)率制度中间值7.80水平，反映(yìng)港股流动性边际改善、港元债(zhài)券发行阶段性支持港元资金需求。周内，香港
特区政府公布新(xīn)一批银(yín)色债券(quàn)，9月30日开启认购，目标发行额500亿港元，最多可(kě)上调(diào)至550亿港(gǎng)元。本批银色债券年期为3年，每半年派息一次，息(xī)率(lǜ)与香港本地
通胀挂钩，并保证不少于4%。在香港金管局(jú)、银(yín)行 业跟随美联储步入(rù)降息周期前，本次银色(sè)债券息率相(xiāng)对(duì)具备吸(xī)引力。

整体来看，当前市(shì)场“抢跑”迹象(xiàng)较为明显，年内降息预(yù)期超过115bp，未来12个月降息预期(qī)达(dá)到250bp，超过了1985年以来任(rèn)何(hé)一次经济衰退；未来一周(zhōu)的(de)美国零售、地产数据或再对年内(nèi)降息预期带(dài)来扰动；此外(wài)，仍需(xū)关注美国住房通胀是否在第四季度卷土重来、进而引发市场对于美联储降息预期重新(xīn)校准。。

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