日本央行或按下加息“暂停键”

张锐

今年以来已经连续两次(cì)升息的(de)日本央行是否会再度(dù)加(jiā)息？日(rì)本央行行长(zhǎng)植田和男的最新(xīn)表态是(shì)，如(rú)果(guǒ)经济逐步复苏和价(jià)格前(qián)景成为现实，将再次(cì)加息(xī)。不过，恰恰是经济(jì)增长与通货膨胀两项关(guān)键指标走势 的非(fēi)稳定(dìng)性与不确定性，可能导(dǎo)致日本央行在明年3月(yuè)之前会选择按兵不动。

日本内阁发布的最新数据(jù)显示，第二季度日本(běn)实际环比增长(zhǎng)，按年率(lǜ)计(jì)算增(zēng)幅达到(dào)了3.1%，尽管如此，也很(hěn)难做出日本经(jīng)济(jì)长期乐观的判断。其中(zhōng)一个重要指标是，经过连续两个月勉强(qiáng)维持(chí)于“荣枯线”上沿之后，最新7月的日本制造业采购经理人指(zhǐ)数PMI降(jiàng)至49.1，代表经济增长的动能(néng)已然减弱。

从投资角度看，除了依靠国债扩张勉强维持(chí)公共投资增幅与(yǔ)去年保持持平以及大型企(qǐ)业投资略有增长外，对投资(zī)贡献超过八成比例的中小企业投资呈(chéng)现出明显的边(biān)际减弱(ruò)趋(qū)势，日本央行预计今年企业的全年投资增(zēng)速(sù)只有(yǒu)3.3%，同比至少下(xià)降2%；出口方面，上半年日本经
常项(xiàng)目依然呈现逆 差，但赤字幅度(dù)却(què)缩小了49.6%，其中主要(yào)原因在于，上半年日本企业海外投资继续创出新高，收益达到19.2万亿日元，经常账户出现顺差(chà)12.7万亿日元，记入日本经(jīng)常项目总账后，上半年顺差规模大 增近60%，总体贸易赤字(zì)减(jiǎn)少(shǎo)至2.7万亿日元。

但是，无论是维系政府投资的增量国债发行，还是海外投资扩张以及经常项目顺(shùn)差的持(chí)续改(gǎi)善，都是(shì)建立在低利率(lǜ)成本以及
日元贬值(zhí)基础之上的，如(rú)果(guǒ日本央行或按下加息“暂停键”)利率(lǜ)进一步上升，日本政府的融资成本将(jiāng)显著增加，从而必然弱化公共投资的(de)“乘数效应”，同时日(rì)元升值在削弱(ruò)国内出口企业竞争力的同时，也会使企业海外投资收益
锐减并可能逆转顺差趋势，日本贸易逆差也会
进一步(bù)承压，最终对经济构成 逆风；另外，日(rì)本央行预计对GDP贡献超六成(chéng)比重的日(rì)本私人(rén)消费今年只能微增(zēng)0.5%，若利率继续走高，消费动能会更加走弱。因此，即便是目前的利率水平距离1%左右的中性利率目标存在着不小距离(lí)，日本央行也不会贸然再度加息。

相比于经济前景充满诸多不确定(dìng)性从而构成了日本央(yāng)行进一步加息的重(zhòng)大牵绊，通(tōng)胀动能切换(huàn)尚未(wèi)完全到位对货币政策的再紧缩所形成的(de)约束力更大。数据显示，今年(nián)6月日本国内(nèi)CPI已降至2.8%，物价增速持续28个(gè)月位于2%的(de)目标以上。

就物价上升动能而言(yán)，全(quán)球大宗商品(pǐn)价格上涨与(yǔ)日(rì)元持续贬(biǎn)值一直扮(bàn)演着日本本轮通胀的最主要推手，这种外生型通胀不仅(jǐn)会增加企业(yè)成本，也(yě)会抬升私(sī)人消费成本，最终抑制与侵蚀经(jīng)济，日本央行为此始终强调要实现通胀(zhàng)动能的切换，即由(yóu)以消费需(xū)求(qiú)拉(lā)上式的内生(shēng)型通(tōng)胀替代成本推动型的日本央行或按下加息“暂停键”外生型通胀。数据显示，继去年日本薪资上(shàng)涨创出30年的最大增幅后(hòu)，今(jīn)年“春(chūn)斗”谈判后日本最大工(gōng)会联(lián)合会(huì)Rengo的(de)成员平(píng)均工资增(zēng)幅达5.1%，创下(xià)过去33年来的最高水平。工资走高(gāo)开始作用于消费。

但要说通胀(zhàng)的消(xiāo)费动(dòng)能已(yǐ)经完全切换到位显然为时过早。数据显示，月(yuè)份(fèn)实际工资上涨的主要原因，是包括夏季(jì)一次性奖金在内的“特别支(zhī)付工资”同比(bǐ)上涨7.7%，对工资起到了强(qiáng)烈的拉(lā)升作(zuò)用；另外，月份的日本企业服(fú)务价格虽延续了涨(zhǎng)势，但相比前(qián)月的却(què)环比下降了0.4个(gè)百分点，背后(hòu)所显 示的是(shì)消费势能依旧较为(wèi)疲弱。日本总务省公布(bù)的调查结果显示，6月日本去除物价因素后的实际家庭消费(fèi)开支同比(bǐ)减少1.4%，且为日本(běn)家庭消费支出连续二个月的下(xià)降。

最(zuì)后还(hái)要强(qiáng)调一(yī)下加息 对(duì)日本股市的影 响。理(lǐ)论上(shàng)说，加息将会提高融资成本从而对股票市场产生负面影响，而且日本企业海外净(jìng)资产以及投(tóu)资与贸易收益创新高(gāo)，主要依赖(lài)的(de)就是日元贬值所导致的汇率(lǜ)结
算增值，而(ér)加(jiā)息必然带来日元升值，相应的，日本企业海外收益就会受到溢价折损，而且海外的日本企业绝大多数又在东京证券交易所上市，发行日元计价(jià)的财报，在日元升值背景下，海外的收益会更少地计入在日元的财(cái)报(bào)当中，进而最终形成“强(qiáng)日元恶化财报”的关(guān)联，于是人们(men)看(kàn)到，日本央行第二次(cì)加息声(shēng)落地之(zhī)后，伴随(suí)着丰田汽(qì)车、斯巴鲁等日本海(hǎi)外商业巨头的股票被投资(zī)人齐刷刷地(dì)疯狂(kuáng)抛售 ，日经225指数被拖进了激流 与旋涡(wō)之中，虽然 日本央行副行长内田真(zhēn)一紧急出面与市(shì)场积极沟通后，日本(běn)股市至今
收复(fù)不少失地，但 黑(hēi)天鹅(é)事件留下的“疤痕效(xiào)应”短期内 恐很难消除，日本(běn)央行对于接(jiē)下来的加息动作安(ān)排也(yě)会慎之又慎(shèn)。

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