民生银行首席经济
学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末
流动性

8月26日，央行公开(kāi)市(shì)场开展(zhǎn)4710亿元7天期逆(nì)回购操(cāo)作，操作利率1.70%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。今日有521亿元逆回购到期，8月(yuè)有4010亿元MLF到(dào)期。

本周逆回(huí)购到期量较(jiào)高(gāo)、政府债净缴款再度上升叠加跨月(yuè)临(lín)近，流(liú)动(dòng)性面临的扰动因素(sù)较多，逆回购加量投放和MLF适量续做共(gòng)同维稳流动性，满足市场短期和中长(zhǎng)期资金(jīn)需求。

未来，MLF操作常规(guī)性后移(yí)，既(jì)可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进(jìn)一步脱钩，量的作用继续显现、价民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性的作用(yòng)逐步淡化。

一、资金(jīn)面扰动(dòng)增多，OMO和MLF共同满足 市民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性(shì)场流动性需求

一方面，政府债发行提速，对流动性的(de)扰(rǎo)动有所加大。8月以来，政(zhèng)府债发行加快，根据发行计划测算(suàn)，三(sān)季度和(hé)四季度政(zhèng)府债总发行量均(jūn)超3万亿(yì)元，8月政府(fǔ)债净融资达到1.7万亿元左右，而这(zhè)部分资金转化为(wèi)财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。

另一方面(miàn)，当前(qián)逆回购投放处于高(gāo)位，滚动续做压力(lì)较大(dà)。8月(yuè)前(qián)三周，央行逆回购(gòu)投放已(yǐ)达到2.78万亿元以上，处于较高水平(píng)。本周逆回(huí)购到期量1.2万亿元，如果完(wán)全依靠短(duǎn)期逆回购补充，滚动(dòng)续(xù)做压力较大，MLF作(zuò)为当前主要的货币投放(fàng)渠道之一，其适量(liàng)续做可更好释放中长期流动性。

二、MLF操作常规性(xìng)后移，更有助于平抑月末流动性扰动

临近8月末(mò)，MLF适量续做也有助于维稳流(liú)动性(xìng)。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期(qī)回购操作利率的(de)主
要政策利率属性(xìng)，逐步疏通由短及长的(de)利率传导关系，促进(jìn)MLF与LPR脱钩，MLF操作将常规性后延（每月
25日
，遇节假 日相应顺延），这样(yàng)也有助于更好(hǎo)平抑月末、季末(mò)流动性扰动。

三、当(dāng)前MLF利率仍(réng)相对偏高，缩量续做应符合市场供需(xū)情况民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性strong>

7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当(dāng)前同业存单等利率(lǜ)仍相对偏高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在此环境下，MLF缩量续(xù)做更好(hǎo)适应市场 需求。

四、8月MLF利率维(wéi)持不变，后续(xù)将跟随OMO利率继(jì)续下调

在8月OMO利率维持不变的情况下，本月
LPR报价和MLF利率(lǜ)均(jūn)持平前期。

但考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍(huò)尔会(huì)议上释放出(chū)明确的降息信号(hào)，我国货币政策空间进一步打开。在内部稳增(zēng)长、降成本需(xū)求提升和外部稳汇率压(yā)力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率(lǜ)将跟随OMO利率下调，且(qiě)调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

五、银行(xíng)负债端压力仍大，后续MLF加量或降准均在政策工具箱之中

近期银行体系资金融出规模持(chí)续下滑至3万亿元以下（8月上旬在4-4.5万亿(yì)元，月中(zhōng)税期在3-3.5万亿元(yuán)左右），同期银行同业存单发(fā)行和净融资额有所上升、发行利率逐步攀升，上周大行发行1年期(qī)存单(dān)占比达到90%以上，或反(fǎn)映负 债端压力仍大且(qiě)缺少稳(wěn)定资金。

在“挤水分”取得明显成效后，为促 进实现(xiàn)全(quán)年经济社会发展目标，下阶段信用(yòng)投(tóu)放力度可能适度加大，叠加政府(fǔ)债扰动、后续(xù)月份MLF到期(qī)量将逐步增大（9-12月，MLF到期量分别为5910、7890、14500、14500亿元），央行(xíng)将综(zōng)合运用公开市场操 作和货币政策工具开展(zhǎn)调节，保持市(shì)场流(liú)动性合(hé)理充裕(yù)，MLF、OMO加量续做以及降准均在政策工具箱之中(zhōng)。