近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随(suí)着公募基金2024年(nián)一季报的(de)披露，“固收+”基金的最新资产配置方向也浮出水面。数据显示，期内“固收(shōu)+”基(jī)金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩，持(chí)仓比例(lì)也出现近两年来首降。

多家受访(fǎng)机(jī)构表示，“固(gù)收+”基金转债仓位(wèi)的下降，主要与可转债市场(chǎng)表现、“固收+”基金规模缩水等因(yīn)素有关。展望后市，转债资产投资(zī)价(jià)值(zhí)仍存，但个券分化(huà)现象或更(gèng)加明显，建议采(cǎi)取“哑铃型”配置策略。

“固收+”基金转债仓位近(jìn)两年首降

Wind数据显示，截至2024年一(yī)季度末，“固(gù)收(shōu)+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有(yǒu)可转债市(shì)值1486亿元，单季度持有市(shì)值减少363亿元，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年以(yǐ)来“固收(shōu)+”基(jī)金(jīn)持有转债仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例，今年一(yī)季度该类基金的仓位(wèi)比例出(chū)现近两年首降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新比例为(wèi)14.5%。

对此，国泰(tài)基金分析，市场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动加大，尤其与转债市场关联(lián)紧密的中小市值个股整体低迷，因此“固收+”资产减少了权益资产的配置，转(zhuǎn)债也(yě)受到了一定程度的减配。

“以国泰双(shuāng)利债券为例，该(gāi)产品在一季(jì)度债券组合久期维持中性，转债仓位先升后降。股票部分仓位先升后降，突出加强了(le)战略性配(pèi)置，并在(zài)季末获得不错收益时，适时(shí)适度(dù)有节奏降低整体(tǐ)仓位。在一季度各(gè)类资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，组合保持良好的流动性安全(quán)。”国泰基金相关(guān)人士称。

一家大型(xíng)基金公(gōng)司也表示(shì)，首先，一季度受权益(yì)市场先抑后扬的深V走势影响，“固收(shōu)+”基金面(miàn)临一定的赎回压力，在规模收缩的背(bèi)景下很多“固收+”基金选择降低转债和权益的仓位(wèi)，风险偏好明(míng)显(xiǎn)降低；其次，一季度转债市(shì)场呈现(xiàn)供需双弱的状态。由于一季度上市(shì)的转债(zhài)规模(mó)和数量远不及往年同期，新券供给不(bù)足，叠加(jiā)转债到期压力增大情况下，发行(xíng)人强赎意愿也有所提高(gāo)，转债市场规模(mó)在一季(jì)度明显(xiǎn)缩减，可供投资人选择(zé)的合适(shì)标的也越来越少。

富(fù)国基金也认为(wèi)，转债仓位的变动与多个(gè)因素相(xiāng)关，聚(jù)焦于不同的细分品种，变化也有差异。整体层(céng)面来看，二级债基和偏债混合基金持有转债仓位的下降，除了一季度可转债的(de)表现弱于正股(gǔ)市场外，还与基金(jīn)规模的收(shōu)缩有关。近两年首降！“固收+”配置策略调整！

富国基(jī)金表示，2022年以来，受权(quán)益市场和转债市场表现拖累，二级债基(jī)和偏债混合基金规模持续(xù)收缩(suō)，转债仓位已被动抬(tái)升至历史(shǐ)相对(duì)高位。Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年 4季度，偏(piān)债混合基(jī)金和二级债基的转债持(chí)仓市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截(jié)至2024年1季度末，二级债(zhài)基和偏债混合基金规(guī)模仍在减少，季度环比减(jiǎn)少规模(mó)分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可转(zhuǎn)债的卖出(chū)或成为无奈的选择。”富国基金坦言。

相对(duì)减少高YTM持仓

后市配置价值可期

从减持方向看，根据睿哲固收研究(jiū)统计，一季(jì)度被减持的转债以大盘(pán)银行转债、部分高价券以(yǐ)及部分高YTM（到期收益率(lǜ)）标的为主(zhǔ)，且机构的前十大持仓个券占(zhàn)比进一(yī)步下降。

对(duì)此，富国(guó)基(jī)金(jīn)直言，本质仍是(shì)不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持有可转债的基金规模下降，今年一季度转债大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转债是流动性较好的品(pǐn)种，减持的幅(fú)度(dù)自(zì)然不(bù)小。对于高价券和高YTM品种而言，体现(xiàn)的(de)主要是短期(qī)性价比的(de)差异(yì)性(xìng)。部分(fēn)高价券的(de)估(gū)值(zhí)仍(réng)有待进一步消化，或者说潜在向(xiàng)上的收益空间不及一些均衡性品种。

“当前(qián)强监管之下，市场对(duì)于弱资质个券违约风险的(de)担忧(yōu)提升(shēng)。同时，财(cái)报季窗口(kǒu)期，市场会更加关注和防范信用及退市风险。”富(fù)国基金强调。

前述基金公(gōng)司也(yě)表示，大多数时候，“固收+”基金对大(dà)部分行(xíng)业的转债和权益资产的操作(zuò)有较强的相(xiāng)关性。但是当个别大规模转债的退市或大规模转股，以及(jí)需要(yào)考虑(lǜ)到转股(gǔ)溢价(jià)率和转债规(guī)模时，“固收+”基金在权益(yì)和转债(zhài)上会选择不同行业、品种的资产。

“从今(jīn)年一季报看，剔除(chú)转债价格波动后，‘固收+’基金实际大幅加(jiā)仓(cāng)的转(zhuǎn)债行业包括电力设(shè)备、基础(chǔ)化工、电子(zi)、有色(sè)金属以及农林牧渔。实(shí)际主动(dòng)减仓(cāng)的转债行业(yè)有交通(tōng)运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织(zhī)服饰。”该(gāi)基金公司认(rèn)为，这均反映出转债(zhài)负债端风险偏好在降低。

展望后(hòu)市，受访机构均认(rèn)为转(zhuǎn)债资产仍具有投(tóu)资价值。

富国近两年首降！“固收+”配置策略调整！基金认(rèn)为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值得到一定的消化。同时，从债底对转债价值的支撑角度(dù)来看，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日(rì)38.95%下降至当前的(de)11.47%，债(zhài)底保护效应明显增强(qiáng)。

“估值得到一定消化(huà)的转债遇上估值(zhí)尚处(chù)低位的正股，中期空间值得期(qī)待(dài)。”富国基金表示，短期(qī)而言，在权益市场仍在等待进一步上行的催化、纯债市(shì)场收益率下行至低位的背景下，“资产荒(huāng)”驱(qū)动不少追求(qiú)一定稳健的(de)投资者将目光再度瞄向可转债。

但需要注意的是，富国基金提醒道，随着新“国九条”的推(tuī)出(chū)，未来个券分化现象或更加明(míng)显，也更考验基(jī)金管理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言，隐形(xíng)债底进一步被打破，需要投资人(rén)在挑选个券时，多一重对信用的考量和定价。

国(guó)泰基金(jīn)指出，从估值角度，转债当前仍处(chù)于历史(shǐ)较高的分位值水平，但整体结构(gòu)还(hái)是有一定分化，偏(piān)债、平衡型转债估值短期提升明显，但平价90元以上的转债品种溢价率(lǜ)位于历史50%分(fēn)位数(shù)以下，且偏股型高平价品种溢价率水平(píng)更低，所以当前转债的配置机会更偏(piān)向结构化。他们对于转债在策略上(shàng)可能(néng)尝(cháng)试“哑铃型”配置。

前述(shù)基金(jīn)公司表(biǎo)示，一季报披露较(jiào)实(shí)际情况会有一定(dìng)滞后(hòu)性，在转债指(zhǐ)数2月初探底以来，“固收+”基金的赎回风险已经得到(dào)较好出清(qīng)。转债市场供(gōng)给偏弱的态势在(zài)新“国九条”出(chū)台后，短(duǎn)期内预计维持。转债需求(qiú)能否改善(shàn)的核心仍然是转债的赚钱效应(yīng)，权益市场尤其中小盘股票能否走出主线。

在资产(chǎn)配置上(shàng)，该公(gōng)司进一步表示，近期(qī)转债发行人的一季度财报集中公布，建议(yì)关注一季度业绩占优，且持续性较好的(de)转债标的。为了提升投资者体验感，他(tā)们的(de)“固(gù)收+”产(chǎn)品更多还是采取(qǔ)哑铃策略进行配置，一方面加(jiā)固基石固收资产，另一方面适当地通过优选绩优个股、转债标的等寻(xún)求(qiú)增强收益，同时进行组(zǔ)合适当的优(yōu)化。

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