中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田良陆昊邵子(zi)钦童成墩薛姣林永(yǒng)健

国君海通并购为本轮周期首单头部(bù)机构并购(gòu)案例，也是行业首单上市券商并购案(àn)例，响应了国(guó)家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏(hóng)观方向，长期有望显著改变行(xíng)业竞争(zhēng)格(gé)局，并为证(zhèng)券行业后续并购重组打开空(kōng)间。推荐同(tóng)属同一实控人的证券公司以及后续市场化并购(gòu)可能性较高的证(zhèng)券公司。

▍事(shì)件：

2024年9月5日(rì)，国泰君安公告拟通过向海通证券(quàn)全体A/H股换股股东发行(xíng)A/H股股票的方式(shì)，换股吸收(shōu)合并海通证券并(bìng)发行(xíng)A股股票募集配套资金。

▍并购影响：本轮周期首单(dān)头部机构并购案例(lì)，有望显著改变(biàn)行业竞争格局(jú)。

自(zì)2023年11月证监(jiān)会提出鼓励并购(gòu)重组号召以来，证券行业(yè)并购(gòu)重组持续(xù)取得突破，国联民生、浙商国(guó)都、西部(bù)国(guó)融、国(guó)信万和先后推出自身并购重组计划。但前(qián)期并购集中于中型券(quàn)商，此次国君(jūn)海通并(bìng)购(gòu)方(fāng)案(àn)的(de)推出是此轮周期(qī)首单头部(bù)机构并购案(àn)例，有望对证券行业格局产(chǎn)生重(zhòng)要影响，具体来(lái)看(kàn)：

资产及(jí)资(zī)本(běn)均位居行业(yè)首位：根据两家证券公司的2024年中报，国君海通总资产规模(mó)分别为8981亿和7214亿元，排名行业(yè)第2和第(dì)5位，合并后总资产16195亿，位居(jū)行业首(shǒu)位，领(lǐng)先次席8.32%（1245亿）；归(guī)属(shǔ)母公司(sī)净资(zī)产规(guī)模分别为(wèi)1681亿和1630亿元，排名行业第(dì)3和第4位，中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作合并后归(guī)母(mǔ)净资产3311亿位居行业首位，领(l中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作ǐng)先次席11.37%（518亿）；净(jìng)资本分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿位(wèi)居行业首位，领先次(cì)席21.29%（311亿）。

收入(rù)利润距头部仍有(yǒu)空间，经营效率有(yǒu)待进一步提升：受海(hǎi)通国(guó)际风险事件影响(xiǎng)，海通证券净利润近三年来(lái)显著承(chéng)压，根据(jù)两家公司的2024年中报数据计算，国君(jūn)海通合(hé)并后(hòu)营业收入和归母净利(lì)润分(fēn)别为260亿和60亿，均排名(míng)行(xíng)业(yè)第2（国君(jūn)为第6和(hé)第4），为行业榜首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后(hòu)摊薄年化(huà)ROE为3.6%，较行业平(píng)均水平(píng)存在一定差距。如(rú)不考虑2024H1海通国际(jì)业务利润负面影响，则合并(bìng)后利润规模有望达(dá)到行业(yè)榜首的81.3%。

各项(xiàng)业务实力均位(wèi)居(jū)行(xíng)业前三(sān)，信用业(yè)务优势明显。分业务来(lái)看，国君海通2024H1合并后的经(jīng)纪、投行、资管、利息和投资收益规模为48亿、20亿、28亿、28亿和68亿，分别排名行(xíng)业(yè)第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收(shōu)入均登顶行业，领先行业次席(xí)16%和152%，在(zài)其最具优势的信用业务中2024H1国(guó)君海通合并后的融出资金和买入返售金(jīn)融资产规模分别达1469和955亿元，领(lǐng)先行业次席335和394亿元；经纪业务与(yǔ)榜首(shǒu)实力较为接近，落后行业榜首2.3%；资(zī)管与投资业务落后行业榜(bǎng)首(shǒu)44%和43%。

▍并购意义：响应一流投资(zī)银行(xíng)构建要求，促进行业高质量发展。

2023年中央(yāng)金融工作会议提(tí)出“支持国有大(dà)型金融机构做(zuò)优做强，当好服(fú)务(wù)实(shí)体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和公募基金监(jiān)管加快推进(jìn)建设一流投资(zī)银行和投资机构的(de)意见（试行）》进一步提出“到(dào)2035年，形成2至3家中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作具备国际(jì)竞(jìng)争力与市场引(yǐn)领力的(de)投资银行和投资机构”的具体要求。国(guó)君海通合并方案的推出标志着一流投(tóu)行的建设与改革开始充分落(luò)地于实(shí)践，围绕(rào)优化行业资源配置的后续举措值得(dé)期待。

▍后续(xù)展望：成为上市券商并购案例蓝本，有望推动多项资本(běn)市场运作。

此次国君海通并购是行业首单(dān)上市(shì)券商(shāng)并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方(fāng)面(miàn)进行尝试，有望为后续其他上市券(quàn)商并(bìng)购积累经验。同时，围(wéi)绕证(zhèng)券公司对于公(gōng)募基金(jīn)的“一参一控”限制，风险资产剥(bō)离等问题，机构的(de)股(gǔ)权运作值得关注。

▍风险因素：

A股成交(jiāo)额大幅下降，信用业务风险暴露，自营业(yè)务投资亏损，资本(běn)市场改革进度不及(jí)预期，收购进展不及预期或失败风险。

▍投资建议：

国君海(hǎi)通并购方(fāng)案(àn)的落地有望(wàng)深度推动行业资源优化配置，并为证券行(xíng)业后续并购重组打开空间。在此趋势(shì)下，行业(yè)活力(lì)和资本市场(chǎng)关(guān)注度有望显著提升，推荐：1）同属同一实控人(rén)的(de)证券机构；2）后续市场化并购可能性(xìng)较高的证券(quàn)公司。

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