这类资产，大爆发！最新研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

伴随着新“国九条”重(zhòng)磅出(chū)炉，一(yī)直表现(xiàn)神勇的红利类资产更成为“香饽饽”。

数据显示，红利指数表现亮眼，年内中证(zhèng)红利指数累计涨(zhǎng)幅逼(bī)近15%，红利相关基金产品净值迭创新高。

如何看待红(hóng)利资产近年来的市场(chǎng)表现？新“国(guó)九条(tiáo)”下(xià)，红利类资产是否(fǒu)将迎(yíng)来长期估值重(zhòng)塑？红利资产的投(tóu)资价值几何？当下是否是布局的好时机？对此中国基(jī)金报记者采访了六位(wèi)基金经理：

汇添富央企股东回报ETF基金经理晏阳

景顺长城(chéng)中证红利低波动100ETF基(jī)金经理郑天行

中欧红(hóng)利(lì)优享灵活配置基金(jīn)经理蓝小康

博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ) 杨(yáng)振建

创金合信红利低波动指数基金经理孙悦

融通产业趋势精选基金经理李文(wén)海

这些基金经理认为，在经济增长中枢(shū)下移(yí)，无风险利率下行的长期趋(qū)势下，股息回报相较股价(jià)波动更具确定性，相较固(gù)收(shōu)类资产(chǎn)更具(jù)性价比，红利资产的吸引(yǐn)力进一步提升，是近(jìn)年来红利资(zī)产表现较好的原(yuán)因。而新“国九条”的发布(bù)，对(duì)红利资产形成(chéng)较(jiào)大利好，红利资产将是今年投资的重(zhòng)要主线，具备(bèi)战略配置价值。

多因素(sù)助力红(hóng)利资产持续走强

中(zhōng)国基金报记(jì)者：今年 1月下旬以(yǐ)来，红利类资产(chǎn)发起攻势。伴随着新“国九条”重磅(bàng)出炉，红(hóng)利资产再度成为“香饽饽”。如何看待红利资产近年来的市场表现？

孙(sūn)悦(yuè)：在2019年至2020年“核(hé)心资产”大幅(fú)上涨阶(jiē)段，由于市(shì)场(chǎng)更加偏好(hǎo)成长(zhǎng)风格，红利资产表现比较弱，但从(cóng)2021年开始，由于多重因(yīn)素，成长风格从高估值状态(tài)开始回调，投资者重新将目光转向(xiàng)安全性更高、盈利能力更加稳健的红利资产。过(guò)去(qù)几(jǐ)年的经验表明，在短期内，由于市场风格因素，红利(lì)策略(lüè)可能阶段性跑输，但长期来看，红利策(cè)略的有效性较高，能够给投资者(zhě)带来不错的(de)投资体验。

晏阳：红利资产近年来表现(xiàn)强(qiáng)势，2021年至2023年中证红利全收(shōu)益指数涨幅约25%，相较市(shì)场整体超额收益50%以上（数据来源：Wind），一方面充分体现了红利资产的抗跌属(shǔ)性，稳健的基本面与隐含的低估值共同构成了红利资产抗跌属(shǔ)性的来源。另一方面，红利资产受到追捧也反(fǎn)映出(chū)资(zī)本市场投资(zī)偏好正在发(fā)生潜(qián)移默化的变化。在经济增长中枢下移，无风险利(lì)率下行的长期趋势下，股息回(huí)报相较股价波动更具(jù)确(què)定性，相较(jiào)固(gù)收类资产更(gèng)具性(xìng)价比，红利资产的吸引力进一步提升。

蓝小康：近年以来，中特估(gū)、高股(gǔ)息(xī)和上(shàng)游资源为代(dài)表的红(hóng)利资产持续走(zǒu)强(qiáng)，从(cóng)三个角(jiǎo)度来看：一是经济有(yǒu)底，实物需求的韧性(xìng)在增强；二是国企效(xiào)率有(yǒu)提升；三是国内资产图谱中高回报且较稳定的(de)红利资产稀缺。这(zhè)三个(gè)角度(dù)分别决定(dìng)了上游资源、中特(tè)估、高股息为代表的红利资(zī)产可以持续较长周期。

看好红利资(zī)产，本质(zhì)上并非对于经济增长总量的悲观，而是承认我们经济结构性(xìng)的(de)变化：中国经济正在挥别(bié)2010年以来以居民和地方(fāng)政府债务扩张为主导的驱(qū)动模式，重回生(shēng)产制造为主导的产业发(fā)展(zhǎn)之路上。尽管强度不同，但经济结构(gòu)却和21世纪初的中国有诸多类似，而利润往上(shàng)游(yóu)集(jí)中是本轮周期的重要特征，新(xīn)时(shí)代的壁垒资产(chǎn)已经跃然纸上，需要重视资源及制造业实物资产的消耗带(dài)动的投资机会。

李文海：随着经济进入新常态，整个(gè)社会回报率处于下降趋势，相较之下，具有长期持续、稳定股息回报率的红利资产的吸引力逐渐增(zēng)强。过(guò)去(qù)市场对于红利(lì)资(zī)产的(de)配(pèi)置比例相对较低，年初(chū)以来整个配(pèi)置需求(qiú)集中释放(fàng)，带动红(hóng)利资产取得较好的收益。

郑天(tiān)行：红利策略表现比较稳定，在(zài)市场情绪(xù)高涨(zhǎng)的时候弹性较低(dī)，但是在市场(chǎng)情绪不佳的时候还(hái)可以维持不(bù)错表现。回(huí)顾最近几年，红利类的指数在市场(chǎng)比较波动的背景下超额收益明显，但是从本身的绝对收益表现来看，还是延续了策略本身的长期趋势，比较符(fú)合预期。

杨振建：红利(lì)指数在(zài)近年良好(hǎo)的(de)表现(xiàn)有两方面(miàn)原因：首(shǒu)先，是红利资产治理结构、经营质(zhì)量的不断改(gǎi)善。从已披露的2023年业绩增速来看，红(hóng)利相关的央(yāng)企、大盘价值板(bǎn)块增长稳健，较中小盘表现(xiàn)出明显优势。公司治理方面，2023年开始(shǐ)的新一轮国(guó)企改革就强调推动公司治理优化，完善(shàn)分配结构，加大现(xiàn)金分红(hóng)比例。2024年(nián)，“国九条(tiáo)”更加重视(shì)对(duì)于公司治理结构监督，强调保护(hù)中小投资者权益，鼓励上市公司现金分红(hóng)。

另一方面，红利资产优异的市场表现也与当前市场的定价环境(jìng)紧密相关，在复杂的地缘政治、经济、社会因素下，投资者(zhě)难以形成稳(wěn)定的(de)预期，对周期性判断与展望能力下(xià)降，风险溢(yì)价的中枢(shū)进一步提升。红利资产作(zuò)为经营稳定、风险较低、现金流充沛的板块受到低风险投资者的偏好。

股息率有望得到更多重视(shì)

或带动红利资产估值重塑

中国基金报记者：近日，资本市场再次迎来新“国九条”，你如(rú)何看待这对(duì)红(hóng)利类资产的影响，未来(lái)红利(lì)类资产是否将迎来长期估值重塑？

孙悦(yuè)：新(xīn)“国九条”的(de)发布(bù)，对红利资产形成较大利好。首先，在(zài)市场风格导向方面，对(duì)投资者有较大指引作用(yòng)，引导市场资金(jīn)更(gèng)多地关注基本(běn)面良好、估值较低、分红较高的(de)上市公(gōng)司。其次，由于目前能够持续、稳定进行高(gāo)分红的公司在(zài)A股中仍然稀缺，“国九条”促(cù)进上市公司分红后，红利资产有所扩(kuò)容，红利策(cè)略的可投资范围(wéi)有望(wàng)扩大。最(zuì这类资产，大爆发！最新研判来了)后，长期来看，市(shì)场对上市公(gōng)司进行(xíng)定价考量时(shí)，股息率(lǜ)有(yǒu)望得到更多重视，可能带动红利资(zī)产估值重塑。

晏阳：近年来，政策层(céng)面一直在鼓励上(shàng)市公司提高(gāo)分红水平。在强力(lì)的政策(cè)引导(dǎo)下，A股上市(shì)公司整体分红金额逐(zhú)年提升，2023年分红金(jīn)额(é)超过2万亿；市场整体股息率(lǜ)也逐(zhú)步提高，目(mù)前已超(chāo)过2%水平（数据来源(yuán)：Wind）。后续，高质量分红(hóng)有望(wàng)成为A股市场约定(dìng)俗成(chéng)的新生态，投资(zī)端也将更加关注分红属性，红利资产将更受欢迎。

李文海：我们认为这个(gè)答案是肯定的，A股存在大量行业格局较好、盈利稳定、现金(jīn)流稳定的(de)公司，但过(guò)去部分公司分红(hóng)意愿较低，投资者无法感受到实在的收(shōu)益回报，导致市场对这类公司的估值存在(zài)折价，随着政(zhèng)策的出炉及落地(dì)，这类公司有望估值修复。

郑天行：政策上的一系列配套措施的确会带来红利类(lèi)资产的长期(qī)估(gū)值重塑。政策上的重视，会引导投资者对于高分红公司(sī)的重视，股票投资大概可以分为两个目标，一种(zhǒng)是现金流回报，一种是投(tóu)资成长性，而(ér)由(yóu)于前者的弹性较弱，投(tóu)资者(zhě)往(wǎng)往更加看重的是成长(zhǎng)性，在政策(cè)大力支持的背景下，投资者在投资目标逐(zhú)步会向现金流回报进行倾斜，这样(yàng)会带来(lái)红利类(lèi)资产(chǎn)的长期估值重塑。高分红资产将会更加受到(dào)投资者的喜爱，进而红利类资产的估(gū)值波动也会更加稳定，有望成为资(zī)本市场的压(yā)舱石。

杨振建：新“国(guó)九条”全面指导下，红利(lì)资(zī)产(chǎn)有望迎来长期的估值重塑(sù)，其背后的推动力量来自两个方面。其一，随着经济增长(zhǎng)进入新常态，红利资产具备明显(xiǎn)相(xiāng)对收益(yì)优势。其二，政策鼓励上市公(gōng)司加大分红，提升股东回报，公司层面分红比例的提升也有望推动红利资产股息率内生性提升。

A股分红(hóng)格(gé)局(jú)有望发生变(biàn)化

中国基金报记(jì)者：新“国九条”如何(hé)塑造A股分红格局，挖掘(jué)潜(qián)在高收益行业？

孙悦：从上市公司市值角度来看，统计数据表明，大(dà)市值公司更有(yǒu)能力(lì)提高分红水平，因此大盘风格对于新政策的适应(yīng)性可能更强。从行业角度来看，目(mù)前A股市场中分红较高(gāo)的(de)上市公司，比较多地(dì)集中在银行、煤炭、石油石化、交通运(yùn)输等行业，新“国九条”的发布有(yǒu)利于推(tuī)动各行业提高股息(xī)率，A股分(fēn)红格局有(yǒu)望发生变化，红利策略的可(kě)投资范围扩大。

晏阳：整体来看，A股市(shì)场(chǎng)的分红(hóng)金额和股息率或将迎来普遍性(xìng)的提升。其中，传统高分红板块(kuài)，如能(néng)源、银行和公用事业等，将注重提高分红质量，提高(gāo)分(fēn)红频(pín)率；而一些过往分红较少的(de)企业(yè)，也将逐步(bù)提(tí)高分红水平，提升投资者的(de)获得感。

李文海(hǎi)：新“国九条”把投资者的目光引导到分红率上，长期稳定(dìng)持续的分红需(xū)要上市公司(sī)有强(qiáng)大的经营现(xiàn)金流创造能力，这(zhè)往(wǎng)往意味着公司(sī)在行业格局、所处地位、内部治理、商(shāng)业模式等一个或者多个方面存在突出的(de)优势，这类公(gōng)司很可能是长期竞争中的(de)优胜者，具备更长期的投资价值；当下社会(huì)回报率下降(jiàng)、好项目减少的情况下，引导上市公司合理分红有利于维(wéi)护(hù)或提升公司ROE（净资产收益率），避免上市公司(sī)盲目扩张投资降低ROE，损害股东利益。

郑天行：从公司经营角度，在制定公(gōng)司资本配置决策时，往(wǎng)往要考(kǎo)虑两个选(xuǎn)项，即投资扩大再生产(chǎn)还是提(tí)高现金分红，受益于(yú)政(zhèng)策上对于分红的鼓励和(hé)引导，对于上市公司而言，在决策时也(yě)会更(gèng)加理性，更加重视股(gǔ)东回报(bào)。这样会带这类资产，大爆发！最新研判来了来两个潜在效果，一是由于政策的(de)引(yǐn)导(dǎo)，更多具(jù)备高盈利能力的公司会提高分红，这(zhè)样高(gāo)分红公(gōng)司的数目会越(yuè)来(lái)越多，而且行业的分布(bù)会更加趋于均(jūn)衡，使得总体红利投资的生命力更强。另外一个潜在效果，是由于上市公司资本(běn)配置决策的理性程度进一步提高，在政策(cè)引导下，上市公司总体的资本回报率也有望长期提高，这样(yàng)也(yě)会进一步提高整个(gè)股票市场的投资吸引力。

杨(yáng)振建：从(cóng)近期监管的态度可以看出，加强对于上市公司的现金监管将从约束和鼓励两方面展开。当前应该积极挖掘具备潜在提升分(fēn)红潜力的行业与上市公司(sī)，尤其是估值不高且盈(yíng)利预期稳定、行业竞争格局成(chéng)熟(shú)、偿债与资(zī)本开支压力较小的行业，如银行、煤炭、电力、运营商、高速公路、家(jiā)电、食品饮料等。

配(pèi)置红利资产(chǎn)正当时

中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者：未来红(hóng)利资产的投资价值几何？当(dāng)下是否是布(bù)局的好时机？

孙悦：今年以来，红利资产表现比较优异，形成了比较强的(de)趋势上涨形(xíng)态。投资者需要注(zhù)意的是，无论哪一(yī)类策(cè)略，都无法保证(zhèng)在任(rèn)何时间段战胜市场。但从历史(shǐ)数据看，红利策略长期有效，在经济转型和利率下行阶段超额收益较为显著。当(dāng)经济(jì)和股市震荡时，红利策略高股息回报的确定性较为突出，同时受益(yì)于国内无风险(xiǎn)利(lì)率下行，高股息资产的投(tóu)资性价比仍较高。

宏观基本面来看，在国内经济增(zēng)速(sù)放缓，经济动能(néng)转(zhuǎn)换叠加海外不确定因(yīn)素提升的背景下，成长风格短(duǎn)期内还难言反转(zhuǎn)，看好红(hóng)利资产(chǎn)的长期投(tóu)资价值。

晏阳：红利资(zī)产具备长牛的基础。宏观层面，经济增(zēng)长中枢下(xià)移，投资端将(jiāng)更关注确定性的回报即股息收益，市场定价逻辑或从增长(zhǎng)率(lǜ)切(qiè)换为股息率(lǜ)；中观层面，无(wú)风险利率长期将(jiāng)下行，固收类资产投资回报率下降，与此同(tóng)时A股上市(shì)公司股息率逐年提升，红利资产(chǎn)性价(jià)比凸显；微观层面，在强(qiáng)力政策引导下，上市公司逐步提高分红水平，分红占股票投(tóu)资(zī)收(shōu)益的比重提升，红利投资(zī)有效性增强。

站在当下，配置红利资产正当时。当前国际环(huán)境复杂多变，国内经(jīng)济仍处(chù)于(yú)弱复(fù)苏状态，市场不确定性(xìng)依然较强，在此背景下红利资产是较好的选择。

蓝小(xiǎo)康：现在在(zài)国内的(de)资产图谱中，红利类稳健回报的资产是不多的。对于保险等拥有长久期(qī)负债的机构而言，能够以不太高的估值(zhí)买入(rù)这类资产，是很好的配置选择。从长期而言，我们是持续看好高股息资(zī)产。

李文海：当前中证红利股息率在5.5%左右，相对无风险利率仍有较强的吸引力。在(zài)经济增速放缓的阶(jiē)段，红利资产适合长期投(tóu)资，红利资产当下仍处于较好的布局(jú)点。

郑天行：红利资产的投资价值是长(zhǎng)期存在的，衡量红利资(zī)产的投(tóu)资价值最有效(xiào)的(de)指标就是股息(xī)率，当前各个红利类(lèi)指数的股息率都处于历史上的较高位置，也就是说分红回报的吸引力(lì)仍(réng)然较强。另外，哪怕(pà)近几年红利投资比较受(shòu)欢迎，不少高分红资产获得了一定估值修(xiū)复，但是总体上具备高股息属性的股票的(de)个数(shù)并没有明显减少，也就是可供挑选的标的(de)仍然非常充裕，并且在上市公司(sī)总体分红提升(shēng)的背景下，高(gāo)股息属(shǔ)性的股票还会越来越多。所(suǒ)以，当前是布局红利的好时机。

杨振建：当前红利资产的投资价值仍(réng)然(rán)非常高，如红利低波100指数的近12月股息率仍然在5.15%，远高于超长期国债约2.5%的(de)到期收益水(shuǐ)平，也高于AAA+级5年信用债的收益水(shuǐ)平，综合来看，红利资产仍然是当前环境下稀缺的高收益资产。当前，我(wǒ)们也(yě)认为仍然是(shì)一个很好的(de)布局时间点，在(zài)新“国(guó)九条”监(jiān)管环境下，A股的现金分红将开启新(xīn)一轮的提(tí)升与改善的周期，红利资产(chǎn)的分红比例有望持续提升。

红利资产仍然(rán)是今年投资的重(zhòng)要主线

中国基金报记者：红利策略能(néng)否成(chéng)为今年的投(tóu)资主线？

孙悦：今年以来，红利策略(lüè)表(biǎo)现良(liáng)好，一方面是由于市场的避险情绪(xù)，另一方面原(yuán)因就是市场(chǎng)开始逐步认同红利策略(lüè)的投资逻辑。近两年资产配置中(zhōng)较(jiào)为通行的哑铃(líng)策略，红利资产是较为重要的组成部(bù)分。

晏阳：新“国九条 ”对于上市公司分(fēn)红(hóng)提出更高要求，在政策的强力引导下，A股市场的(de)生态(tài)将发生重要改(gǎi)善，上市公司(sī)更加注重股东回报，投资(zī)者也将更(gèng)加(jiā)关注高分红(hóng)企(qǐ)业的投资价值。与此同时，长期经济社会环境(jìng)变化(huà)，投资(zī)逻辑更加关注股息率，叠加当前市场的不确定性，红利策(cè)略有望成为今年乃至今后很长(zhǎng)时(shí)间的投资(zī)主线。

蓝小康：在无风险收益(yì)持续下降的背景下(xià)，红利(lì)类资产(chǎn)值得重点关注。从全社会的资产图谱中看，红利股资产具有吸引力，分红的价值观在股市价(jià)值观中将更加重要(yào)。高质量的增长需要健康的(de)商业(yè)模式和价值链生态作为基础，过度依赖于债务(wù)和融资的时代在(zài)慢慢远去(qù)。

李文(wén)海：新“国九条”的(de)落地为资本市场的中长期健康发展提(tí)供(gōng)了坚实基础，也提升了(le)红利资产的配置价值。未来红利(lì)资产的挖掘会更加深入，可配置方向有望持续增加，红利(lì)策略很有可能成为投资主线。

郑天行：不论在政策对投资者关注的引导还是政策对上市(shì)公司的引导下，都会使得红利投资的重要性进一步提高，对于整体权益市场的中长期健康发展也会有极大的促进作用。在资本市场成熟健康(kāng)发展的进程中，随着投资者对于红利策略的认知度、认可度逐(zhú)步(bù)增加，红利策略本身(shēn)实(shí)际上已经成(chéng)为投(tóu)资主线之一，这个趋势还会延续下去，同时随着政策的引(yǐn)导，这(zhè)个趋势我们(men)认为还会加速(sù)。

杨振建：红利资产仍然是今年投资的重要主线。从短(duǎn)期来看，2023年年报已宣告上市公司分(fēn)红披露情况(kuàng)有非常直观的分红提升现象，原先分(fēn)红比例较低的双创(chuàng)板块与(yǔ)部分中(zhōng)游制造(zào)类(lèi)行业分红比例提升(shēng)幅度较大，而经营稳定、现金流充沛、资金支出压力较小(xiǎo)的资源品、下游(yóu)周期与消费类行业在本就较高的分(fēn)红比例上进一步提升了分红水平。战(zhàn)略层面，当前我(wǒ)们处于“百年未有之大变局”下，市场(chǎng)面临的地缘、经济、社会不确定性较(jiào)高，且当变化速(sù)度放缓，对“确(què)定性”的要求(qiú)更高，红利资产具备战略配置价值。

关注有色、机械、煤炭、石油石化等行(xíng)业

中国基金报记(jì)者：今(jīn)年来，低估值且高股息的(de)红利板块表现出色，具体哪些(xiē)领域更值得关注？

孙悦：我比较(jiào)关注(zhù)银行、煤炭和(hé)石油石化(huà)行业。银行业，估值长期低位，随着(zhe)宏观经济逐步复苏，盈利的稳定(dìng)性有望延续。煤炭行业，兼具高股息与周期高弹性双重逻辑，长期需求稳健，盈(yíng)利能力较强。石油石化(huà)行业(yè)，油价高位震荡，行业景气延续。

晏阳：一是持续稳定高分红的行业(yè)，包括能源、银行和公用事业等，这类企业经营状况稳健、现金流充裕(yù)，有望(wàng)继续为投资者提供可观(guān)的分(fēn)红回报。二是分红水平逐(zhú)步(bù)提高的行(xíng)业，通过分红提升投(tóu)资体验、传递发展信心这类资产，大爆发！最新研判来了，从而提升公司的(de)吸(xī)引力。

蓝小康：2024年我们对市场保持相对(duì)乐观的判断，投资者的风险偏好仍然较低，经(jīng)济的复苏有望提升全社会的消费意愿和投资者的(de)风险偏好。全球视角(jiǎo)去看，A股和港股市场也是较为低估的。我们看好红(hóng)利(lì)类股票，行业上看好有色、机械、煤炭、石油石化、交运、建筑、银行、非银、钢铁等行业优秀公司的投资机会。

李文海：主要关注盈(yíng)利(lì)稳定(dìng)性较高、现金流比较稳定，存在持续分红或者提升分红能力的行业，主要方向集中于：公用事业、格局改善，资本开支减少的上游资源行业(yè)、家电行业、必选消费品等行(xíng)业。

郑(zhèng)天行：今年以来具备低估值高股息的红利类指数表现普遍比较出色，不仅是高股息赛道(dào)中传统的资源品(pǐn)、大金融(róng)板块表现比较亮眼，一些(xiē)我(wǒ)国(guó)产业优势突出、发展成熟稳健、分(fēn)红属性强(qiáng)的行业如家电(diàn)也(yě)表现比较出色。

在(zài)政(zhèng)策引(yǐn)导下，未来高股息资产的行业属性(xìng)可能会淡化，而公司的(de)经营稳(wěn)定性、资本回报率、持续分红能力以及分红回报率等(děng)个股指标会成为更(gèng)加受到重视的方面。无论是主观选股、量化选股还(hái)是指数策略选股，针对红利特征的(de)“自下(xià)而上”的筛(shāi)选会更加有效，行业会更(gèng)加分散、均衡，机会将会越(yuè)发多元化。

杨振建：当前进(jìn)入财报季，年报中将会公布分红预案，历史经验显示，2019年以来分红比例越(yuè)高的个股二(èr)季度股价表现越强。考虑到央国企的带头作用，看好中字头央企提高分红比例，推荐煤炭、交运、公用、运营商等。另一方面，低估值的消费品龙头具备品牌优势、需求稳(wěn)定、现金流充沛的特点，也属于红利资产，可(kě)以关注家(jiā)电(diàn)、食品(pǐn)饮料、纺服等行(xíng)业。

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