非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预(yù)期前值大幅下修(xiū)

　　来源：华(huá)尔街见闻

　　8月非农新增就(jiù)业不及预期(qī)，前两个月数据下修，经历了近期股市巨震，市场如惊弓(gōng)之鸟，任何缺点(diǎn)都会放大。此外，“新美联储通(tōng)讯(xùn)社”称非农(nóng)无法(fǎ)指明9月降息(xī)幅度，美联储票委没有(yǒu)明确松口9月一定降息50个基点，或(huò)令市场有些失望。还有分析(xī)称，市场进(jìn)入新(xīn)范式，聚焦点从通(tōng)胀转到增(zēng)长(zhǎng)，经济坏消息现在对股市不利。

　　9月6日周五，在美(měi)债收益率因8月美(měi)国非农就业不佳而“符合预期地”持续下挫之(zhī)际，美股市场再度展现了“难以捉(zhuō)摸”的一(yī)面，本来由于降(jiàng)息预(yù)期提升而高开，随后马上(shàng)大幅走(zǒu)低。

　　午盘后，美(měi)股主要指数仍不断刷新日低，与AI风潮紧密相连的科技与芯片股领跌。标普500指(zhǐ)数大盘跌近百点或跌1.8%，蓝筹股汇聚的道指跌超430点或跌1%，科(kē)技股居多的纳指也跌450点或跌2.6%，对经济周期高度敏(mǐn)感的罗素(sù)2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发布了(le)多份不如人意、显示劳动力市场持续降温的(de)经(jīng)济数据，以及仍深陷萎缩的(de)制造业和(hé)“仅(jǐn)”温和扩张的服务业数据，这令投资者在增长担忧加剧时(shí)抛售风险资产并买入避险(xiǎn)美债。标普大盘(pán)本周累跌超4%，道指(zhǐ)跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌(diē)近6%，美债收益率(lǜ)齐创(chuàng)一年多新低。

　　目(mù)前，美股主要(yào)指数均位于8月份上中(zhōng)旬以来的约四周低位，标普大(dà)盘和罗素(sù)小盘股指(zhǐ)本周连跌四日，也就是说，自周二长周末归来开启9月份首个交易周内每天都在下挫。分析普(pǔ)遍认为，最新的非农就业报(bào)告让人(rén)疑(yí)虑(lǜ)重重，对AI需求的担忧也打(dǎ)击科技行业，令股市周五进一步恶化。

　　市场聚焦8月非农就业“不好”的成分(fēn)，加(jiā)剧经(jīng)济放缓担忧，打压(yā)风险偏好

　　周五美国股(gǔ)跌债涨的主要原因便是美国8月非(fēi)农就业不(bù)佳。虽然这份(fèn)数据整体(tǐ)来(lái)看可(kě)谓(wèi)“好坏参半”，没有释放完(wán)全悲观的(de)信号(hào)，但也(yě)确凿地透露(lù)出劳动力市场(chǎng)降温快于预期的趋势(shì)，加(jiā)剧经济放缓担忧，进而打压(yā)投资者的风险情绪。

　　具体来说，虽然8月份新增(zēng)就业14.2万与(yǔ)最近几个月的平均就业增长速度一致，但与过去(qù)12个月平均增超20万人相比显(xiǎn)著放缓，而且6月和7月前值合计(jì)下修8.6万，不仅营(yíng)造出劳动(dòng)力市场比预想更早(zǎo)失去(qù)动力的紧张氛围，也令过去(qù)三个(gè)月新(xīn)增就业均值跌至2020年中旬以来最低。

　　而在此(cǐ)之前，本周发布的(de)“小非农”ADP私营领域就业(yè)和JOLTS职位空缺数已经双双降至(zhì)三年半新低(dī)，Challenger裁员统计更差，对经济的担忧持续撼动市场(chǎng)、打压(yā)人气。再添加一份疲软的劳动力数据只会引发人们对美国经济健康状况的更深(shēn)度担忧，足以(yǐ)引发股市恐慌抛售。

　　因此，尽管8月非农失业率符合预期小幅降至4.2%，打破了连升四个月的走势，薪资同(tóng)比增(zēng)长3.8%脱(tuō)离前值的两年(nián)多低位，都属于“好消息”，但市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)者更(gèng)多聚焦在数据不好(hǎo)的一面。

　　例如：反映“就业不足(zú)率”的U6失业率升至7.9%创2021年10月来最(zuì)高(gāo)；8月就业增(zēng)长支柱教育和医疗保健业的增幅创2022年以来最小；25至54岁黄金年龄(líng)劳动者的就业参与率自3月份以来首次下降；过去(qù)三个月私营部门就业平均增加9.6万人，是新冠疫情爆(bào)发(fā)以来首次跌破10万等。

　　美国劳工部前任首席经济学(xué)家Betsey Stevenson在(zài)接受媒体采访时表示：“目前美(měi)国的(de)非农就业增(zēng)长实际(jì)上只来自(zì)于三个(gè)领(lǐng)域：休闲(xián)和酒店业、医疗和教育服务业以及政(zhèng)府(fǔ)。我们没有(yǒu)看到商业和专业(yè)服务业(yè)出现太多增长，我认为这(zhè)表(biǎo)明经济正在放缓。”

　　有分析称，市场进入新范式，聚焦(jiāo)点从通胀转到增(zēng)长，经济坏消息(xī)现在对(duì)股(gǔ)市(shì)不利

　　还有分析称，周(zhōu)五市(shì)场紧张的背后原因是，股票和债券对经(jīng)济指标(biāo)的敏感(gǎn)度(dù)远高于过去——因为投资者(zhě)知道(dào)“软着陆”前景对美(měi)国经济有多(duō)么重(zhòng)要的意义，所以市场情绪才会波动如此剧烈，经济数据中的任何微小变化都会(huì)被放大成为对衰(shuāi)退(tuì)的担忧，或者(zhě)担忧暂时缓(huǎn)解后的股市急速反弹。

　　上述分析认为(wèi)，这表明我们(men)正在进入一个新的市(shì)场范式，其中(zhōng)两大主题浮现，一(yī)是聚焦(jiāo)点转到经济增(zēng)长(zhǎng)而不是通胀，同时，在美联储即将降(jiàng)息(xī)的预期推动(dòng)下，之(zhī)前不受欢迎的股票击败市场明星。

　　正如施罗德首席投资官Johanna Kyrklund所(suǒ)言，六(liù)个月前美国经济衰退的风险为零，但现在的风险(xiǎn)是，低收(shōu)入家庭的疲软开(kāi)始影响整个经济领域。而即使美联储开始降(jiàng)息，市场仍将对(duì)经济疲软的(de)迹象保持高度敏感，因为(wèi)衰退(tuì)的风险仍将持续相当长一(yī)段时间：

　　“新美联储通讯社”称非农无法指明9月(yuè)降息幅度，美联储票委没(méi)有明确松口大幅降息

　　此外，周五美股(gǔ)大跌的第二个(gè)原因(yīn)，恐(kǒng)怕就在于(yú)最新非农就业数据和随后的多位美联(lián)储官员讲话，仍无法明确美联储9月降息的具体幅度(dù)，而仅仅(jǐn)能确保“降息(xī)一(yī)定会发生、为降息扫清了道路”。

　　就连被(bèi)誉为“新美联储(chǔ)通(tōng)讯社”的知名财经(jīng)记者Nick Timiraos都称(chēng)，非农报告不明朗(lǎng)，美联储9月降息25个(gè)还是50个基点仍是未知数：

　　纵观多位(wèi)美联储票委在非农就(jiù)业发布后的言论，他们确实只透露9月肯定会降息(xī)，但对经济健(jiàn)康程度的肯定和多(duō)人提到的(de)“谨慎行事”，似乎(hū)都与非农之后蹿升(shēng)的市场对降息50个基点押(yā)注背道而驰，美联(lián)储(chǔ)“三把手”、纽(niǔ)约联储主席威廉姆斯暗示降息(xī)从传统的25个基点开始。

　　不(bù)少分析发现，作为鲍威尔坚定盟友的威廉姆斯强调美国经济仍然基础稳固，今年失业率可(kě)能非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？稳定在4.25%左右，没有透露出更大(dà)幅度降息(xī)的紧迫感。

　　就算(suàn)提到“若合适将提倡前置化降(jiàng)息”的美联储理事沃勒也没有(yǒu)为 9月便大幅降息50个基(jī)点松口，而是称经济“表现稳(wěn)健(jiàn)”、持续增(zēng)长的前景“良好(hǎo)”、劳动力市场“继(jì)续疲软但非恶化(huà)”，并预计降息将(jiāng)“谨(jǐn)慎进行”。

　　交易员(yuán)对(duì)9月降息规模(mó)的押注摇摆不定，华尔街也展开激烈辩论(lùn)，或令股市缺乏方向

　　所谓“前置化降息”（front load）指的是在(zài)预判经济形势恶化基础上，抢跑性质(zhì)地率(lǜ)先激进降息(xī)，例如在降息初期(qī)先大幅降息，把(bǎ)经济稳定下来再改(gǎi)为更传统的(de)每次(cì)25个基点降息。

　　非农就业发布后，市场确实提升了对今年美联储降息幅度的整体押注，但(dàn)对9月份(fèn)到底是(shì)降息25还是50个基点摇摆不(bù)定、莫衷一是，最终还是更传统的加息步伐战胜了更激进的预期，不过，市场认为11月份可能会降息50个基点，年底前共(gòng)有约4.5次的“每次降息25个基点”。

　　有分析称(chēng)，许多投(tóu)资者原本认为8月非农(nóng)将预示本月降(jiàng)息的幅度，结果数据既(jì)不好也不坏，显示(shì)就业增长明显放(fàng)缓，但失业率几乎没有变化，这(zhè)让交易员(yuán)目前继(jì)续处于不确定状态，因此无法(fǎ)对股市提供助力，反而可能(néng)隐隐对不能降息50个基(jī)点感到失望。

　　富国银(yín)行投资研究所的Scott Wren称，金融市场(chǎng)已将注意力(lì)转(zhuǎn)向美联储将放松多少政策以及(jí)经济放缓的速度，预(yù)计短期波动(dòng)将继续。

　　摩根士丹利(lì)E*Trade部门的Chris Larkin也称，美(měi)国8月非农就业人口逊于预期，可能(néng)会提(tí)振投资(zī)者对美联储9月降息50个基点的预期，但距离FOMC政策会议还有一段时间、目前可能仍然没有定论。当前基(jī)本假设仍然是(shì)，偏谨慎的美(měi)联储9月将(jiāng)降息25个基点，市(shì)场(chǎng)可能会对“表明(míng)美国经(jīng)济过(guò)度降温的后续数据”保持敏感。

　　华尔街正就8月非农和近期疲软数据能否有效支撑美联储决定9月降息(xī)50个基点展开激烈辩论。

　　美国高通胀吹哨人(rén)、前财长萨默斯称，非农就业疲软，让美联储更(gèng)加(jiā)接近在9月降(jiàng)息50个基(jī)点。但摩根大通资管的首席全(quán)球策略师David Kelly不赞(zàn)成(chéng)以更大幅度的降息来启动货币政策宽松周期：

　　阿波罗全(quán)球管理公司(sī)首席经济学家Torsten Slok认为，市(shì)场对9月份降息50个基点的预(yù)期反应过度，体现了对经济衰(shuāi)退的过度担忧(yōu)，而8月非农报(bào)告(gào)表明衰退迹(jì)象并不明显，“失业率(lǜ)正在下降，没有(yǒu)必要大幅降息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球策(cè)略师 Seema Shah则称，对美联储来说，决策关键在于决定哪个风险更大：是(shì)降息50个基点会重新引发通胀压力，还是降息25个基点会带来衰退风险，但(dàn)“总的来说，在通胀压力低迷的情况下，美联(lián)储没有理由不谨(jǐn)慎行事(shì)、前置化（大幅）降息。”

　　“衰退论者”占上风，强化秋季(jì)经典股市走软(ruǎn)，美债(zhài)收益率曲线结(jié)束倒挂或暗(àn)示衰退

　　至于周五或者本周美股大跌的其他原因，还有媒(méi)体的观点文章指(zhǐ)出，9月(yuè)份空头们似(shì)乎(hū)渴望在尚未出现的经济衰退之(zhī)前抢跑，尽管多方数据(jù)仍支持软着陆的论调，但“衰退论者”的声音目前更为响亮、占据言(yán)论上风(fēng)，反而会加剧(jù)过(guò)去四年来(lái)9月份和10月份(fèn)“经典的股市疲软走势”。

　　唱衰者们的理由是，一方面，高盛称9月不仅是一(yī)年中表现最(zuì)弱的月份，而且9月下半(bàn)月通常(cháng)是标普500指数年(nián)内表现最(zuì)差的两周交易期。同时，今年异常强劲的企业股票回购势头可能很快就会放缓，因为企业在下份财报发布前将进入(rù)数周的回(huí)购静默期，“缺乏活水”会拖累(lèi)股市。

　　此外，美股指(zhǐ)数，特别是过去一年的资本(běn)宠儿、热(rè)门科技(jì)股的估值依旧较高，“最大(dà)的问题是市场价格仍然(rán)昂贵”，本(běn)周(zhōu)的价格下跌并未对(duì)整(zhěng)体估值(zhí)造(zào)成很大影响，让所有人都感到不舒服的“痛(tòng)苦交易” 会导致市场进一步下跌，“这(zhè)就是高估值和经济放缓带来的自然结(jié)果(guǒ)。”

　　值得注意的(de)是，周(zhōu)五两年期美债收益率一直低于(yú)10年期基债收益率，即关键的收益率曲线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾提到(dào)，道(dào)琼斯市场(chǎng)数据显(xiǎn)示，自2022年(nián)7月1日以来，还(hái)没出(chū)现过长期美债收益率在收盘时也(yě)高于短债收益率，一旦出现(xiàn)将结束有记录以来最(zuì)长的收益率曲线倒挂期，截至本周四，该曲线已连续倒挂了545个交易日(rì)。

　　而分析也已指出，疲软的劳动力数据助长美联(lián)储降息押注，令美债收益率曲线短暂结束倒挂。但历史中，收益率曲线结束倒挂时经(jīng)济开始出现(xiàn)问题(tí)，对股市(shì)也(yě)许不是全面利好：

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责任编辑：李桐

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