微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时(shí)报记(jì)者吴(wú)琦王(wáng)小(xiǎo)芊

近期，微盘(pán)股经(jīng)历了年内(nèi)第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的行情(qíng)，业界普遍认(rèn)为，微盘股策略(lüè)的短期情绪和信心(xīn)可(kě)能难以快速修复，其后续的(de)长期表现将关键(jiàn)取决(jué)于基本面的变化。基于此，机构投资者正在主动减少(shǎo)投资组合(hé)对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时(shí)报记者注意到，采用微盘股策略的量化基金只(zhǐ)是公募量(liàng)化基金中的一部分，而另一部分采用基本面选股策略的(de)公募量化基金则(zé)成功“渡劫”，在今年取(qǔ)得了不错的业绩。机(jī)构人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促(cù)使投资人更加关注企(qǐ)业的基本面，预计这(zhè)将(jiāng)使基(jī)本面量化模型的表现得到进一步(bù)提升。

微盘股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借突(tū)出的正收益表现受到市场关注。其中，采用微盘股策略的(de)基金表现尤为突出，规模持续增长，许多基(jī)金(jīn)经理因此声名鹊起。

然而，进(jìn)入2024年，微盘股行情突(tū)然转冷。今年以(yǐ)来，微盘股(gǔ)多次出现崩盘式下跌(diē)，导致押注微盘股的基金产品净值急(jí)剧下(xià)降，许多公募基(jī)金的年内净值跌幅超过了30%。采用微盘(pán)股策略的公募量(liàng)化基金在今年遭遇(yù)了历史性的最大回(huí)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股撤。

业内人(rén)士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资金支持的情况下，微盘股策略(lüè)短期可能会失效。

博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理刘玉(yù)强认为(wèi)，新“国九条”发布后，市场对公(gōng)司基本面的关注将更加重视。公募量化需要重新评估基本面和市场面因子的权(quán)重分配，在构(gòu)建投资组合时，也有(yǒu)必要剔除(chú)可能的风险股票，降低持仓中(zhōng)风险事件股(gǔ)票的可能性。同时，随着小微盘股票(piào)的(de)波动加(jiā)剧，一些(xiē)资金会减少对这些股票的(de)暴露，这可能会(huì)降低小微盘股票的流(liú)动性(xìng)，投(tóu)资这些股票时(shí)也需要(yào)考虑到可能的交易冲击。

华泰柏瑞量化与海外(wài)投资部则表示，2月初小微盘交易的流动性出现(xiàn)问题，小微盘(pán)暴露较大的私募量(liàng)化经历了较大的超额(é)收(shōu)益回撤，反观主流公募量化超(chāo)额收益基(jī)本受影响较小，说明主流公募量(liàng)化与(yǔ)当前大部(bù)分私(sī)募量(liàng)微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股化在(zài)投资策(cè)略上有很大的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般在小微盘(pán)风格上的暴露较大，而主流公募量化的风(fēng)险(xiǎn)控制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将成(chéng)过去式

证券(quàn)时报记(jì)者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公司和量化基金意识到量化投资风险(xiǎn)控制的重要性。许多此(cǐ)前押注微盘股的(de)公募量化基金在经历大幅调整之(zhī)后，已经大(dà)幅降低了(le)资金对小盘风格因子(zi)的暴露。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大(dà)幅度调整(zhěng)，公募量化(huà)应当更(gèng)加注重(zhòng)风险控制。之前公募量化(huà)策(cè)略主要集(jí)中在微盘股投资上(shàng)，这导致其小盘风(fēng)格因子暴露过高，一旦(dàn)市场风(fēng)格发生转(zhuǎn)换，就容易引发较净值大幅波动(dòng)，从而恶化(huà)基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析认为，微盘股中受到实质性影响的公(gōng)司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将主要(yào)依赖于基本面，是否能持续改善经营(yíng)成果，提升公司治理(lǐ)及股东价值。此外，策略的恢复力也受到投资者对小(xiǎo)微盘股情绪和信心修复的(de)影响。

“虽(suī)然短期内新‘国九条’的规则(zé)不会对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分(fēn)红比例也较(jiào)低。未来对并购重组的监管将更加严格，壳(ké)资源的价值也将减少，因此微盘股(gǔ)策略的贝塔波(bō)动可能会比之前更大。”华(huá)南地区的一位(wèi)基金经理表示(shì)。

中欧基金则认为，新(xīn)“国(guó)九条”的核心是强监管。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临多(duō)重压力，并最终被(bèi)清除出A股市场(chǎng)。预计未来A股市场优质公司能(néng)为投资(zī)者提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒(chǎo)概念(niàn)”为代(dài)表的落后思维(wéi)将被市场淘汰。

基本面量化选(xuǎn)股迎春天

值得注意的是(shì)，尽管微盘股遭遇(yù)重创，公募量(liàng)化(huà)基(jī)金的业绩却呈现两极分化，其中不少基金今年(nián)实现(xiàn)了正收益，对微盘(pán)股的回调影响有限。例如，招商量化精选基金、华泰(tài)柏瑞量(liàng)化(huà)驱动、博时量化多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不(bù)俗。

招商基金量化团(tuán)队在接受记者(zhě)采访时表示，团队(duì)的量化策略主要以基(jī)本面逻辑为基础，在(zài)市场剧烈(liè)波动时，他们对基(jī)本面驱动的投资策略(lüè)保持相(xiāng)对信心。该团队向记(jì)者特别强调了市场的(de)不可预测(cè)性，表示将继续关注公司的内在价值和市(shì)场的长期趋(qū)势。

华泰柏瑞量化与海外(wài)投资部告诉记者，他们的中(zhōng)长期基本面量化模型在小微盘调整期间(jiān)基本未(wèi)受影响，并在控制跟踪误差的同(tóng)时力(lì)争实现超额收益。虽然今年以来短期模型(xíng)的表现不如中长期基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范(fàn)围之内。

今年以来，基本(běn)面量化整体表现良好，在华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部看来，主(zhǔ)要有两个原因：一是多个阿尔(ěr)法因子，如(rú)估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种风格的(de)暴(bào)露进行(xíng)了严格(gé)的风险控制(zhì)，特别是小微盘风格的暴露较小。

“基(jī)本(běn)面量化模型自2021年春节以(yǐ)来，超(chāo)额收益一直在回(huí)归过程中(zhōng)，未来3—5年(nián)可能会有更好表现(xiàn)。”华泰(tài)柏瑞量(liàng)化(huà)与海外投资部判断。

就基(jī)本面量化模型而言(yán)，一方面，2021年春(chūn)节之(zhī)后，资金集中(zhōng)抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好地发挥选股作用。另(lìng)一方面(miàn)，在当前的宏观环境下，投资(zī)人越来越(yuè)关注分红(hóng)稳定类(lèi)的资产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人(rén)将(jiāng)对(duì)企业的基本面更加关注(zhù)，基本(běn)面量化模(mó)型预(yù)期也会有更(gèng)好的表现。基于上述分析(xī)，他们(men)建议关(guān)注估值类因子尤其是红利(lì)因(yīn)子，并认为(wèi)盈利质量类因子和成(chéng)长类(lèi)因子将在未(wèi)来一段时间(jiān)内继续表现良好。

证券时报(bào)记者(zhě) 吴琦王小芊

近期，微盘股经(jīng)历了年内第二次(cì)大幅回撤(chè)，相(xiāng)关指数跌超(chāo)10%。面对(duì)跌宕的行情，业界普遍认为，微盘股策略的短期情绪和信(xìn)心可能难(nán)以快速(sù)修(xiū)复，其(qí)后续的(de)长期表现将关键取决于(yú)基本面的变化。基于此，机构投资者正在(zài)主动减少投资组合(hé)对微盘股的暴露和依赖，以期缩小(xiǎo)风险敞口，减少微盘股对(duì)产品净值的冲击。

与此同时(shí)，证券(quàn)时报记者注意到，采用微盘股策(cè)略(lüè)的量化基金只是(shì)公募量化基金中的一部分，而另(lìng)一(yī)部分采用基本面选股策略的公募(mù)量化基金则成功“渡劫(jié)”，在今年取得了不错的业绩。机构人士(shì)认为，最近提出的新“国九条”细则将促(cù)使投资人更加关注企业的基本面，预计这将使基本面量化模型的(de)表现得到进一步提升(shēng)。

微盘(pán)股策(cè)略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借突出的正收益表现受到(dào)市场关注(zhù)。其中，采用微盘股策(cè)略的基金表现尤为(wèi)突出，规模持续增长，许(xǔ)多基金经理因此(cǐ)声名鹊起。

然而，进入2024年，微盘股行情突(tū)然转冷(lěng)。今(jīn)年以来，微(wēi)盘(pán)股多次(cì)出现崩(bēng)盘式(shì)下(xià)跌，导致押注微(wēi)盘股的基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过了(le)30%。采(cǎi)用微盘股策略的公募量化基(jī)金在今年遭遇(yù)了历史性的最大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金(jīn)管理人收紧了股票(piào)池的筛选标准。在没(méi)有资金支持(chí)的情况下，微(wēi)盘(pán)股策略短期可能会失(shī)效。

博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理刘玉强认为(wèi)，新“国九条”发布(bù)后，市场对公司基(jī)本面的关(guān)注将更加重视。公(gōng)募量化需要重新评估基本面和市(shì)场面因子的权重(zhòng)分配，在构建投资组合时，也(yě)有必要剔除(chú)可能(néng)的风险股票，降低持仓(cāng)中风险事件股(gǔ)票的可(kě)能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降低小微盘(pán)股票的流(liú)动性，投资这些股票(piào)时也(yě)需要考虑到可能的交易冲击(jī)。

华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部(bù)则表示，2月(yuè)初小微盘交易的流动性出现(xiàn)问题，小微盘(pán)暴露较大(dà)的私募量化经历了较大的超额收益回撤，反观主流公募(mù)量化超额收益基本(běn)受影响较小，说(shuō)明主流公募量化与当前大部分私募量化在(zài)投资(zī)策略上有很大的(de)不同。这段时期(qī)，超额(é)收益回撤较大的私募量化策略一般在(zài)小微盘风格上的暴(bào)露较大，而(ér)主流公募量化的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”或(huò)将成过去式

证券(quàn)时报记者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公(gōng)司和量化基金意识到量化投资风险控制的重要(yào)性。许多此前押注微盘股(gǔ)的(de)公募量化基金在经历大幅调整之后，已(yǐ)经大幅降低(dī)了资金对小盘风(fēng)格因子(zi)的暴露。

天相投顾指(zhǐ)出(chū)，鉴于微盘股之前(qián)的大幅度调整，公募(mù)量化应当更加注重风险控制。之前公募量化(huà)策略主要(yào)集中在微盘(pán)股投资上，这导致其小盘风格因子(zi)暴露(lù)过高，一旦市场(chǎng)风格发生(shēng)转换，就容易(yì)引发较净值大(dà)幅波动，从而恶(è)化(huà)基金投资者的持有体验。

招商基金量化(huà)团队分析认为，微盘股中受到实质性影(yǐng)响的(de)公(gōng)司数量(liàng)较少，策略的恢复力难以(yǐ)预(yù)测，其后续表现将主要(yào)依赖于(yú)基本面，是否能持续改善经营成(chéng)果(guǒ)，提升公(gōng)司治理及股(gǔ)东价(jià)值。此外(wài)，策略的恢复力也受到投资者对(duì)小(xiǎo)微盘股情绪和(hé)信心修复的影响。

“虽然短期内(nèi)新‘国九条’的(de)规(guī)则不会对市场造成冲击，但微盘(pán)股的整体业绩波动较大(dà)，分红比例也较低(dī)。未(wèi)来(lái)对并购重组的监管将更加严格，壳资源的价值也将减少，因此微(wēi)盘股(gǔ)策略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南地(dì)区的一位基金(jīn)经理表示。

中欧基金则(zé)认为，新(xīn)“国九条”的核心是强监管(guǎn)。没有基(jī)本面支持、仅剩(shèng)壳价值(zhí)的小市值公司将面临多重压力，并最终被(bèi)清除出A股市场。预(yù)计未来(lái)A股市(shì)场优质公司能(néng)为投资者(zhě)提(tí)供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表(biǎo)的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化(huà)选股(gǔ)迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭(zāo)遇重创，公(gōng)募量化基金的(de)业绩却呈现两极分化，其(qí)中不少(shǎo)基金今年实现了正收益，对微盘股(gǔ)的回调影(yǐng)响有限。例如，招商量化精选基金(jīn)、华泰柏(bǎi)瑞量化驱动(dòng)、博时量化多策略、中欧数(shù)据挖掘多因子等(děng)基金(jīn)今(jīn)年业绩(jì)不(bù)俗。

招商基金量化团队在接受记者采访时表示，团队的量化(huà)策略(lüè)主(zhǔ)要以基本面逻辑为基础(chǔ)，在市场(chǎng)剧烈波动时，他(tā)们对(duì)基本面驱动的投资策略保持(chí)相对(duì)信心。该团队向记者特(tè)别强(qiáng)调了市场的不可预测性，表示(shì)将继续关(guān)注公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资(zī)部告诉记者(zhě)，他们的中长期(qī)基本面量化模型在小微盘调整期(qī)间基本未受影(yǐng)响，并在控(kòng)制跟踪误差的同时力争(zhēng)实(shí)现超额收益。虽然(rán)今年以来短期模型的表现不(bù)如中长期基本面模型，但超额收益回(huí)撤(chè)仍在预(yù)期范围之内。

今年以(yǐ)来，基本面(miàn)量化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部看来(lái)，主要有两个原因：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种风格(gé)的暴(bào)露进(jìn)行了严格的风险控(kòng)制(zhì)，特别是小微盘风格的暴露(lù)较小。

“基(jī)本面量化模型自2021年春(chūn)节(jié)以来，超额收(shōu)益一直在回归过程中，未(wèi)来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏瑞量化(huà)与(yǔ)海外投资部判断。

就基本(běn)面量化模型而(ér)言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐(zhú)步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好(hǎo)地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环境下(xià)，投资人越来越关注分红(hóng)稳定类的资(zī)产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人将(jiāng)对企业的基本面更加关注，基本(běn)面量化模型预期也会有更(gèng)好的表现(xiàn)。基于上(sh微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股àng)述分析，他们建(jiàn)议关注估值类因子尤其是红利因子，并认为(wèi)盈利质量类(lèi)因子(zi)和成长类因子(zi)将(jiāng)在(zài)未来(lái)一段时间内(nèi)继(jì)续(xù)表(biǎo)现(xiàn)良(liáng)好。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股